Distorsioni degli utili Segnali di allarme flash per gli investitori in azioni

Gli utili GAAP rimangono sopravvalutati nonostante un aumento anno su anno (YoY) degli utili core per tutti gli undici settori dell'NC 2000[1],[2] fino ai dodici mesi finali (TTM), terminati nel 1Q22, proprio mentre fatto nel 2021.

Questo rapporto è una versione ridotta di All Cap Index & Sectors: Earnings Distortions Flash Warning Signs For Equity Investors, uno dei miei rapporti trimestrali sulle tendenze fondamentali del mercato e del settore.

I guadagni principali sono più affidabili dei guadagni GAAP

L'ultima volta che i guadagni GAAP hanno superato i guadagni core è stato nel TTM terminato a giugno 2007. Non molto tempo dopo, i guadagni GAAP hanno subito un tuffo.

Gli utili GAAP sono aumentati molto più rapidamente nell'ultimo anno, al 63%, rispetto al 47% degli utili di base. Dal 2020, i profitti aziendali sono stati molto meno volatili di quanto indicato dagli utili GAAP. Per esempio:

• Nel 2020, gli utili GAAP sono diminuiti del 36% su base annua rispetto a un calo del 18% per i guadagni core.
• Nel 2021, gli utili GAAP sono aumentati del 136% su base annua rispetto a un aumento del 67% per gli utili core.
• Nel TTM terminato il 1Q22, gli utili GAAP sono aumentati del 63% su base annua rispetto a un aumento del 47% per gli utili core.

Figura 1: NC 2000 Core Earnings vs. Variazione percentuale degli utili GAAP su base annua: 1trim20 – 1trim22

L'analisi My Core Earnings si basa sui dati TTM aggregati per i componenti del settore in ciascun periodo di misurazione.

Il periodo di misurazione del 16 maggio 2022 incorpora i dati finanziari del 1Q22 10-Qs, poiché questa è la prima data per la quale erano disponibili tutti i calendari 1Q22 10-Qs per i costituenti NC 2000.

Guadagni GAAP ampiamente sopravvalutati a livello di singola azienda,

Il 42%, o 830 delle società nell'NC 2000, riporta guadagni GAAP che sopravvalutano gli utili core per il TTM terminato 1Q22. Quando gli utili GAAP sopravvalutano gli utili di base, lo fanno in media del 38%, secondo la Figura 2. L'esagerazione è stata superiore al dieci per cento per il 20% delle aziende. Per fare un confronto, nel TTM terminato il 2021 la percentuale di aziende che sopravvalutano i Core Earnings era del 40%.

Le 830 società con guadagni GAAP sopravvalutati costituiscono il 52% della capitalizzazione di mercato del NC 2000.

Figura 2: guadagni NC 2000 GAAP sopravvalutati del 38% in media

Uso i fondi delle operazioni (FFO) per le società immobiliari piuttosto che i guadagni GAAP.

Dettagli chiave sui settori selezionati di NC 2000

Il settore dell'energia ha registrato il più grande miglioramento su base annua, 139.2 miliardi di dollari di utili core, che sono passati da -3.4 miliardi di dollari nel 1trim21 a 135.8 miliardi di dollari nel 1trim22.

Il settore tecnologico genera la maggior parte degli utili core, a 486.9 miliardi di dollari, e nel 30Q1 è cresciuto del 22% su base annua. D'altro canto, il settore immobiliare ha gli utili core più bassi a 36.3 miliardi di dollari e il settore dei beni di consumo non ciclici, con appena il 9%, ha avuto la crescita su base annua più debole nel 1trim22.

Di seguito evidenzierò il settore dei beni di consumo ciclici e un titolo con alcune delle maggiori distorsioni degli utili (vale a dire guadagni GAAP sopravvalutati) nel settore.

Esempio di analisi del settore: beni di consumo ciclici

La figura 3 mostra gli utili core per il settore dei beni di consumo ciclici, a $ 217.9 miliardi, aumentati del 49% su base annua nel 1trim22, mentre gli utili GAAP, a $ 248.3 miliardi, sono aumentati del 96% nello stesso periodo.

Figura 3: Guadagni principali di beni di consumo ciclici vs. GAAP: 1998 – 1Q22

L'analisi My Core Earnings si basa sui dati TTM aggregati per i componenti del settore in ciascun periodo di misurazione.

Il periodo del 16 maggio 2022 incorpora i dati finanziari del calendario 1Q22 10-Q, poiché questa è la prima data per la quale erano disponibili tutti i calendari 1Q22 10-Q per i costituenti NC 2000.

Dettagli sulla sovrastima degli utili GAAP: WideOpenWest Inc. (WOW)

Di seguito, descrivo in dettaglio il nascosto e segnalato oggetti insoliti che mancano a GAAP Earnings ma che acquisisco in Core Earnings per WideOpenWest Inc. (WOW). Dopo aver corretto gli elementi insoliti, trovo che gli utili principali di WideOpenWest di -$ 87.8 milioni o -$ 1.06 per azione siano molto peggiori dei guadagni GAAP riportati di $ 766.6 milioni o $ 9.25 per azione.

Di seguito, descrivo in dettaglio le differenze tra guadagni principali e guadagni GAAP in modo che i lettori possano controllare la mia ricerca.

Figura 4: Riconciliazione degli utili GAAP di WideOpenWest con gli utili di base

Maggiori dettagli:

La distorsione degli utili totali di $ 10.30 per azione, che equivale a $ 854.4 milioni, è composta da:

Guadagni insoliti nascosti, netto = $ 0.07/per azione, che equivale a $ 6 milioni ed è composto da

$ 6 milioni di onorari professionali non ricorrenti, integrazione di fusioni e acquisizioni e spese di ristrutturazione nel periodo TTM basato su

• Storno di 14 milioni di dollari nel 4trim21 poiché le commissioni non ricorrenti erano state divulgate nelle domande precedenti ma non sono state più divulgate nel 2021 10-K
• - $ 8 milioni nel 2Q21

Guadagni insoliti segnalati al lordo delle imposte, netti = $ 0.17/per azione, che equivale a $ 14 milioni ed è composto da

$ 18 milioni di altre entrate nel periodo TTM in base a

- $ 0.4 milioni perdita da vendita di attività nel 1trim22

-$ 3 milioni di perdita nel periodo TTM basato su - $ 3 milioni perdita per estinzione anticipata del debito nel 2021 10-K

Distorsione fiscale = -$0.06/per azione, che equivale a -$4.9 milioni

Guadagni insoliti segnalati al netto delle imposte, netto = $ 10.12/per azione, che equivale a $ 839 milioni ed è composto da

$ 839 milioni di reddito da attività cessate nel periodo TTM basato su

Divulgazione: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler non ricevono alcun compenso per scrivere su titoli, stili o temi specifici.

Appendice: Metodologia di calcolo

Ricavo le metriche di Core Earnings e GAAP Earnings di cui sopra sommando i singoli valori costituenti NC 2000 finali di dodici mesi per Core Earnings e GAAP Earnings in ciascun settore per ciascun periodo di misurazione. Chiamo questo approccio la metodologia "aggregata".

La metodologia Aggregate fornisce uno sguardo diretto all'intero settore, indipendentemente dalla capitalizzazione di mercato o dalla ponderazione dell'indice e corrisponde al modo in cui S&P Global (SPGI) calcola le metriche per l'S & P 500.

[1] L'NC 2000 comprende le 2000 società statunitensi più grandi per capitalizzazione di mercato nell'universo di copertura della mia azienda. I componenti vengono aggiornati su base trimestrale (31 marzo, 30 giugno, 30 settembre e 31 dicembre). Escludo le società che dichiarano in base agli IFRS e le società ADR non statunitensi.

[2] Sulla base degli ultimi dati finanziari sottoposti a revisione, che nella maggior parte dei casi è il 10-K per il calendario 2021.

[3] Le società sopravvalutate includono tutte le società con una distorsione degli utili >0.1% degli utili GAAP.