La credibilità della BCE non è così solida poiché i tassi sono aumentati di 75 pb

In un "passo importanteIl Consiglio direttivo della Banca centrale europea ha deciso all'unanimità di alzare di 75 pb i suoi tre tassi di interesse di riferimento oggi.

Rispondendo ai livelli storici di inflazione al consumo che ha raggiunto il 9.1% ad agosto, la BCE ha avviato l'anticipo dei tassi. Le autorità monetarie hanno reimpostato il tasso guida di riferimento all'1.25%, da 0.50%, le operazioni di rifinanziamento marginale all'1.50% dallo 0.75% e il tasso sui depositi presso lo 0.75% dallo 0%.

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L'entrata in vigore dei nuovi tassi è prevista per il 14 settembre 2022. Questa sarebbe la prima volta che la BCE aumenta i tassi di 75 bps dal gennaio 1999 durante l'inizio dell'euro.

Tuttavia, questa volta la BCE ha sottolineato e ribadito il suo impegno a ridurre l'inflazione al 2% nel medio termine.

A tal fine, la riunione di politica monetaria comunicato stampa ha chiarito che il Consiglio direttivo mirerebbe a frenare l'aumento della domanda per frenare le aspettative di inflazione.

L'inflazione persiste

I fattori principali dei livelli storici di inflazione erano in aumento prezzi dell'energia che ha raggiunto il 38.3% YoY e prodotti alimentari che sono aumentati del 10.6% nel mese di agosto.

Per la famiglia media europea, il potere d'acquisto si sta rapidamente deteriorando, mentre le pressioni sui prezzi si stanno diffondendo in tutta l'economia.

Sebbene le strozzature dell'offerta si stiano attenuando, si prevede che l'inflazione aumenterà mentre la guerra Russia-Ucraina continua a imperversare prezzi del gas naturale (ENDICE: TGV22) verticale.

Anche se il Consiglio direttivo ha stabilito che i tassi di interesse continueranno a salire, il funzionario comunicato stampa notato che l'inflazione è:

…probabilmente rimarranno al di sopra del nostro obiettivo per un periodo prolungato.

Ciò è in parte dovuto al fatto che spesso c'è un notevole ritardo tra le decisioni di politica monetaria e gli effetti a valle nell'economia reale.

Nonostante l'aumento di grandi dimensioni all'inizio di oggi, nel conferenza stampa a seguito dell'annuncio della politica monetaria, Christine Lagarde, Presidente della BCE ha confermato che ci sarebbero stati molti altri rialzi dei tassi a venire, poiché:

Stiamo stimolando l'economia anche con il frontloading.

Lagarde ha osservato che la BCE cercherà di aumentare i tassi da 1 a 4 riunioni aggiuntive, sebbene non sia stata offerta una tabella di marcia definitiva.

Al contrario, ha più volte sottolineato che gli aumenti dei tassi saranno decisi da un incontro all'altro in base ai dati più aggiornati.

Oltre il controllo della BCE?

Come spesso affermato, la politica monetaria è principalmente uno strumento progettato per indirizzare la domanda e non per contrastare le pressioni sui prezzi dovute a interruzioni dell'offerta.

L'inflazione europea è in gran parte attribuita a problemi della catena di approvvigionamento dall'inizio del covid, l'invasione russa dell'Ucraina e conseguente volatilità dei prezzi del gas.

Il presidente della BCE ha riconosciuto di non avere il potere di accelerare la riforma dell'elettricità o di convincere la Russia a voltare le spalle alla sua politica di "ricatto energetico".

Tuttavia, la banca considera la politica monetaria lo strumento più appropriato e proporzionato di cui dispone per far fronte ai prezzi elevati.

Proiezioni economiche dell'Eurozona

Proiezioni dal personale della banca suggeriscono che l'inflazione sarà probabilmente allineata all'obiettivo del 2% alla fine del 2024, entrando nel 2025.  

In modo più favorevole, Consensus Economics prevede che l'inflazione raggiungerà l'1.9% entro la fine del 2024, mentre il Survey of Professional Forecasters stima che sia del 2.1%.

Paure recessive

Anche se le stime suggeriscono che l'eurozona sarà in grado di farlo scongiurare una recessione nonostante l'accelerazione dei rialzi dei tassi, la scarsa fiducia prevalente e il calo dell'attività economica nelle principali economie rappresentano un rischio reale.

Registrate le principali economie del mondo PMI poco brillanti, segnalando un trend globale di contrazione dell'attività economica. È probabile che gli elevati costi di produzione dovuti ai prezzi elevati dell'energia non facciano che aumentare il rallentamento.

Inoltre, i sondaggi sulla fiducia delle imprese e dei consumatori nell'eurozona sono stati deboli, mentre le vendite al dettaglio sono diminuite su base mensile.

Rischi dell'Eurozona

La zona euro potrebbe ancora vedere ulteriori rischi sia per la crescita che per l'inflazione. Soprattutto, l'incertezza sulla guerra Russia-Ucraina continua e, con l'impegno dell'Europa a ridurre la dipendenza russa, la carenza di energia potrebbe portare a una brusca frenata dell'attività economica.

Basandosi su alcune ipotesi estreme, la BCE ha anche pubblicato una versione molto più oscura scenario negativo, che prevede una vera e propria recessione nel 2023 sulla base di a blocco completo delle forniture energetiche russe e una mancanza di disponibilità da altri paesi come gli Stati Uniti e la Norvegia.

A causa dei venti contrari globali e della stretta monetaria, la famiglia media è ancora soggetta a prezzi alimentari elevati e al razionamento dell'energia.

Credibilità politica

Data la storia a scacchi delle previsioni economiche della banca, l'incapacità di aumentare l'inflazione dopo la crisi del 2008 e la mancanza di controllo sui fattori guidati dall'offerta, riguardo al probabile successo della strategia della BCE, Lagarde ha dichiarato:

…il futuro lo dirà…

Il compito della BCE è ulteriormente complicato dall'eterogeneità tra i paesi membri, così come divergenza nei titoli di Stato a 10 anni di entrambe la Germania (TMBMKDE-10Y) E in Italia (TMBMKIT-10Y), ostacolando il buon funzionamento della politica monetaria.

Come discusso in un precedente pezzo, gli spread dei rendimenti obbligazionari tra Germania e Italia sono un segnale della salute economica dell'eurozona. La crescente divergenza segnala la caduta della fiducia nella stabilità del progetto europeo.

In poche parole, l'ampliamento degli spread indica che i mercati finanziari non considerano più i paesi membri ugualmente meritevoli di credito, indebolendo di fatto l'obiettivo della BCE.

Nel momento in cui scriviamo, gli spread sui rendimenti delle obbligazioni decennali tedesche e italiane si sono attestati a 10 bps.

Un altro importante indicatore di credibilità istituzionale è il tasso di cambio prevalente tra l'euro e il dollaro USA.

Durante l' conferenza stampa, i mercati finanziari non sembrano prendere fiducia dalle osservazioni di Lagarde e, con la prospettiva di una recessione che grava sulla valuta, il EURUSD è sceso a un minimo di 0.9934 nel trading.  

Tuttavia, nel momento in cui scrivo, l'euro è leggermente sopra la parità, poiché ha registrato una ripresa a metà sessione dopo non aver violato il Pavimento 2002 di 0.9859.

Descrivendo la posizione precaria in cui si trova l'euro nei confronti del dollaro, Sebastian Galy, il macrostratega senior di Nordea ha osservato:

Ciò che è interessante è che la BCE sta iniziando a concentrarsi sull'euro come fonte di inflazione importata quando prima era focalizzata implicitamente su una svalutazione competitiva... Ciò di cui la BCE ha bisogno è convincere il mercato che vuole un euro forte senza fornire troppi rialzi dei tassi.

La BCE deve sia sostenere la sua valuta per evitare che beni e servizi all'estero diventino più costosi, riducendo al minimo le interruzioni dovute ai rialzi dei tassi per prevenire l'inizio di una recessione.

Dato il presidente Powell Commenti all'inizio di oggi, percorrere questo stretto canale potrebbe diventare più difficile con gli Stati Uniti quasi certi di aumentare i tassi di altri 75 punti base nella riunione di questo mese.

Tuttavia, il rimbalzo dell'EUR/USD sopra la parità suggerisce che i mercati stanno digerendo i commenti del presidente della Fed e potrebbero essere preoccupati per la possibilità di una recessione negli Stati Uniti dopo due trimestri consecutivi di crescita negativa.

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Incertezza in vista

La strategia europea di smorzamento della domanda per contenere l'inflazione richiede probabilmente tassi molto più elevati.

Ciò causerebbe probabilmente molte difficoltà alla persona media e quasi certamente si tradurrà in un aumento della disoccupazione e in una contrazione del potere di spesa discrezionale.

L'unica via potenziale per rallentare gli aumenti dei tassi sarebbe se i costi energetici dovessero ridursi improvvisamente, il che sembra altamente improbabile.

Con la Russia che sta già bloccando le forniture di energia, alcune ipotesi di rischio al ribasso della banca stanno cominciando a manifestarsi, minacciando uno scenario stagflazionistico nei prossimi giorni, in particolare se la BCE continua a perdere il suo splendore come banca centrale leader.

La frammentazione politica nei principali membri come l'Italia rappresenta un rischio per i piani di inasprimento della banca, mentre l'elevata divergenza nei rendimenti obbligazionari potrebbe costringere l'istituto a fare marcia indietro se la stabilità del gruppo è minacciata. Il crescente populismo potrebbe portare a un ulteriore deterioramento della sostenibilità del debito.

È interessante notare che la BCE non ha fatto menzione del neo-istituito e tanto acclamato Strumento di protezione della trasmissione (TPI). Alla domanda in merito, Lagarde ha semplicemente affermato che se si verifica una situazione che ne giustifica l'attuazione:

…siamo pronti a usare TPI, non c'è dubbio.

Come notato in un precedente pezzo:

Ottimisticamente, il Consiglio direttivo spera che la semplice esistenza del TPI (simile alle precedenti Outright Monetary Transactions (OMT)) sia sufficiente per calmare i mercati e indirizzare i rendimenti a livelli più gestibili.

Nonostante il miglioramento dell'EURUSD oggi, la Fed è ancora l'attore dominante nei tassi globali e guida la direzione dell'EURUSD. A giudicare da come i mercati reagiranno ai commenti di Powell nel prossimo giorno o due fornirà un quadro più chiaro del percorso dell'euro nel breve termine e fornirà indizi su ciò che il prossimo incontro della BCE potrebbe avere da offrire.