(Bloomberg) — Con l'avvicinarsi dell'inverno, i governi di tutta Europa hanno elaborato freneticamente programmi di aiuto per proteggere i propri cittadini dall'impennata dei costi energetici innescata dall'invasione dell'Ucraina da parte di Vladimir Putin. Ci sono prezzi massimi per l'elettricità in Francia, sconti per la benzina in Italia e sussidi per le bollette del riscaldamento in Germania.
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Queste misure stanno costando un sacco di soldi, guadagnando un conto di centinaia di miliardi di euro e aumentando le esigenze di finanziamento della regione ben al di sopra delle norme storiche per il quarto anno consecutivo. Il problema è che, a differenza degli ultimi otto anni, quando la Banca centrale europea era felice di stampare denaro e acquistare tutte le obbligazioni necessarie, i governi dovranno trovare nuovi finanziatori.
Così rapido, infatti, il perno politico della BCE sarà che gli analisti stimano che costringerà i governi della regione a vendere più nuovo debito nel mercato obbligazionario l'anno prossimo - oltre 500 miliardi di euro su base netta - che in qualsiasi momento di questo secolo. E gli investitori obbligazionari, segnati dalla stessa ondata di inflazione che la BCE sta cercando di reprimere, non sono dell'umore giusto per tollerare la generosità fiscale in questo momento. Come ha scoperto Liz Truss, esigeranno un prezzo.
Nemmeno le potenze regionali come la Germania e la Francia saranno risparmiate da un aumento dei costi di indebitamento, affermano gli strateghi. BNP Paribas SA vede i rendimenti dei bund tedeschi di riferimento salire di quasi un punto percentuale entro la fine del primo trimestre.
E per l'Italia, la più vulnerabile finanziariamente tra le grandi economie dell'Unione Europea, la posta in gioco è ancora molto più alta. Gli analisti di Citigroup stimano che entro l'inizio del prossimo anno ci vorrà un premio di rendimento di quasi 2.75 punti percentuali rispetto ai bund di riferimento per invogliare gli investitori ad acquistare obbligazioni italiane. Questo è un livello che farebbe scattare il campanello d'allarme a Bruxelles e riaccenderebbe la speculazione nervosa che ha avuto alti e bassi nel corso degli anni sulla capacità a lungo termine del paese di far fronte al pagamento del debito.
"Se ti muovi in un ambiente in cui i governi europei emettono più debito per affrontare la crisi energetica e per di più ottieni un inasprimento quantitativo, il costo del prestito aumenterà in modo massiccio", ha affermato Flavio Carpenzano, direttore degli investimenti presso Capital Group a Londra. "I mercati inizieranno a mettere in discussione la sostenibilità del debito in paesi come l'Italia".
Con l'arrivo dell'inverno, la spesa energetica europea supera i 700 miliardi di euro
Barclays Bank Plc vede l'emissione netta di titoli di stato europei salire a quasi 500 miliardi di euro nel 2023, un livello record. Tale cifra tiene conto delle esigenze di finanziamento aggiuntive qualora la recessione economica si rivelasse più grave e tiene conto anche di altre fonti di finanziamento al di fuori dei mercati obbligazionari. L'importo netto potrebbe salire di ulteriori 100 miliardi di euro se la BCE iniziasse a frenare i suoi reinvestimenti, il cosiddetto inasprimento quantitativo.
In Germania, epicentro della crisi energetica della regione a causa della sua dipendenza dalla Russia, le misure includono aiuti per le bollette del riscaldamento, sovvenzioni e un freno ai prezzi del gas. La Francia ha introdotto limiti tariffari per il gas e l'elettricità. S&P Global Ratings ha recentemente cambiato le sue prospettive per la nazione da stabile a negativo, indicando una politica fiscale "altamente accomodante".
Il fabbisogno di cassa netto dell'Italia - che tiene conto dell'offerta lorda, dei rimborsi, delle cedole del flottante e dei flussi della banca centrale - è destinato ad aumentare di 48 miliardi di euro, l'importo più elevato in percentuale del PIL dopo il Portogallo, secondo le stime di Citigroup.
La moda per le obbligazioni italiane potrebbe trasformarsi in una moda passeggera entro il prossimo anno
"Anche se l'Italia segue la linea europea, emetterà molto", ha affermato Ario Emami Nejad, gestore di fondi presso Fidelity International. "È improbabile che i BTP vengano scambiati vicino a 150 punti base in modo sostenibile, poiché alla fine devi valutare tutti i rischi di coda della stretta quantitativa e dell'emissione con un rialzo limitato".
Ritorni allettanti
I mercati globali del reddito fisso hanno già subito un importante riprezzamento in quello che è stato un anno terribile per le obbligazioni. Alla fine del 2021, il rendimento del decennale tedesco era del -10%. Il 0.18 dicembre era dell'7%.
La BCE non è la sola a voltare pagina sulla politica monetaria ultra-espansiva. La Fed ha dato il via alla stretta quantitativa sei mesi fa, riducendo il proprio bilancio di circa 330 miliardi di dollari al 30 novembre, mentre la Banca d'Inghilterra sta attivamente rivendendo i gilt al mercato.
La domanda ora è quanto gli investitori spingeranno ulteriormente i rendimenti fino a quando non si sentiranno adeguatamente compensati. La crescente speculazione che la BCE inizierà a rallentare il suo ciclo di inasprimento ha già stimolato un rally, mentre un'economia in recessione convincerà gli investitori ad abbandonare gli asset rischiosi e ad entrare nella relativa sicurezza dei titoli sovrani.
Una maggiore offerta dovrebbe anche contribuire ad alleviare una carenza cronica di attività di alta qualità dopo che la BCE ha passato anni a aspirare obbligazioni per contenere i costi di prestito mentre passava da una crisi all'altra.
"È vero al 100% che assisteremo a un cambiamento epocale dal lato dell'offerta, ma allo stesso modo potremmo assistere a un enorme cambiamento anche dal lato della domanda", ha affermato Annalisa Piazza, analista di ricerca sul reddito fisso presso MFS Investment Gestione. "I rendimenti sono interessanti e, prima o poi, le banche centrali di tutto il mondo si avvicineranno alla fine del ciclo di inasprimento".
Preoccupazione comune
Ma i recenti guadagni potrebbero esaurirsi, date le sfide che ci attendono nella prima parte del 2023, anche perché molti governi tradizionalmente effettuano emissioni anticipate.
La recente svendita del Regno Unito ha sottolineato la rapidità con cui i mercati obbligazionari possono bloccarsi mentre i piani espansivi di riduzione delle tasse sotto l'ex primo ministro Liz Truss alla fine hanno costretto la Banca d'Inghilterra a combattere la crisi.
C'è anche la possibilità che la BCE sveli un piano QT più aggressivo del previsto, anche se i politici hanno cercato di dissipare questi timori. Il presidente della Bundesbank Joachim Nagel ha affermato a novembre che la riduzione del bilancio della BCE dovrebbe avvenire “gradualmente”.
La BCE che coglie l'attimo per il QT non dovrebbe contare sulla tranquillità del mercato
I rischi connessi all'elevata offerta netta di titoli di Stato europei sono stati la preoccupazione più espressa alla riunione di novembre del gruppo di contatto del mercato obbligazionario della BCE. Un membro di quel gruppo è Amundi SA, il più grande asset manager d'Europa, dove gli strateghi hanno scritto in un recente rapporto che l'emissione sovrana dovrebbe essere monitorata da vicino.
"Più obbligazioni nel 2023 potrebbero sembrare molte più obbligazioni senza un allentamento quantitativo", ha affermato Giles Gale, responsabile della strategia sui tassi europei presso NatWest Markets.
–Con l'assistenza di Sujata Rao.
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/europe-needs-500-billion-cash-070000712.html