Gli investitori statunitensi sono concentrati sulla Federal Reserve e per una buona ragione. La banca centrale sta per alzare i tassi di interesse di altri 0.75 punti percentuali, proprio come il lato più silenzioso di questo ciclo di serraggio, restringimento del portafoglio, escalation. Ma quella concentrazione significa che altri pericoli non stanno ottenendo l'attenzione che meritano.
"Sebbene la comprensione del costo del capitale privo di rischi sia sempre fondamentale per gli investimenti, temiamo che gli investitori azionari siano diventati eccessivamente miopi", afferma Lisa Shalett, chief investment officer di
La volatilità è aumentata nei mercati valutari e obbligazionari globali, ma il VIX, l'indicatore della volatilità del mercato azionario statunitense, è stato favorevole, afferma Shalett. Avverte che la miopia sta preparando il terreno per un 2023 difficile.
Un rischio che merita maggiore attenzione in questo caso sono le crisi in atto in Europa. Il continente sta affrontando una carenza di energia che sta stimolando un'inflazione record e spingendo l'economia in recessione. Poiché la Banca centrale europea aumenta i tassi per abbassare i prezzi, l'aumento dei costi finanziari frena la domanda e potrebbe provocare un'altra crisi del debito. Secondo Zoltan Poszar, responsabile globale della strategia dei tassi di interesse a breve termine presso Credit Suisse, circa 1.9 trilioni di dollari della produzione manifatturiera tedesca dipendono dall'equivalente di soli 27 miliardi di dollari di input energetico russo. La Germania, la più grande economia d'Europa, è stata particolarmente dipendente dall'energia russa.
Come dice Alfonso Peccatiello, autore della newsletter Macro Compass, si tratta di una leva incorporata.
Cosa succede in un ambiente altamente indebitato quando il costo o la disponibilità della leva finanziaria, in questo caso sia i tassi di prestito che l'energia russa, cambiano drasticamente? Il sistema diventa instabile, dice Peccatiello.
Un malinteso comune, aggiunge, è che solo alcuni paesi europei abbiano debiti eccessivi. In effetti, afferma, il debito pubblico e privato di tutte le principali nazioni europee supera facilmente il 200% del prodotto interno lordo, e questo non tiene conto delle passività potenziali, delle garanzie del governo o delle passività delle società pubbliche, che possono essere sostanziali. Le passività potenziali della Germania, ad esempio, superano il 100% del PIL.
Giovedì, la Banca centrale europea ha effettuato un aumento dei tassi di tre quarti di punto, dopo un aumento di mezzo punto a luglio, dopo quasi un decennio di tassi di interesse negativi. Il presidente della BCE Christine Lagarde ha avvertito che l'inflazione si sta diffondendo oltre l'energia a una gamma di prodotti e ha affermato che la BCE è pronta ad aumentare i tassi in modo aggressivo nei prossimi incontri.
L'inflazione energetica è già grave e sta influenzando la crescita economica. La famiglia tedesca media sta pagando quasi 13 volte di più per l'elettricità rispetto a gennaio 2020, ovvero circa $ 38,000 contro $ 3,000 prima del Covid, afferma Peter Boockvar, chief investment officer di Bleakley Financial Group.
Sì, ci sono limiti di prezzo e sussidi, ma questi ultimi sono un'arma a doppio taglio. La Germania ha affermato che spenderà almeno 65 miliardi di dollari per aiutare alcuni cittadini a permettersi l'energia e concedere agevolazioni fiscali alle imprese ad alta intensità energetica. Questo segnerebbe il terzo round di sostegno relativo alla crisi energetica, portando il totale a circa 100 miliardi di dollari, in un momento in cui l'inflazione dei prezzi al consumo in Europa supera il 9% annuo.
I prezzi elevati possono aiutare a curare i prezzi elevati, ma l'effetto è limitato quando si tratta dell'essenziale. Strateghi a
Deutsche Bank
affermano che il consumo di gas naturale tedesco è stato del 20% inferiore alla media quinquennale di marzo, consentendo al governo di accumulare gas per l'inverno a un ritmo più veloce di quanto alcuni analisti avessero previsto. Ma Deutsche osserva che agosto è stato un mese estivo con una domanda debole; l'inverno è un'altra storia. Se la Germania continua a non ricevere gas russo e anche se la domanda rimane del 15% al di sotto della media quest'inverno, la banca afferma che le forniture saranno esaurite entro marzo. La diminuzione dell'offerta probabilmente indurrebbe il razionamento questo inverno.
Boockvar di Bleakley afferma che gli investitori statunitensi potrebbero non apprezzare il modo in cui i problemi dell'Europa potrebbero tornare qui. Le economie dell'Unione Europea e del Regno Unito insieme ammontano a circa 20 trilioni di dollari, non molto meno dei circa 25 trilioni di dollari dell'economia statunitense, e rappresentano circa un quarto del PIL globale, osserva. L'Europa ha contribuito per circa il 25%.
Apple
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(ticker: AAPL) guadagni nel 2021, con la regione che rappresenta il 20%-25% delle entrate dell'S&P 500. Oltre alla domanda potenzialmente ridotta a causa dei prezzi elevati dell'energia, le società statunitensi con una forte esposizione europea devono fare i conti con il dollaro forte, che sta rendendo i loro prodotti più costosi all'estero e riducendo i profitti rimpatriati.
Anche i problemi dell'Europa potrebbero portare a opportunità: mentre analisti come Peccatiello consigliano di evitare gli investimenti europei, Shalett di Morgan Stanley è meno pessimista. I titoli europei hanno sottoperformato quelli statunitensi per la maggior parte degli ultimi 12 anni, in parte riflettendo una crescita relativa deludente e politiche monetarie e fiscali meno efficaci. Negli ultimi 12 mesi, afferma Shalett, il multiplo prezzo/utili a termine relativo dell'Europa è crollato, a causa di una debole ripresa post-pandemia e degli effetti della guerra Russia-Ucraina.
Mentre la recessione in Europa sembra inevitabile, è probabile che la BCE continui a salire i tassi e una crisi del debito è più che una remota possibilità. Alcune di queste cattive notizie sono scontate nelle azioni della regione, dice Shalett, il che significa che ci sono opportunità per investitori pazienti. Le attività statunitensi, d'altra parte, stanno diventando poco attraenti per gli investitori stranieri poiché i costi di copertura valutaria sono elevati, i tassi corretti per l'inflazione convergono e gli acquisti di obbligazioni della Fed diminuiscono, afferma.
La politica della Fed rimarrà al primo posto per gli investitori statunitensi. Ma escludere altre dinamiche, soprattutto in Europa, non è saggio e potrebbe essere costoso.
Scrivere a Lisa Beilfuss presso [email protected]
