(Bloomberg) - La Federal Reserve sta volando alla cieca mentre cerca di abbattere l'inflazione senza rompere il sistema finanziario o far precipitare gli Stati Uniti in una recessione.
I più letti da Bloomberg
In vista di un incontro cruciale alla fine di questo mese, i politici stanno lottando con un'economia che si è dimostrata sorprendentemente resiliente ai loro rapidi aumenti dei tassi di interesse e una classe di investitori che è diventata nervosa per la salute del sistema finanziario dopo il crollo della Silicon Valley Bank.
Una questione chiave che i funzionari devono affrontare: la stella polare che usano per guidare le loro azioni è aumentata e, in tal caso, dovrebbero spingere i tassi notevolmente più in alto in risposta, rischiando ulteriori turbolenze finanziarie nel processo.
Noto agli economisti come R* (pronunciato “r-star”), l'indicazione è il tasso d'interesse a breve termine aggiustato per l'inflazione che è neutrale per l'economia, né spingendolo avanti né frenandolo. Se la Fed vuole rallentare la crescita per combattere l'inflazione – come fa ora – alza i tassi al di sopra di quel livello. In una recessione, riduce i tassi al di sotto di R* per incoraggiare aziende e consumatori a prendere in prestito e spendere.
Il problema per la Fed è che non è facile selezionare i flussi e riflussi dell'economia per identificare quale sia il tasso neutrale, soprattutto dopo una pandemia che capita una volta ogni secolo.
"Onestamente, non sappiamo" dove sia R*, ha detto il presidente della Fed Jerome Powell in un'audizione al Congresso del 7 marzo.
A complicare il pensiero dei funzionari della Fed: il livello dei tassi di interesse più appropriato per l'economia nel suo complesso non è necessariamente quello migliore per i mercati e, in effetti, potrebbe correre il rischio di innescare interruzioni in un sistema finanziario che è diventato dipendente dal credito facile .
Rischio di errore
Tutte le incertezze che circondano la posizione della Fed aumentano il rischio che commetta un errore politico. Se i funzionari aumentano i tassi molto di più e il tasso neutrale non è salito, corrono il pericolo di innescare una crisi finanziaria o di far precipitare l'economia in recessione. Ma se R* è effettivamente aumentato e non rispondono a sufficienza, gli Stati Uniti rimarranno bloccati da un'inflazione elevata.
Due stime attentamente osservate del tasso neutro derivate dalla ricerca del presidente della Federal Reserve Bank di New York John Williams e dei suoi colleghi sono state sospese nel novembre 2020 in riconoscimento delle difficoltà dell'era della pandemia. A quel tempo, hanno ancorato il tasso neutro a meno di mezzo punto percentuale, dopo aver tenuto conto dell'inflazione.
Con gli investitori che si aspettano un'inflazione media del 2.8% nei prossimi due anni, ciò corrisponderebbe a un tasso di interesse nominale di circa il 3.25%. E porrebbe chiaramente l'attuale obiettivo di tasso della Fed dal 4.5% al 4.75% in territorio restrittivo.
Alcuni esperti, tuttavia, sostengono che il tasso neutro sia stato spinto verso l'alto di un punto percentuale o più dai cambiamenti nell'economia e nella politica economica provocati dalla pandemia e dall'invasione russa dell'Ucraina, inclusi deficit di bilancio più ampi e aumento del debito.
Se è così, l'attuale impostazione del tasso della Fed non sembra particolarmente restrittiva, se non del tutto.
La sensazione che R* sia aumentato è stata rafforzata dalla capacità dell'economia di reggere anche se la Fed ha alzato il suo tasso di riferimento da quasi zero un anno fa. I libri paga negli Stati Uniti sono aumentati di 311,000 a febbraio, più del triplo del ritmo che gli economisti considerano la tendenza a lungo termine, ha riferito venerdì il Dipartimento del lavoro.
Parlando prima di quel rilascio, Powell ha detto la scorsa settimana che, guardando i dati disponibili, "è difficile sostenere che abbiamo rafforzato eccessivamente".
Tariffa terminale
Ha detto che è probabile che i politici alzeranno gli occhi su dove i tassi raggiungeranno il massimo durante l'attuale campagna di inasprimento, quando si riuniranno per discutere la politica monetaria il 21-22 marzo. A dicembre, la maggior parte dei funzionari della Fed ha registrato un picco dei tassi dal 5.1% al 5.4%.
Il presidente della Fed ha anche espresso la possibilità che la banca centrale possa tornare a un aumento del tasso di mezzo punto percentuale in quella riunione, dopo essere sceso a un ritmo di un quarto di punto l'ultima volta.
Diane Swonk, capo economista di KPMG LLP, ha dichiarato di aspettarsi un movimento di mezzo punto, data la forza complessiva della domanda. "Non sembra che ciò che stiamo vedendo nel sistema finanziario sia tale da costringere la Fed a fare marcia indietro", ha detto.
Per saperne di più: Il percorso dei tassi della Fed diventa ancora più difficile da chiamare sulla scia del crollo dell'SVB
Venerdì l'ex segretario al Tesoro Lawrence Summers ha affermato che "ci sono buone possibilità" che la Fed alla fine debba alzare il suo benchmark vicino al 6%, dato che l'impostazione attuale non è molto al di sopra del tasso di inflazione - il che "non indica a molta pressione per abbassare l'inflazione.
Incorporate nelle loro proiezioni trimestrali, le previsioni dei funzionari della Fed includono una stima implicita del tasso neutro, confrontando le loro previsioni per la politica di lungo periodo e i tassi di inflazione.
Stima corrente
Sulla base delle stime mediane di tali variabili, i responsabili politici attualmente fissano il tasso reale a solo mezzo punto percentuale. È in netto calo rispetto al 2.25% di gennaio 2012 e riflette un decennio di crescita lenta e bassi costi di indebitamento dopo la crisi finanziaria del 2007-09. I mercati finanziari, al contrario, erano vivaci durante quel periodo.
Un'ampia varietà di ragioni è stata addotta per spiegare il declino. I risparmi sono aumentati man mano che più americani si preparavano per la pensione e per una vita più lunga. Nel frattempo, il rallentamento della crescita della forza lavoro e gli scarsi guadagni di produttività hanno scoraggiato gli investimenti aziendali.
Summers, un collaboratore retribuito di Bloomberg Television, ha affermato di aspettarsi che il tasso neutrale aumenti nei prossimi anni, forse dall'1.5% al 2%, spinto dall'aumento della spesa pubblica per la difesa e dall'aumento degli investimenti per effettuare la transizione alla rete. zero emissioni di carbonio.
Almeno una parte del calo di R* in seguito alla crisi finanziaria è stata dovuta a forze peculiari di quel periodo e non applicabili ora, secondo Bruce Kasman, capo economista di JPMorgan Chase & Co. Le famiglie stavano riducendo l'indebitamento, le banche si stavano ritirando e i mercati emergenti stavano ridimensionando. Anche gli Stati Uniti e l'Europa hanno agito in modo aggressivo per frenare i deficit di bilancio.
Mentre Kasman era diffidente nel dire esattamente di quanto R * è aumentato, ha affermato che l'aumento potrebbe essere di un punto percentuale o più, a seconda di come si comporterà l'economia nei prossimi mesi.
I più letti da Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Fonte: https://finance.yahoo.com/news/fed-flies-blind-monetary-policy-130000724.html