Gli aumenti dei tassi della Fed non ridurranno l'inflazione se la spesa rimane alta, afferma il giornale

Il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha proclamato venerdì che la banca centrale ha una responsabilità "incondizionata" per l'inflazione e ha espresso fiducia che "farà il suo lavoro".

Ma un documento rilasciato allo stesso vertice di Jackson Hole, nel Wyoming, dove ha parlato Powell, suggerisce che la Fed non può fare il lavoro da sola e in realtà potrebbe peggiorare le cose con aumenti aggressivi dei tassi di interesse.

Nel caso in esame, l'inflazione è trainata in gran parte dalla spesa fiscale in risposta alla crisi del Covid, e il semplice aumento dei tassi di interesse non sarà sufficiente per riportarla al ribasso, affermano i ricercatori Francesco Bianchi della Johns Hopkins University e Leonardo Melosi della Fed di Chicago ha scritto in un white paper pubblicato sabato mattina.

"I recenti interventi fiscali in risposta alla pandemia di Covid hanno alterato le convinzioni del settore privato sul quadro fiscale, accelerando la ripresa, ma determinando anche un aumento dell'inflazione fiscale", affermano gli autori. "Questo aumento dell'inflazione non avrebbe potuto essere evitato semplicemente inasprindo la politica monetaria".

La Fed, quindi, può ridurre l'inflazione "solo quando il debito pubblico può essere stabilizzato con successo da piani fiscali futuri credibili", hanno aggiunto. Il documento suggerisce che senza vincoli nella spesa fiscale, gli aumenti dei tassi renderanno il costo del debito più costoso e faranno aumentare le aspettative di inflazione.

Nella sua ha seguito da vicino il discorso di Jackson Hole, Powell ha affermato che i tre principi chiave che informano le sue attuali opinioni sono che la Fed è la principale responsabile della stabilità dei prezzi, le aspettative del pubblico sono critiche e la banca centrale non può cedere al percorso che ha tracciato per abbassare i prezzi.

Bianchi e Melosi sostengono che l'impegno della Fed semplicemente non basta, anche se sono d'accordo sull'aspetto delle aspettative.

Al contrario, affermano che livelli elevati di debito federale e continui aumenti della spesa da parte del governo contribuiscono ad alimentare la percezione pubblica che l'inflazione rimarrà alta. Il Congresso ha speso circa 4.5 trilioni di dollari in programmi relativi al Covid, secondo USAspending.gov. Tali esborsi hanno comportato un deficit di bilancio di $ 3.1 trilioni nel 2020, un deficit di $ 2.8 trilioni nel 2021 e un deficit di $ 726 miliardi nei primi 10 mesi dell'anno fiscale 2022.

Di conseguenza, il debito federale si aggira intorno al 123% del PIL, in leggero calo rispetto al record del 128% nel 2020 segnato dal Covid, ma ancora ben al di sopra di qualsiasi cosa vista almeno fino al 1946, subito dopo l'abbuffata di spesa della seconda guerra mondiale.

"Quando gli squilibri fiscali sono ampi e la credibilità fiscale diminuisce, potrebbe diventare sempre più difficile per l'autorità monetaria", in questo caso la Fed, "stabilizzare l'inflazione attorno all'obiettivo desiderato", afferma il documento.

Inoltre, la ricerca ha scoperto che se la Fed continuasse il suo percorso di rialzo dei tassi, le cose potrebbero peggiorare. Questo perché tassi più alti significano che i 30.8 trilioni di dollari di debito pubblico diventano più costosi da finanziare.

Poiché la Fed ha aumentato i tassi di interesse di riferimento di 2.25 punti percentuali quest'anno, i tassi di interesse del Tesoro sono aumentati vertiginosamente. Nel secondo trimestre, gli interessi pagati sul debito totale sono stati un record di $ 599 miliardi su un tasso annuo destagionalizzato, secondo i dati della Federal Reserve.

Il documento presentato a Jackson Hole ha avvertito che senza politiche fiscali più rigide, "si sarebbe creato un circolo vizioso di aumento dei tassi di interesse nominali, aumento dell'inflazione, stagnazione economica e aumento del debito".

In le sue osservazioni, Powell ha affermato che la Fed sta facendo tutto il possibile per evitare uno scenario simile a quello degli anni '1960 e '70, quando l'aumento della spesa pubblica unita a una Fed riluttante a sostenere tassi di interesse più elevati ha portato a anni di stagflazione o crescita lenta e aumento dell'inflazione. Questa condizione persistette fino a quando il presidente della Fed Paul Volcker guidò una serie di rialzi estremi dei tassi che alla fine trascinarono l'economia in una profonda recessione e aiutarono a domare l'inflazione per i successivi 40 anni.

“Le continue pressioni inflazionistiche persisteranno come negli anni '1960 e '1970? Il nostro studio sottolinea il rischio che un simile modello persistente di inflazione possa caratterizzare gli anni a venire”, scrivono Bianchi e Melosi.

Hanno aggiunto che "il rischio di un'elevata inflazione persistente che l'economia statunitense sta vivendo oggi sembra essere spiegato più dalla combinazione preoccupante dell'ampio debito pubblico e dell'indebolimento della credibilità del quadro fiscale".

"Quindi, la ricetta usata per sconfiggere la Grande Inflazione nei primi anni '1980 potrebbe non essere efficace oggi", hanno detto.

L'inflazione si è leggermente raffreddata a luglio, grazie soprattutto al calo dei prezzi della benzina. Tuttavia, c'erano prove della sua diffusione nell'economia, in particolare nei costi del cibo e degli affitti. Nell'ultimo anno, l'indice dei prezzi al consumo è cresciuto a un ritmo dell'8.5%.. L'indicatore della "media ridotta" della Fed di Dallas, uno dei parametri preferiti dai banchieri centrali che elimina gli alti e bassi estremi delle componenti dell'inflazione, ha registrato un ritmo su 12 mesi del 4.4% a luglio, la lettura più alta dall'aprile 1983.

Tuttavia, molti economisti si aspettano che diversi fattori cospirino per abbassare l'inflazione, aiutando la Fed a fare il suo lavoro.

“I margini scenderanno, e ciò eserciterà una forte pressione al ribasso sull'inflazione. Se l'inflazione scenderà più velocemente di quanto la Fed si aspetta nei prossimi mesi - questo è il nostro caso base - la Fed sarà in grado di respirare più facilmente", ha scritto Ian Shepherdson, capo economista di Pantheon Macroeconomics.

Ed Yardeni di Yadeni Research ha affermato che Powell nel suo discorso non ha riconosciuto il ruolo che gli aumenti della Fed e l'inversione del suo programma di acquisto di attività hanno avuto sul rafforzamento del dollaro e sul rallentamento dell'economia. Il dollaro lunedì ha raggiunto il suo livello più alto in quasi 20 anni rispetto a un paniere dei suoi pari.

"Quindi [Powell] potrebbe presto pentirsi di aver ruotato verso una posizione più da falco a Jackson Hole, che presto potrebbe costringerlo a ruotare ancora una volta verso una posizione più accomodante", ha scritto Yardeni.

Ma il giornale Bianchi-Melosi indica che ci vorrà più di un impegno per aumentare i tassi per abbassare l'inflazione. Hanno esteso l'argomento per includere la domanda "se la Fed avesse iniziato a salire prima, dopo aver trascorso gran parte del 2021 liquidando l'inflazione come "transitoria" e non giustificando una risposta politica.

"L'aumento dei tassi, di per sé, non avrebbe impedito il recente aumento dell'inflazione, dato che [una] gran parte dell'aumento era dovuta a un cambiamento nel mix di politiche percepito", hanno scritto. “In effetti, l'aumento dei tassi senza un adeguato sostegno fiscale potrebbe portare a una stagflazione fiscale. Al contrario, la conquista dell'inflazione post-pandemia richiede politiche monetarie e fiscali reciprocamente coerenti che forniscano un percorso chiaro sia per il tasso di inflazione desiderato che per la sostenibilità del debito".