"Qualcosa che tutti sanno non vale la pena di sapere", come osservò una volta il famoso finanziere Bernard Baruch.
E così mi è venuto in mente un lungo discorso sul New York Times la scorsa settimana sul motivo per cui i rendimenti obbligazionari rimangono bassi, nonostante l'aumento dell'inflazione e gli ampi deficit di bilancio. Le banche centrali di tutto il mondo hanno bloccato i tassi a zero o inferiori mentre acquistavano migliaia di miliardi di dollari di obbligazioni per abbassare i loro rendimenti. L'invecchiamento demografico e la continua domanda di investimenti sicuri e liquidi, insieme a un eccesso di risparmio globale, hanno ulteriormente ridotto i rendimenti dei titoli di Stato privi di rischio. Adatto per la stampa, ma difficilmente una novità.
Ma, come tutti sanno anche, la Federal Reserve sta per iniziare ad aumentare i suoi tassi ufficiali a breve termine, con un aumento di un quarto di punto percentuale, un aumento vicino al blocco e un aumento di mezzo punto all'esterno, ma in crescita. , possibilità. Secondo il sito CME FedWatch, fino a cinque aumenti di un quarto di punto entro dicembre sono stati prezzati dal mercato dei futures dei fed-funds.
Quindi, per scoprire quello che non tutti sanno già, mi sono rivolto a due contrarian che hanno sfidato il consenso (e me) per molti anni. Avviso spoiler: pensano che i rendimenti obbligazionari diventeranno più bassi, non più alti, se non immediatamente, in un futuro non troppo lontano.
"Non ho mai avuto paura di andare contro il consenso o la Fed", afferma Lacy Hunt, capo economista di Hoisington Management, ad Austin, in Texas, che è stata colpita da una tempesta di ghiaccio mentre chiacchieravamo al telefono. Nonostante i dati più recenti sul prodotto interno lordo che mostrano una crescita annualizzata del 6.9% nel quarto trimestre, considera l'economia statunitense fragile a causa del suo onere del debito.
Anche Gary Shilling, che gestisce il servizio di consulenza economica di lunga data che porta il suo nome, si allontana dalla massa alla ricerca di "un'economia che sarà morbida" e "un'inflazione che svanirà". Una recessione ha seguito 11 degli ultimi 12 inasprimenti della politica della Fed, sottolinea, in una conversazione telefonica dal suo trespolo nel nord del New Jersey, che è stato colpito dalla pioggia quasi gelata della stessa tempesta.
Al di là del clima, ciò che condividono questi due veterani economisti di mercato è la convinzione che l'aumento dei rendimenti obbligazionari nell'ultimo anno, fino a un recente picco dell'1.83% sul titolo del Tesoro decennale di riferimento, si invertirà.
Mentre la percezione comune è che ai consumatori americani viene impedito di acquistare ciò che vogliono a causa di nodi della catena di approvvigionamento, Shilling pensa di aver "sparato il loro batuffolo". La creazione di scorte, il motivo principale del solido rapporto sul PIL del quarto trimestre, si rivelerà probabilmente esagerata. In particolare, rileva un aumento delle scorte presso i grandi rivenditori Walmart (ticker: WMT) e
Target
(TGT) nel trimestre, mentre le vendite al dettaglio complessive riportate dal Dipartimento del Commercio sono diminuite dell'1.9% a dicembre.
Con le scorte indesiderate che continuano ad accumularsi, Shilling cerca tagli agli ordini e alla produzione. Allo stesso tempo, pensa che l'impennata dei prezzi delle case stia per scoppiare. Le forniture di nuove case raggiungeranno la domanda. “Ho la sensazione che la corsa verso i 'periferi e le aree rurali sia finita”, aggiunge. Dubita anche che le persone che si trasferiscono in regioni a basso costo continueranno a ricevere la stessa retribuzione dai datori di lavoro delle grandi città per il lavoro a distanza.
Hunt, nel frattempo, vede l'economia continuare ad essere afflitta da debito e demografia. Contrariamente alla credenza comune che un debito più alto spinga al rialzo i tassi di interesse, sostiene che il freno imposto dal debito rallenti la crescita e, a sua volta, abbassi i tassi a lungo termine.
Osservando le tendenze a lunghissimo termine, afferma che la crescita reale pro capite è stata dimezzata all'1.1% dalla fine degli anni '1990, dal 2.2% dal 1870 ad allora, cosa che attribuisce all'accumulo del debito statunitense. Per quanto riguarda i dati demografici, vede che la crescita demografica più lenta della nazione dal 18° secolo limita gli investimenti, il che limiterà la produzione dell'economia.
Nel frattempo, Hunt vede l'inflazione danneggiare la maggior parte delle famiglie, in particolare quelle con redditi più modesti, poiché i prezzi invariabilmente superano i salari. Poiché il costo dei beni di prima necessità, come cibo e carburante, assorbe una fetta maggiore di budget, i consumatori ottengono effettivamente un aumento delle tasse.
Shilling prevede che l'inasprimento su cui la Federal Reserve sta per intraprendere lo stesso impatto che ha avuto una politica più restrittiva in quasi tutti gli altri casi precedenti. Solo negli anni '1990 la Fed è stata in grado di ottenere il proverbiale atterraggio morbido inasprindo e poi allentando in tempo per evitare una recessione. Nel periodo 1994-95, la banca centrale ha approssimativamente raddoppiato il tasso sui fondi federali in breve tempo, anche se ha portato a importanti ripercussioni finanziarie sul mercato dei titoli garantiti da ipoteca, al fallimento di Orange County, in California, e alla crisi del peso messicano che ha portato alla un salvataggio degli Stati Uniti.
Una volta che i rialzi dei tassi della Fed hanno colpito un'economia in rallentamento, Shilling vede una ripresa del "rialzo obbligazionario di una vita", che ha chiamato quando era iniziato quattro decenni fa e ora dichiara non è finito. Ritiene che i rendimenti dei Treasury a lungo termine abbiano già scontato un aumento di oltre un punto percentuale dell'obiettivo di tasso a breve termine della Fed.
Se la politica monetaria più restrittiva porta a una recessione, spera che il rendimento del Tesoro decennale torni al minimo pandemico di inizio 10 dello 2020%, dall'0.54% della scorsa settimana, e che il titolo a 1.8 anni scenda all'30% dal 1%. Poiché i prezzi delle obbligazioni aumentano al diminuire dei tassi, ciò produrrebbe un rendimento totale del 2.1% per un Treasury di 30.7 anni e del 30% per un'obbligazione zero coupon di 38 anni.
Shilling sottolinea di aver sempre raccomandato i buoni del Tesoro per le plusvalenze, non per il reddito. Ma non sta ancora comprando. Sta aspettando che la debolezza economica dovuta all'eccesso di scorte si sviluppi e che si preoccupi che la Fed abbia esagerato prima di premere il grilletto.
Hunt ritiene che le condizioni economiche nell'Europa occidentale e in Giappone abbiano favorito rendimenti ancora più bassi. Pertanto, gli investitori globali tendono a continuare ad essere attratti dai rendimenti più elevati dei Treasury USA, che secondo lui stanno diventando sempre più allettanti anche per gli investitori domestici, poiché l'economia americana delude e l'inflazione si ritira.
Questi tori obbligati veterani prevarranno? Devo ammettere che negli anni in cui non sono stato d'accordo con loro, hanno finito per avere ragione il più delle volte. Se non altro, opinioni contrarie ti costringono a riesaminare le tue ipotesi.
Scrivere a Randall W. Forsyth presso [email protected]
Fonte: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Dimentica l'inflazione. I contrarian si aspettano una recessione e un calo dei rendimenti obbligazionari.
"Qualcosa che tutti sanno non vale la pena di sapere", come osservò una volta il famoso finanziere Bernard Baruch.
E così mi è venuto in mente un lungo discorso sul New York Times la scorsa settimana sul motivo per cui i rendimenti obbligazionari rimangono bassi, nonostante l'aumento dell'inflazione e gli ampi deficit di bilancio. Le banche centrali di tutto il mondo hanno bloccato i tassi a zero o inferiori mentre acquistavano migliaia di miliardi di dollari di obbligazioni per abbassare i loro rendimenti. L'invecchiamento demografico e la continua domanda di investimenti sicuri e liquidi, insieme a un eccesso di risparmio globale, hanno ulteriormente ridotto i rendimenti dei titoli di Stato privi di rischio. Adatto per la stampa, ma difficilmente una novità.
Ma, come tutti sanno anche, la Federal Reserve sta per iniziare ad aumentare i suoi tassi ufficiali a breve termine, con un aumento di un quarto di punto percentuale, un aumento vicino al blocco e un aumento di mezzo punto all'esterno, ma in crescita. , possibilità. Secondo il sito CME FedWatch, fino a cinque aumenti di un quarto di punto entro dicembre sono stati prezzati dal mercato dei futures dei fed-funds.
Quindi, per scoprire quello che non tutti sanno già, mi sono rivolto a due contrarian che hanno sfidato il consenso (e me) per molti anni. Avviso spoiler: pensano che i rendimenti obbligazionari diventeranno più bassi, non più alti, se non immediatamente, in un futuro non troppo lontano.
"Non ho mai avuto paura di andare contro il consenso o la Fed", afferma Lacy Hunt, capo economista di Hoisington Management, ad Austin, in Texas, che è stata colpita da una tempesta di ghiaccio mentre chiacchieravamo al telefono. Nonostante i dati più recenti sul prodotto interno lordo che mostrano una crescita annualizzata del 6.9% nel quarto trimestre, considera l'economia statunitense fragile a causa del suo onere del debito.
Anche Gary Shilling, che gestisce il servizio di consulenza economica di lunga data che porta il suo nome, si allontana dalla massa alla ricerca di "un'economia che sarà morbida" e "un'inflazione che svanirà". Una recessione ha seguito 11 degli ultimi 12 inasprimenti della politica della Fed, sottolinea, in una conversazione telefonica dal suo trespolo nel nord del New Jersey, che è stato colpito dalla pioggia quasi gelata della stessa tempesta.
Al di là del clima, ciò che condividono questi due veterani economisti di mercato è la convinzione che l'aumento dei rendimenti obbligazionari nell'ultimo anno, fino a un recente picco dell'1.83% sul titolo del Tesoro decennale di riferimento, si invertirà.
Mentre la percezione comune è che ai consumatori americani viene impedito di acquistare ciò che vogliono a causa di nodi della catena di approvvigionamento, Shilling pensa di aver "sparato il loro batuffolo". La creazione di scorte, il motivo principale del solido rapporto sul PIL del quarto trimestre, si rivelerà probabilmente esagerata. In particolare, rileva un aumento delle scorte presso i grandi rivenditori Walmart (ticker: WMT) e
Target
(TGT) nel trimestre, mentre le vendite al dettaglio complessive riportate dal Dipartimento del Commercio sono diminuite dell'1.9% a dicembre.
Con le scorte indesiderate che continuano ad accumularsi, Shilling cerca tagli agli ordini e alla produzione. Allo stesso tempo, pensa che l'impennata dei prezzi delle case stia per scoppiare. Le forniture di nuove case raggiungeranno la domanda. “Ho la sensazione che la corsa verso i 'periferi e le aree rurali sia finita”, aggiunge. Dubita anche che le persone che si trasferiscono in regioni a basso costo continueranno a ricevere la stessa retribuzione dai datori di lavoro delle grandi città per il lavoro a distanza.
Hunt, nel frattempo, vede l'economia continuare ad essere afflitta da debito e demografia. Contrariamente alla credenza comune che un debito più alto spinga al rialzo i tassi di interesse, sostiene che il freno imposto dal debito rallenti la crescita e, a sua volta, abbassi i tassi a lungo termine.
Osservando le tendenze a lunghissimo termine, afferma che la crescita reale pro capite è stata dimezzata all'1.1% dalla fine degli anni '1990, dal 2.2% dal 1870 ad allora, cosa che attribuisce all'accumulo del debito statunitense. Per quanto riguarda i dati demografici, vede che la crescita demografica più lenta della nazione dal 18° secolo limita gli investimenti, il che limiterà la produzione dell'economia.
Nel frattempo, Hunt vede l'inflazione danneggiare la maggior parte delle famiglie, in particolare quelle con redditi più modesti, poiché i prezzi invariabilmente superano i salari. Poiché il costo dei beni di prima necessità, come cibo e carburante, assorbe una fetta maggiore di budget, i consumatori ottengono effettivamente un aumento delle tasse.
Shilling prevede che l'inasprimento su cui la Federal Reserve sta per intraprendere lo stesso impatto che ha avuto una politica più restrittiva in quasi tutti gli altri casi precedenti. Solo negli anni '1990 la Fed è stata in grado di ottenere il proverbiale atterraggio morbido inasprindo e poi allentando in tempo per evitare una recessione. Nel periodo 1994-95, la banca centrale ha approssimativamente raddoppiato il tasso sui fondi federali in breve tempo, anche se ha portato a importanti ripercussioni finanziarie sul mercato dei titoli garantiti da ipoteca, al fallimento di Orange County, in California, e alla crisi del peso messicano che ha portato alla un salvataggio degli Stati Uniti.
Una volta che i rialzi dei tassi della Fed hanno colpito un'economia in rallentamento, Shilling vede una ripresa del "rialzo obbligazionario di una vita", che ha chiamato quando era iniziato quattro decenni fa e ora dichiara non è finito. Ritiene che i rendimenti dei Treasury a lungo termine abbiano già scontato un aumento di oltre un punto percentuale dell'obiettivo di tasso a breve termine della Fed.
Se la politica monetaria più restrittiva porta a una recessione, spera che il rendimento del Tesoro decennale torni al minimo pandemico di inizio 10 dello 2020%, dall'0.54% della scorsa settimana, e che il titolo a 1.8 anni scenda all'30% dal 1%. Poiché i prezzi delle obbligazioni aumentano al diminuire dei tassi, ciò produrrebbe un rendimento totale del 2.1% per un Treasury di 30.7 anni e del 30% per un'obbligazione zero coupon di 38 anni.
Shilling sottolinea di aver sempre raccomandato i buoni del Tesoro per le plusvalenze, non per il reddito. Ma non sta ancora comprando. Sta aspettando che la debolezza economica dovuta all'eccesso di scorte si sviluppi e che si preoccupi che la Fed abbia esagerato prima di premere il grilletto.
Hunt ritiene che le condizioni economiche nell'Europa occidentale e in Giappone abbiano favorito rendimenti ancora più bassi. Pertanto, gli investitori globali tendono a continuare ad essere attratti dai rendimenti più elevati dei Treasury USA, che secondo lui stanno diventando sempre più allettanti anche per gli investitori domestici, poiché l'economia americana delude e l'inflazione si ritira.
Questi tori obbligati veterani prevarranno? Devo ammettere che negli anni in cui non sono stato d'accordo con loro, hanno finito per avere ragione il più delle volte. Se non altro, opinioni contrarie ti costringono a riesaminare le tue ipotesi.
Scrivere a Randall W. Forsyth presso [email protected]
Fonte: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo