La più grande paura della BOJ dei Global Bond Bulls è già ben avviata

(Bloomberg) - Indipendentemente da chi sieda nel posto caldo della Banca del Giappone, la più grande preoccupazione degli investitori obbligazionari globali - un'ondata di liquidità giapponese diretta a casa - è già iniziata sul serio e sembra improbabile che si fermi.

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Lo yen è salito e i rendimenti obbligazionari locali sono saliti venerdì per la sorpresa che l'economista Kazuo Ueda sembra destinato a essere scelto come prossimo governatore della BOJ, mandando i commercianti di obbligazioni a rimescolare per determinare se sia un falco o una colomba. Ma al di là dei fuochi d'artificio sui rendimenti che qualsiasi cambiamento di politica aggressiva potrebbe presto innescare, la costante vendita di obbligazioni estere a favore di alternative locali da parte degli investitori giapponesi è già un fatto di mercato consolidato.

L'anno scorso hanno scaricato la cifra record di 181 miliardi di dollari di debito estero e versato 30.3 trilioni di yen (231 miliardi di dollari) nel mercato dei titoli di Stato locali, secondo gli ultimi dati del Ministero delle finanze e della Japan Securities Dealers Association. Il motivo per cui gli investitori globali devono preoccuparsi se Ueda rimuoverà davvero il limite dei rendimenti della BOJ è che ci sono ancora più di 2 trilioni di dollari di obbligazioni estere da vendere potenzialmente.

"La nostra previsione prevede uno spostamento sostenuto dei flussi di portafoglio giapponesi quest'anno dal debito estero a quello interno", ha scritto Benjamin Shatil di JPMorgan Chase & Co in una recente nota. "Questo cambiamento, a nostro avviso, è stato spinto in parte dall'idea che aumenti sostenuti dei prezzi e dei salari determineranno un ulteriore allentamento della politica di controllo della curva dei rendimenti e una maggiore tolleranza della BOJ per gli aumenti dei rendimenti interni".

Gli investitori giapponesi sono stati venditori netti in circa il 70% dei 20 principali mercati obbligazionari globali fino alla fine del 2022, secondo Shatil, con i maggiori deflussi in Europa e Australia.

La possibilità che i rendimenti giapponesi più elevati causino una ricaduta destabilizzante sui mercati del debito globali ha preso piede a dicembre, quando un modesto aggiustamento del tetto della BOJ per il benchmark a 10 anni ha fatto scendere i titoli del Tesoro e ha toccato tutto, dai futures azionari statunitensi al dollaro australiano e all'oro. Gli investitori giapponesi possiedono più di 1 trilione di dollari di titoli del Tesoro USA e quantità significative di obbligazioni di Paesi Bassi, Francia, Australia e Regno Unito.

La storia continua

Le preoccupazioni indurranno gli investitori obbligazionari globali a tenere d'occhio la nomina ufficiale di martedì per la sostituzione del governatore Haruhiko Kuroda. Ma coloro che sono preoccupati che la nuova gestione possa essere il catalizzatore di ulteriori deflussi giapponesi dalle attività estere hanno motivo di essere timorosi, indipendentemente dal fatto che Ueda si riveli essere un falco o una colomba.

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Se Ueda dovesse cambiare politica e far salire i rendimenti giapponesi, la loro maggiore attrattiva relativa indurrebbe sicuramente i giganteschi assicuratori e fondi pensione del paese ad accelerare il ritorno della liquidità a casa. Ma anche se mantiene al minimo le modifiche alle politiche, è probabile che ciò rinnoverà la pressione dello yen dello scorso anno e alimenterà i suoi onerosi costi di copertura, un altro catalizzatore chiave per i deflussi di obbligazioni estere giapponesi dello scorso anno.

Con quei costi ancora alle stelle, anche il rendimento a 10 anni del Giappone artificialmente limitato allo 0.5% è più attraente per un gestore di fondi locale rispetto al meno 1.3% di rendimento con copertura in yen che otterrebbero da titoli del Tesoro equivalenti.

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"Quando alla fine lasceranno andare i tassi, le istituzioni domestiche in Giappone che hanno atteso e atteso rendimenti più elevati potrebbero avventarsi sui JGB", ha affermato Amir Anvarzadeh, stratega presso Asymmetric Advisors a Singapore, che segue i mercati giapponesi da tre decenni.

L'accresciuto controllo sui piani di investimento di alcuni dei maggiori investitori mondiali nel reddito fisso arriva in un momento in cui il mercato obbligazionario globale è tornato sotto pressione. I rendimenti hanno ricominciato a salire poiché le aspettative di un picco dei tassi di interesse negli Stati Uniti sono aumentate sulla base dei solidi dati sull'occupazione e i timori che l'inflazione potrebbe non essere sconfitta rapidamente.

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Per Viraj Patel, stratega presso Vanda Research a Londra, il mercato obbligazionario globale può probabilmente resistere a un'altra modifica della politica della BOJ, ma l'aumento dell'inflazione in Giappone aumenta il potenziale per un'uscita brusca e disordinata dal controllo della curva dei rendimenti.

"La BOJ è sul punto di commettere lo stesso errore di politica di 'inflazione transitoria' che la Federal Reserve ha fatto 12 mesi fa", ha detto. "Ci stiamo posizionando affinché la normalizzazione della politica giapponese avvenga prima, piuttosto che dopo - e c'è una possibilità non banale che accada prima della tanto pubblicizzata riunione della BOJ di aprile".

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