Il I mercati azionari sono crollati, gli hedge fund hanno fatto l'unica cosa che potevano fare per proteggersi. Nel complesso, i fondi rimangono in uno schema di tenuta, con la loro esposizione più bassa alle azioni dal 2009. Questa è senza dubbio una buona notizia per gli investitori, poiché le prime 50 posizioni lunghe più popolari tra gli hedge fund sono crollate da inizio anno. Tuttavia, anche i fondi sono diventati anti-momentum, il che ne ha danneggiato i rendimenti.
WASHINGTON, DC – 10 OTTOBRE: Il Presidente e Co-COO di Goldman Sachs David Solomon parla sul palco a ... [+]
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Gli hedge fund limitano l'esposizione azionaria
Nel suo Hedge Fund Trend Monitor trimestrale, Goldman Sachs ha riferito che l'hedge fund medio è in calo del 5% da inizio anno in un mercato difficile sia per l'alfa che per il beta. L'esposizione alla luce ha aiutato hedge fund limitare i venti contrari del beta causati dal calo del 500% da inizio anno dell'S&P 16 e dal calo del 29% del paniere VIP Hedge Fund di Goldman delle 50 posizioni lunghe più popolari tra gli hedge fund fondamentali.
La società ha aggiunto che i fondi macro hanno generalmente ottenuto risultati migliori rispetto ai fondi azionari, con un rendimento del 9% dall'inizio dell'anno rispetto al rendimento medio del fondo azionario del -12%.
Il turnover delle posizioni trimestrali tra i fondi è sceso a un nuovo minimo durante il terzo trimestre. L'azienda ha osservato che anche l'entità totale delle modifiche alle inclinazioni del settore è stata la più piccola dal 2019 e che la maggior parte delle inclinazioni si aggira intorno alle medie di 10 anni.
Il fattore si inclina
Goldman ha anche riferito che l'equilibrio tra crescita e valore è tornato alla sua media ventennale, aggiungendo che i fondi sono generalmente orientati verso la crescita. Tuttavia, nell'ultimo anno hanno portato più esposizione al valore del solito.
La sovraperformance della crescita durante il terzo trimestre ha contribuito a riportare l'inclinazione degli hedge fund alla sua media ventennale di crescita rispetto al valore. Inoltre, nonostante le loro esposizioni di mercato leggere, i portafogli lunghi degli hedge fund hanno un'inclinazione insolitamente ampia rispetto allo slancio.
Negli ultimi 20 anni, l'unica altra volta che l'attuale inclinazione anti-momentum è stata superata è stata all'inizio del 2002 e nel secondo trimestre del 2022. Gli hedge fund di solito si inclinano verso lo slancio, ma hanno gradualmente ridotto tale posizionamento dalla metà del 2020.
Goldman ha anche notato che lo slancio è stato recentemente correlato in modo estremamente negativo con la direzione del mercato azionario, come dimostrato dalla brusca inversione insieme al rimbalzo del mercato all'inizio di questo mese.
Pertanto, ha senso che l'allontanamento dallo slancio sia servito da vento contrario per i rendimenti del fondo per la maggior parte di quest'anno, anche se questo mese è stato premiato durante la brusca inversione di slancio. Il fattore long/short S&P 500 Momentum di Goldman ha registrato un rendimento del 20% quest'anno fino al 3 novembre, ma da allora ha registrato una brusca inversione, con l'inversione che si colloca nel primo percentile dal 1980.
L'azienda ha riferito che lo slancio ha sovraperformato durante altri periodi di stress del mercato, inclusi 2009, 2012, 2016 e 2020. Pertanto, Goldman non si aspetta che lo slancio riduca completamente la sua recente sovraperformance senza miglioramenti sostanziali del mercato e delle prospettive economiche.
Indebitamento netto in calo
Nel frattempo, la leva finanziaria netta ha continuato a diminuire, proprio come ha fatto durante tutto l'anno. Tuttavia, l'azienda ha aggiunto che le esposizioni lorde sono ancora sorprendentemente elevate, data la sfida di scegliere titoli vincenti nel contesto attuale.
Sebbene la leva finanziaria netta sia aumentata nell'ultimo mese, rimane molto al di sotto delle medie di uno e cinque anni. La leva finanziaria lorda è stata volatile ma è diminuita molto meno. La leggera leva netta suggerisce che gli hedge fund non sono ottimisti sulla traiettoria a breve termine del mercato, ma la loro inclinazione al di fuori dello slancio sembra essere in conflitto con tale visione.
I fondi hanno utilizzato ETF e futures per gestire le loro esposizioni al mercato macro-driven e altamente correlato. Il rapporto tra l'ETF e l'interesse allo scoperto su un singolo titolo è ora al livello più alto degli ultimi 10 anni. Infatti, l'interesse allo scoperto per i singoli titoli rimane vicino ai minimi storici raggiunti nel 2000 e lo scorso anno.
La lista VIP degli hedge fund
Sebbene il paniere VIP di Hedge Fund di Goldman sia crollato del 29% dall'inizio dell'anno, gli hedge fund sembrano essere condannati per le loro azioni preferite. L'hedge fund medio ha il 71% del suo portafoglio lungo investito nelle prime 10 posizioni, la seconda più alta concentrazione dopo il quarto trimestre del 2018.
I servizi di tecnologia e comunicazione costituiscono quasi la metà della lista VIP di Goldman e otto dei primi 10 titoli. Sebbene gli hedge fund abbiano interrotto il loro allontanamento dagli ADR cinesi durante il terzo trimestre, Alibaba rimane l'unico rappresentante nell'elenco dei VIP.
Il paniere VIP ha sovraperformato l'S&P 500 nel 58% dei trimestri dal 2001, generando un extrarendimento medio di 34 punti base a trimestre. Tuttavia, quest'anno il paniere ha sottoperformato, perdendo il 29% dall'inizio dell'anno e restando indietro di 500 punti percentuali rispetto all'S&P 13.
La performance di quest'anno mette anche l'elenco dei VIP sulla buona strada per avere il suo secondo anno peggiore negli ultimi 20 anni in termini assoluti dopo il 2008 e in termini relativi dopo il 2021. L'elenco dei VIP è rimasto indietro dall'inizio del 2021, sebbene abbia sovraperformato il mercato nel terzo trimestre. Tuttavia, da allora il paniere ha ripreso la sua sottoperformance nelle ultime settimane.
Minimi spostamenti di settore
Le allocazioni settoriali sono state relativamente stabili durante il terzo trimestre poiché la maggior parte delle oscillazioni settoriali nette si è collocata nel mezzo delle loro distribuzioni negli ultimi 10 anni. È interessante notare che l'azienda ha notato che il più grande cambiamento di settore è stato una rotazione dai beni di consumo voluttuari ai beni di prima necessità. Tuttavia, quattro dei primi 10 nomi nella lista VIP dei più popolari titoli di hedge fund sono nomi discrezionali del consumatore.
Gli industriali sono ancora il più grande sovrappeso netto rispetto al Russell 3000. Tuttavia, solo un titolo, TransUnion
Ecco cosa c'è nella lista dei VIP per il terzo trimestre
Oltre all'allontanamento dallo slancio, c'è stato un recente allontanamento dai fattori di qualità nell'elenco VIP degli hedge fund, tra cui alti rendimenti sul capitale e bassa volatilità. L'azienda ha aggiunto che la performance dei loro long più popolari è stata particolarmente correlata con la sovraperformance delle small cap piuttosto che con le large cap.
Microsoft
Oltre a Microsoft, Amazon, Meta Platforms, Uber e Netflix, gli altri primi 10 titoli sono stati Alphabet, Visa
Guardando più in basso nell'elenco, T-Mobile (+25%), Willscot Mobile Mini Holdings (+14%) e Activision Blizzard
Fonte: https://www.forbes.com/sites/jacobwolinsky/2022/11/25/hedge-funds-have-been-shunning-momentum—to-their-peril/