La copertura contro i pericoli del mercato azionario potrebbe peggiorare notevolmente le perdite

(Bloomberg) — Le azioni sono imprevedibili, quindi le persone acquistano protezione in caso di crollo. Ma le tattiche che Wall Street ha escogitato per proteggere gli investitori in tempi di crisi sono altrettanto difficili da prevedere, e quella che sembra una copertura prudente potrebbe solo peggiorare le cose.

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Questa è una scoperta di una nuova ricerca di Roni Israelov, chief investment officer della società di servizi finanziari con sede a Boston NDVR, che ha fatto scalpore con documenti precedenti sostenendo che il denaro è di solito una copertura azionaria migliore rispetto all'acquisto di opzioni put. Ora l'ex stratega di AQR Capital è tornato con una dissezione punto per punto di come le popolari strategie di volatilità a volte falliscono gli utenti esattamente nel momento sbagliato.

L'avvertimento arriva mentre le previsioni per il caos del mercato abbondano. Poco più di un mese fa, Mark Spitznagel dell'hedge fund a rischio di coda Universa Investments ha detto ai clienti che i debiti in aumento in tutta l'economia globale sono pronti a provocare il caos del mercato che rivaleggia con la Grande Depressione. Il giornale di Israelov dice che ci vuole più che sapere che un asset inciamperà per fare soldi acquistando protezione su di esso.

“Diverse strategie di protezione proteggono da diversi tipi di prelievi. E chissà come sarà il prossimo prelievo?" Israelov ha detto in un'intervista. È "una catastrofe quando i mercati scendono del 30% in una settimana o diminuiscono del 30% o del 50% durante l'intero anno? Il modo in cui si verifica ha un impatto enorme su quale copertura ripagherà e quale no”.

Israelov considera la recente storia del mercato un buon laboratorio per testare le tattiche di rischio di coda data la rapidità con cui le cose sono cambiate. Gli ultimi tre anni hanno incluso un crollo quasi diretto quando la crisi Covid del 2020 ha colpito, un pesante mercato ribassista nel 2022 e il brusco crollo alimentato dalla vendita al dettaglio della fine del 2020 e del 2021.

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Nel documento intitolato "Strategie di protezione della coda azionaria prima, durante e dopo il Covid", Israelov e il collega David Nze Ndong hanno studiato le prestazioni di tre strategie di copertura popolari durante quei regimi. Ciascuno ha incontrato successi e fallimenti, che è il punto di Israelov: gli strumenti di copertura che funzionano bene in un ambiente tendevano a fare fatica in altri.

A dire il vero, ci sono innumerevoli modi per coprire le azioni e molti funzionano perfettamente se implementati al momento giusto. L'argomentazione di Israelov è che riuscirci non è più facile di qualsiasi altro tentativo di cronometrare il mercato.

Impiegato su base mensile mobile, i suoi tre modelli di copertura utilizzano prodotti tra cui contratti straight put, future su indici e una combinazione di opzioni. Non sorprende che tutti loro facciano fatica quando le scorte salgono. Più degna di nota è la loro performance durante le contrazioni del mercato in cui dovrebbero funzionare come cuscinetto.

Prendi uno scambio popolare che prevede il possesso dell'S&P 500 e metti le opzioni del 5% al ​​di sotto del livello dell'indice come un modo per attenuare l'impatto dei ribassi del mercato azionario. Sebbene abbia funzionato bene durante il crollo del Covid, riducendo di tre quarti la perdita dell'S&P 500, la natura lenta del mercato ribassista del 2022 ha gravato i detentori della posizione con perdite peggiori che se avessero posseduto solo l'S&P 500 in crollo.

Un'altra strategia è una posizione lunga in futures sul Cboe Volatility Index, o VIX. È stato anche uno dei principali vincitori del crollo del Covid, segnando guadagni che hanno effettivamente compensato i precedenti cinque anni di sottoperformance quando le azioni stavano salendo in un mercato rialzista. Tuttavia, nel 2022, il VIX non è riuscito a salire anche se le azioni sono state vendute. Quella dinamica ha trasformato il VIX lungo in un perdente.

Una terza strategia utilizza un cocktail di opzioni noto come "volatilità lunga", in cui le put e le call abbinate vengono acquistate al livello dell'S&P 500 e anche alla stessa distanza al di sopra e al di sotto di esso. Mentre una versione semplice dell'operazione ha fatto soldi durante ciascuno degli ultimi due principali ribassi, i suoi rendimenti hanno coperto un'ampia gamma: quasi il 12% durante il crollo di due mesi nel 2020 e solo l'1% nel 2022.

A complicare le cose è la scelta se negoziare lo stesso S&P 500 come parte della strategia di "volatilità lunga", come fanno molti gestori. Durante il crollo del Covid, l'acquisto di azioni mentre il mercato scendeva, una tattica nota come delta hedging, ha cancellato tutti i profitti dalle opzioni, trasformando un guadagno dell'11.7% in appena lo 0.2%.

“Quello che sto cercando di far emergere è che ci sono molti tipi di protezione. Ne ho coperti solo tre, e la dispersione dei risultati quando si verifica un drawdown può essere rilevante", ha detto Israelov al telefono. "Dato che ogni strategia di protezione è in qualche modo progettata per proteggere da un diverso tipo di drawdown, ciò rende difficile accertare quale sia la migliore strategia di protezione da mettere in atto".

Una soluzione a cui ricorrono alcuni investitori, secondo Israelov, è un "approccio d'insieme" che diversifica le coperture e aumenta la probabilità che almeno una ripaghi durante qualsiasi tipo di pullback.

"Coloro che implementano soluzioni di copertura dovrebbero prevedere la possibilità - per quanto remota possa essere - che le loro coperture peggiorino le cose in tempi di stress", ha scritto sul giornale. "Trovare una panacea per tutti i tipi di drawdown (diversa dalla semplice riduzione delle allocazioni alle azioni) sembra improbabile".

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