Una recessione degli utili non è la più grande minaccia che il mercato azionario deve affrontare in questo momento. Potrebbe sembrare un'affermazione curiosa da fare in una settimana in cui i maggiori rivenditori stanno segnalando utili deludenti e titoli del settore al dettaglio vengono presi a pugni.
In effetti, la contrazione dei multipli P/E è il grande colpevole. Per dimostrare che una recessione degli utili non condanna necessariamente il mercato azionario, si consideri l'S&P 500
SPX,
-2.05%
rendimento trimestrale quando il suo utile per azione (EPS) è in calo. In media nell'ultimo secolo, secondo un'analisi condotta da Ned Davis Research, l'S&P 500 ha ottenuto risultati migliori quando il suo EPS era inferiore rispetto a un anno prima, non superiore.
Ciò che la società di ricerca ha scoperto è riassunto nel grafico seguente. Si noti che i migliori rendimenti trimestrali dell'S&P 500 in passato sono stati raggiunti quando l'EPS finale di quattro trimestri era compreso tra il 20% e il 5% in più rispetto a un anno prima. Con l'eccezione dei trimestri in cui l'EPS era inferiore di oltre il 20% rispetto all'anno precedente, esiste una relazione inversa tra la crescita dell'EPS e la performance dell'S&P 500.
Questa eccezione potrebbe applicarsi ora? Sembra molto improbabile. Anche con le recenti proiezioni sugli utili ridotte delle società, Standard & Poor's stima che l'utile operativo di quattro trimestri del mercato azionario al 30 giugno sarà del 28% superiore al totale comparabile del 30 giugno 2021.
Quali sono le cause dei cambiamenti nei multipli P/E?
Puntando il dito sui multipli dei guadagni piuttosto che sui guadagni in calo, mi affido a nient'altro che a una semplice aritmetica. Il livello del mercato in un dato momento è uguale a E per P/E, quindi se i guadagni (E) non sono da biasimare, l'unica altra possibilità è il multiplo (P/E).
Nell'ultimo anno, il multiplo P/E del mercato azionario statunitense (basato sull'EPS GAAP degli ultimi 12 mesi) è sceso a meno di 20 da più di 30. Se il multiplo fosse rimasto costante, l'S&P 500 oggi sarebbe del 28% superiore a un anno fa. Infatti è inferiore del 6%.
Cosa ha causato un calo così elevato del multiplo P/E? I fattori sono numerosi, ma forse il più importante è l'inflazione. La storia ci insegna che i multipli P/E in media sono più alti quando l'inflazione è più bassa e viceversa.
Questa correlazione inversa ha senso, fino a un certo punto. Come molti hanno notato negli ultimi mesi, un tasso di inflazione più elevato significa che i guadagni degli anni futuri devono essere scontati a un tasso maggiore nel calcolo del loro valore attuale.
Tuttavia, questo ragionamento, ampiamente ripetuto, non è che metà della storia. L'altra metà, come ho sottolineato in una colonna sei mesi fa, è che gli utili nominali delle imprese per azione tendono a crescere più rapidamente quando l'inflazione è più alta. Negli ultimi 150 anni, questa crescita più rapida dell'EPS ha ampiamente compensato i multipli del P/E più bassi quando l'inflazione si riscalda, lasciando il mercato azionario, in media, relativamente indenne durante i periodi di maggiore inflazione. Questo aiuta a spiegare i risultati riassunti nel grafico.
La maggior parte degli investitori trascura questa tendenza degli utili nominali a crescere più rapidamente in ambienti caratterizzati da un'inflazione più elevata, un errore che gli economisti chiamano "illusione dell'inflazione". Non sono solo gli investitori ad essere colpevoli di questo, inoltre; lo sono anche i dirigenti dell'azienda. Rapporti di factset che l'85% delle società S&P 500 ha citato l'inflazione nelle richieste di utili per il primo trimestre, la percentuale più alta almeno dal 2010.
Piuttosto che lamentare l'errore degli investitori, una risposta più scaltra sarebbe quella di scommettere contro le loro convinzioni errate. Un modo per farlo sarebbe piazzare ordini di acquisto al di sotto del prezzo di mercato su società con forti guadagni. Nella misura in cui gli investitori puniranno ingiustamente le azioni di quelle società, ne guadagnerai alcune con un affare. Se è così, la storia suggerisce che alla fine realizzerai un bel profitto.
Mark Hulbert è un collaboratore regolare di MarketWatch. Il suo Hulbert Ratings tiene traccia delle newsletter sugli investimenti che pagano una tariffa fissa per essere verificate. Può essere raggiunto a [email protected]
Leggi: Selloff mette l'S&P 500 alle porte del mercato ribassista. Se la storia è una guida, c'è più dolore davanti.
Di più: I guadagni dell'S&P 500 sono un altro potenziale "shock" che attende i mercati finanziari che cercano di scrollarsi di dosso i timori di stagflazione: l'economista
Fonte: https://www.marketwatch.com/story/heres-the-real-reason-the-stock-market-is-coming-unglued-and-it-isnt-because-of-weak-earnings-11653037957? siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Ecco il vero motivo per cui il mercato azionario si sta scollando e non è a causa di guadagni deboli
Una recessione degli utili non è la più grande minaccia che il mercato azionario deve affrontare in questo momento. Potrebbe sembrare un'affermazione curiosa da fare in una settimana in cui i maggiori rivenditori stanno segnalando utili deludenti e titoli del settore al dettaglio vengono presi a pugni.
In effetti, la contrazione dei multipli P/E è il grande colpevole. Per dimostrare che una recessione degli utili non condanna necessariamente il mercato azionario, si consideri l'S&P 500
-2.05%
SPX,
rendimento trimestrale quando il suo utile per azione (EPS) è in calo. In media nell'ultimo secolo, secondo un'analisi condotta da Ned Davis Research, l'S&P 500 ha ottenuto risultati migliori quando il suo EPS era inferiore rispetto a un anno prima, non superiore.
Ciò che la società di ricerca ha scoperto è riassunto nel grafico seguente. Si noti che i migliori rendimenti trimestrali dell'S&P 500 in passato sono stati raggiunti quando l'EPS finale di quattro trimestri era compreso tra il 20% e il 5% in più rispetto a un anno prima. Con l'eccezione dei trimestri in cui l'EPS era inferiore di oltre il 20% rispetto all'anno precedente, esiste una relazione inversa tra la crescita dell'EPS e la performance dell'S&P 500.
Questa eccezione potrebbe applicarsi ora? Sembra molto improbabile. Anche con le recenti proiezioni sugli utili ridotte delle società, Standard & Poor's stima che l'utile operativo di quattro trimestri del mercato azionario al 30 giugno sarà del 28% superiore al totale comparabile del 30 giugno 2021.
Quali sono le cause dei cambiamenti nei multipli P/E?
Puntando il dito sui multipli dei guadagni piuttosto che sui guadagni in calo, mi affido a nient'altro che a una semplice aritmetica. Il livello del mercato in un dato momento è uguale a E per P/E, quindi se i guadagni (E) non sono da biasimare, l'unica altra possibilità è il multiplo (P/E).
Nell'ultimo anno, il multiplo P/E del mercato azionario statunitense (basato sull'EPS GAAP degli ultimi 12 mesi) è sceso a meno di 20 da più di 30. Se il multiplo fosse rimasto costante, l'S&P 500 oggi sarebbe del 28% superiore a un anno fa. Infatti è inferiore del 6%.
Cosa ha causato un calo così elevato del multiplo P/E? I fattori sono numerosi, ma forse il più importante è l'inflazione. La storia ci insegna che i multipli P/E in media sono più alti quando l'inflazione è più bassa e viceversa.
Questa correlazione inversa ha senso, fino a un certo punto. Come molti hanno notato negli ultimi mesi, un tasso di inflazione più elevato significa che i guadagni degli anni futuri devono essere scontati a un tasso maggiore nel calcolo del loro valore attuale.
Tuttavia, questo ragionamento, ampiamente ripetuto, non è che metà della storia. L'altra metà, come ho sottolineato in una colonna sei mesi fa, è che gli utili nominali delle imprese per azione tendono a crescere più rapidamente quando l'inflazione è più alta. Negli ultimi 150 anni, questa crescita più rapida dell'EPS ha ampiamente compensato i multipli del P/E più bassi quando l'inflazione si riscalda, lasciando il mercato azionario, in media, relativamente indenne durante i periodi di maggiore inflazione. Questo aiuta a spiegare i risultati riassunti nel grafico.
La maggior parte degli investitori trascura questa tendenza degli utili nominali a crescere più rapidamente in ambienti caratterizzati da un'inflazione più elevata, un errore che gli economisti chiamano "illusione dell'inflazione". Non sono solo gli investitori ad essere colpevoli di questo, inoltre; lo sono anche i dirigenti dell'azienda. Rapporti di factset che l'85% delle società S&P 500 ha citato l'inflazione nelle richieste di utili per il primo trimestre, la percentuale più alta almeno dal 2010.
Piuttosto che lamentare l'errore degli investitori, una risposta più scaltra sarebbe quella di scommettere contro le loro convinzioni errate. Un modo per farlo sarebbe piazzare ordini di acquisto al di sotto del prezzo di mercato su società con forti guadagni. Nella misura in cui gli investitori puniranno ingiustamente le azioni di quelle società, ne guadagnerai alcune con un affare. Se è così, la storia suggerisce che alla fine realizzerai un bel profitto.
Mark Hulbert è un collaboratore regolare di MarketWatch. Il suo Hulbert Ratings tiene traccia delle newsletter sugli investimenti che pagano una tariffa fissa per essere verificate. Può essere raggiunto a [email protected]
Leggi: Selloff mette l'S&P 500 alle porte del mercato ribassista. Se la storia è una guida, c'è più dolore davanti.
Di più: I guadagni dell'S&P 500 sono un altro potenziale "shock" che attende i mercati finanziari che cercano di scrollarsi di dosso i timori di stagflazione: l'economista
Fonte: https://www.marketwatch.com/story/heres-the-real-reason-the-stock-market-is-coming-unglued-and-it-isnt-because-of-weak-earnings-11653037957? siteid=yhoof2&yptr=yahoo