Ecco perché i soldi intelligenti scommettono su azioni di valore per sovraperformare la crescita

In apparenza, la reazione degli investitori ha un certo senso, poiché il valore attuale dei guadagni degli anni futuri aumenta al diminuire dei tassi di interesse. Poiché una quota maggiore degli utili dei titoli growth rispetto agli utili dei titoli value risale agli anni futuri, i titoli growth dovrebbero beneficiare in modo sproporzionato quando i tassi diminuiscono.

O così va la logica delle azioni di crescita. Il tallone d'Achille di questa logica è il presupposto che gli utili dei titoli growth cresceranno effettivamente più rapidamente rispetto ai titoli value. Il più delle volte, non è così.

Questo è difficile da accettare per gli investitori, poiché i titoli growth sono spesso quelli la cui crescita degli utili negli ultimi anni è stata ben al di sopra della media. Ma solo perché gli utili passati di un'azienda sono cresciuti a un ritmo sostenuto non significa che continueranno a crescere a quel ritmo in futuro.

In realtà dovremmo aspettarci che i guadagni non saranno in grado di mantenere quel ritmo, secondo diversi importanti progetti di ricerca negli ultimi due decenni. Uno dei primi, apparso 25 anni fa nel Giornale di Finanza, è stato condotto da Louis KC Chan (presidente del Dipartimento di Finanza presso l'Università dell'Illinois Urbana-Champaign), e Jason Karceski e Josef Lakonishok (di LSV Asset Management). Dopo aver analizzato i dati per le azioni statunitensi dal 1951 al 1997, hanno scoperto che "non c'è persistenza nella crescita degli utili a lungo termine al di là del caso".

Due ricercatori di Verdad, la società di gestione del denaro, lo hanno recentemente aggiornato Giornale di Finanza studio per concentrarsi sui 25 anni dalla sua pubblicazione. Sono Brian Chingono, direttore della ricerca quantitativa di Verdad, e Greg Obenshain, partner e direttore del credito dell'azienda. Hanno raggiunto la stessa conclusione dello studio precedente: "[Abbiamo] trovato poca o nessuna prova della persistenza della crescita degli utili, al di là del caso, a lungo termine", hanno concluso.

La tabella seguente riassume ciò che i ricercatori di Verdad hanno scoperto per le aziende la cui crescita degli utili in un dato anno è stata nel 25% più ricco. Hanno cercato di vedere quanti di loro, in media, erano nella metà superiore per la crescita dell'EBITDA in ciascuno dei successivi cinque anni. È un livello piuttosto basso su cui saltare, eppure molti, in alcuni anni la maggior parte, non sono riusciti a superarlo.

Si noti attentamente che questi risultati non significano che il mercato azionario complessivo non avrebbe dovuto salire questa settimana in reazione al previsto pivot della Fed. Invece, questi studi parlano della performance relativa dei titoli value e growth. La crescita non dovrebbe sovraperformare il valore solo perché i tassi di interesse potrebbero scendere, così come il valore non dovrebbe sovraperformare la crescita solo perché i tassi potrebbero aumentare.

Quindi tienilo a mente la prossima volta che la Fed farà perno. Se il mercato reagisce inclinandosi pesantemente verso la crescita o il valore, una coraggiosa scommessa contrarian sarebbe quella di prevedere che la reazione si correggerà presto. Questo è il motivo per cui i contrarian in questo momento stanno scommettendo sul valore piuttosto che sulla crescita.

Mark Hulbert è un collaboratore regolare di MarketWatch. Il suo Hulbert Ratings tiene traccia delle newsletter sugli investimenti che pagano una tariffa fissa per essere verificate. Può essere raggiunto a [email protected]

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