Il partito ad alto rendimento torna nei mercati emergenti troppo a buon mercato per essere ignorato

(Bloomberg) – La caccia al rendimento è tornata nei mercati emergenti con una forza che non si vedeva da 17 anni.

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Gli investitori stanno acquistando le obbligazioni di alcune delle nazioni più povere del mondo così velocemente che il premio per il rischio su di esse sta diminuendo al ritmo più rapido dal giugno 2005 rispetto ai loro omologhi investment grade, mostrano i dati di JPMorgan Chase & Co. E i paesi che solo pochi mesi fa stavano barcollando sull'orlo del default, come Pakistan, Ghana e Ucraina, stanno guidando questo rally ad alto rendimento.

Prima di questo mese, la vendita più brutale dalla crisi finanziaria del 2008 aveva già portato i gestori di fondi dei mercati emergenti a parlare di quanto fossero economiche le obbligazioni ad alto rendimento e di come la loro sottoperformance rispetto al debito con rating più elevato fosse una distorsione insostenibile. Ma le obbligazioni hanno continuato a essere evitate a causa dell'impennata dei rendimenti statunitensi guidata dall'aggressiva stretta monetaria della Federal Reserve. È solo ora, con la prospettiva di un ritmo più lento degli aumenti dei tassi di interesse, che gli investitori stanno tornando.

"Le obbligazioni dei mercati emergenti ad alto rendimento più economiche sembrano più interessanti rispetto a quelle investment grade", ha affermato Ben Luk, senior multi-asset strategist presso State Street Global Markets. Il recente rimbalzo dei prezzi delle materie prime, in particolare del petrolio, potrebbe anche "generare un maggiore flusso di cassa e ridurre la possibilità di qualsiasi default sovrano a breve termine".

Il rendimento extra richiesto dagli investitori per possedere obbligazioni sovrane ad alto rendimento nei mercati emergenti piuttosto che Treasury si è ridotto di 108 punti base nel mese fino al 15, ha mostrato un indice JPMorgan. Lo spread su un indicatore simile per il debito con rating più elevato si è ridotto di soli 23 punti base. Ciò ha portato il divario tra loro a ridursi di 85 punti base, il più grande calo mensile da quando la Fed ha alzato i tassi otto volte per un totale di 200 punti base nel 2005.

La storia continua

La sovraperformance dei titoli ad alto rendimento arriva quando un'ondata di insolvenze previste sulla scia dell'invasione russa dell'Ucraina deve ancora concretizzarsi, ad eccezione dello Sri Lanka. La maggior parte delle altre nazioni ha continuato a onorare i propri debiti, concludendo alcuni accordi con il Fondo monetario internazionale. Ciò ha reso gli investitori abbastanza fiduciosi da tornare alle obbligazioni per i loro rendimenti a due cifre.

Mentre i rendimenti del debito in dollari per l'Egitto e la Nigeria sono scesi dalla fine di ottobre rispettivamente a circa il 13% e il 12%, "il rischio di difficoltà è ancora fortemente valutato", hanno scritto gli analisti di Tellimer in una e-mail. Il rischio è mitigato in Nigeria da limitati ammortamenti esterni nei prossimi anni e in Egitto dal recente accordo con il FMI e dalla svalutazione della valuta, anche se le loro prospettive a lungo termine non sono favorevoli, hanno affermato.

"L'allentamento della propensione al rischio ha aperto una finestra di opportunità per la sovraperformance in alcuni asset dei mercati emergenti, in particolare quelli che sono stati svenduti più di quanto i fondamentali avrebbero giustificato", hanno scritto in una e-mail Stuart Culverhouse e Patrick Curran di Tellimer. "Ma una certa cautela è ancora giustificata in alcune delle storie più in difficoltà, come il Ghana e El Salvador, o dove le esigenze di finanziamento esterno sono grandi e l'accesso al mercato è limitato, come il Pakistan".

Riapertura accesso

Mentre quest'anno i mercati dei capitali si sono chiusi di fronte ai mutuatari più rischiosi, alcuni tra cui Serbia, Uzbekistan, Costa Rica e Marocco potrebbero tornare a raccogliere fondi se i rendimenti diminuissero ulteriormente, ha affermato Guido Chamorro, co-responsabile del debito in valuta forte dei mercati emergenti presso Pictet Asset Management. La Turchia ha venduto obbligazioni questo mese poiché il premio al rischio sul suo debito in dollari è sceso al minimo di un anno.

Tuttavia, le economie emergenti più piccole hanno ancora molta strada da fare prima di raggiungere la sostenibilità del debito, e questo potrebbe pesare sulla mente degli investitori nel 2023.

I rating del credito sono diminuiti negli ultimi anni con l'aumento del debito e la riduzione delle riserve fiscali a causa della pandemia e dell'invasione russa dell'Ucraina. In Africa, Medio Oriente, America Latina e Caraibi, oltre il 50% dei titoli sovrani ha attualmente un rating B o inferiore, secondo Moody's Investors Service.

Secondo la società di rating, ciò ha aumentato il rischio di insolvenza o ristrutturazione tra i paesi sovrani con elevate esigenze di finanziamento nei prossimi tre anni o grandi scadenze del debito imminenti rispetto alle riserve di valuta estera. Il gruppo comprende nazioni come Ghana, Pakistan, Tunisia, Nigeria, Etiopia e Kenya.

Tuttavia, il panico degli investitori che ha fatto salire il divario tra i premi per il rischio sul debito high yield e investment grade a un record di 890 punti base a luglio, si è attenuato in mezzo a una raffica di accordi con il FMI, impegni di finanziamento bilaterali e speranze per un governo federale meno aggressivo. Riserva.

Un indicatore Bloomberg delle obbligazioni ad alto rendimento nei paesi in via di sviluppo è aumentato di circa il 7% da settembre, dopo cinque trimestri di ribassi che è stata la sua serie di sconfitte più lunga mai registrata. I rendimenti medi sono scesi sotto il 12%, dopo aver superato il 13% in ottobre. Ciò ha spinto Pictet Asset Management a diventare "più costruttiva ultimamente" sulla classe di attività, ha affermato Chamorro.

"Ci sono rendimenti molto interessanti, soprattutto se si possono guardare attraverso periodi di volatilità a breve termine che pensiamo si verificheranno ancora di tanto in tanto", ha detto Chamorro.

Cosa guardare questa settimana:

• La banca centrale turca probabilmente abbasserà il suo tasso di interesse di riferimento giovedì per la quarta volta consecutiva, portandolo al 9%

• Israele è pronto ad alzare il suo tasso di riferimento lunedì, estendendo il ciclo più lungo di inasprimento monetario degli ultimi decenni per tenere sotto controllo l'inflazione

• Anche i responsabili politici in Nigeria, Kenya e Zambia fisseranno i tassi di interesse

• I dati sull'inflazione del Sud Africa saranno attentamente monitorati per trovare indizi sulle prospettive della politica monetaria

• Thailandia e Perù riferiranno sul prodotto interno lordo

–Con l'assistenza di Srinivasan Sivabalan.

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