Dopo la caduta della Silicon Valley Bank, molti termini vengono lanciati su CNBC e altrove nelle discussioni su cosa è andato storto. Un termine chiave è "rischio di durata" lungo la curva dei rendimenti nel mercato obbligazionario. Di solito non entriamo in questo livello di dettaglio sul reddito fisso al Club, ma in questo caso è importante comprendere il secondo più grande crollo bancario negli Stati Uniti storia. L'istituzione ora fallita, che ha servito le start-up tecnologiche e le società di capitale di rischio per oltre quattro decenni, è rimasta intrappolata negli Stati Uniti di lunga durata Buoni del Tesoro. Quando c'è stata una corsa agli sportelli alla fine della scorsa settimana, SVB ha dovuto vendere questi titoli con forti perdite per raccogliere rapidamente fondi per i suoi clienti. Alla fine, la corsa dei clienti che chiedevano di prelevare denaro da SVB ha portato negli Stati Uniti regolatori che intervengono per proteggere i depositanti al fine di prevenire il contagio nel settore bancario. Ecco una guida alle dinamiche che hanno portato alla scomparsa di SVB. Come opera una banca Innanzitutto, chiariamo alcune nozioni fondamentali. I depositi presso una banca sono tenuti come passività in bilancio. La banca accetta depositi ed è quindi agganciata quando il depositante richiede un prelievo. La banca paga anche gli interessi su questi depositi. Una banca si occupa anche di fare soldi e deve generare almeno abbastanza soldi su quei depositi per ripagare gli interessi. Il denaro depositato non può semplicemente stare in contanti. Per generare un profitto e più che coprire gli interessi dovuti sui depositi, una banca prenderà quel denaro e lo presterà a un tasso più alto. Poiché questi prestiti generano interessi pagati alla banca, sono considerati attività. Una banca guadagna sullo spread, o margine di interesse netto (NIM), tra ciò che sta pagando in interessi ai depositanti e ciò che sta generando in interessi da prestiti e altri investimenti. Il denaro guadagnato è indicato come reddito da interessi netti (NII). Le banche di prestito possono assumere molte forme: dalle linee di credito ai mutui ai prestiti auto. Un'altra opzione per una banca che non ha molta domanda di prestiti al consumo o alle imprese è quella di acquistare titoli come gli Stati Uniti Treasury, obbligazioni garantite dalla piena fiducia e credito degli Stati Uniti Questo è ciò che ha fatto SVB: ha preso i depositi e acquistato un mucchio di buoni del Tesoro, il che richiede di tenere le note per il termine per riavere i tuoi soldi o venderli al prezzo di mercato. Quei prezzi del Tesoro, che si muovono nella direzione opposta dei rendimenti, potrebbero valere meno del prezzo di acquisto. E nel caso di SVB valevano molto meno. Rischio di duration nelle obbligazioni Questi acquisti di buoni del Tesoro in sé e per sé non sono stati oggetto di emissione da parte di SVB. Il problema si è verificato quando i depositanti sono venuti a chiedere i loro soldi e la banca non aveva i contanti a portata di mano. Quindi, ha dovuto vendere Treasury di durata più lunga che non erano ancora maturati e il cui prezzo era sottomarino. Questo perché la costante campagna di rialzi dei tassi di interesse della Federal Reserve per combattere l'inflazione ha spinto i rendimenti obbligazionari ai massimi pluriennali. (Ironia della sorte, i rendimenti obbligazionari sono scesi dal caos bancario, che ha fatto salire i prezzi delle obbligazioni). Un prelievo di deposito può avvenire in qualsiasi momento. Essenzialmente non c'è durata su un deposito; il denaro dovrebbe essere accessibile al 100% in ogni momento poiché è considerato un saldo in contanti. Il valore dei conti dei clienti non oscilla con il mercato. D'altra parte, il valore di mercato degli investimenti che la banca effettua con tali depositi può variare notevolmente tra il momento dell'investimento iniziale e la data di scadenza. Anche le note del Tesoro possono vedere il loro valore su carta fluttuare notevolmente prima della maturazione. Questo disallineamento, che esiste sempre in una certa misura, è il punto in cui entra in gioco il "rischio di durata". Senza entrare troppo nel dettaglio, il valore di mercato di un'obbligazione diminuisce, in punti percentuali, qualunque sia la sua durata per ogni aumento dell'1% dei tassi. In altre parole, si prevede che un'obbligazione scenda di prezzo per la sua durata moltiplicata per la variazione percentuale dei tassi. Ad esempio, un portafoglio obbligazionario con una durata media di cinque anni dovrebbe diminuire del 5% per ogni aumento di 1 punto percentuale dei tassi. Se i tassi aumentano di 2 punti percentuali, tale portafoglio dovrebbe diminuire del 10% data la sua durata. Una duration media di 10 anni vedrebbe il portafoglio ridursi del 10% per ogni aumento di 1 punto percentuale dei tassi e del 20% in caso di aumento di 2 punti percentuali e così via. Queste mosse non sono esatte nel mondo reale e la tempistica dei flussi di cassa può influire sulle durate. Ma questa è una buona guida approssimativa. All'aumentare dei tassi e dei rendimenti obbligazionari, il valore dei depositi (passività) rimane invariato. Tuttavia, il valore degli investimenti (beni) della banca può diminuire drasticamente. La natura dei depositi implica che la passività può essere richiamata in qualsiasi momento. Gli asset, invece, hanno bisogno di tempo per riprendersi. Si riprenderanno, ma il tempo necessario dipende dalla loro durata e dall'ambiente dei tassi di interesse. Di solito non è un problema se il piano prevede di detenere l'attività fino alla scadenza, poiché eventuali perdite tra ora e allora sono solo perdite cartacee. Alla fine, alla data di scadenza, ricevi indietro il 100% del tuo investimento e fai qualunque sia il tasso di interesse al momento dell'acquisto. Tuttavia, se hai bisogno di vendere quelle obbligazioni prima della scadenza, al fine di soddisfare le esigenze di liquidità - come molti depositanti che bussano alla porta chiedendo indietro i loro soldi - allora hai un vero problema. Quelle perdite sulla carta devono essere realizzate per riconvertire le obbligazioni in contanti e soddisfare i prelievi. Un team di gestione del rischio esperto dovrebbe disporre di coperture per proteggersi da questa possibilità nota. Questo non è successo all'SVB. Il rischio è che la durata degli investimenti effettuati dalla banca non coincida con le sue potenziali esigenze di liquidità. La Silicon Valley Bank si è spostata troppo sulla curva dei rendimenti alla ricerca di rendimenti più elevati. In altre parole, hanno vincolato i depositi in obbligazioni con durate più lunghe del dovuto. Inoltre, la banca non è riuscita a coprire adeguatamente il rischio rappresentato da un rialzo dei tassi. Ciò avrebbe garantito a SVB la possibilità di superare eventuali ribassi osservati sulla carta tra l'acquisto di questi asset e la loro maturazione. Infatti, secondo la pubblicazione del quarto trimestre di SVB, la durata del portafoglio dei suoi titoli a reddito fisso era di 5.6 anni e anche la durata corretta per la copertura era di 5.6 anni. Una copertura adeguata avrebbe accorciato tale durata. Non c'era effettivamente alcuna copertura. Cosa ha causato la corsa alla SVB Mentre la SVB non ha gestito correttamente il suo “rischio di durata” con l'aumento dei tassi, la banca ha anche calcolato male quanto il ciclo di inasprimento della Fed avrebbe danneggiato le stesse start-up che erano la sua clientela. La battaglia della banca centrale contro l'inflazione costantemente elevata ha portato a un significativo rallentamento delle offerte pubbliche iniziali (IPO). Di conseguenza, i clienti di SVB - a corto di raccogliere più capitale di rischio, che è stato più difficile da ottenere nel contesto attuale - sono stati costretti a utilizzare i loro depositi per gestire le loro attività. Dal momento che le start-up generalmente non realizzano profitti, bruciano denaro contante nella speranza di diventare un giorno quotate in borsa: l'ultimo evento di uscita e liquidità. Il finale dell'IPO è stato ritardato per molte di queste società. Tutto questo è iniziato davvero mercoledì scorso quando SVB ha pubblicato un aggiornamento di metà trimestre in cui si afferma che per rafforzare la posizione finanziaria della banca (tenere presente che qualsiasi formulazione su un rilascio come questo avverrà in una certa misura attraverso gli occhiali color rosa) il management ha preso azioni tra cui la vendita di "sostanzialmente tutti" i titoli disponibili per la vendita e ha annunciato un aumento di capitale tramite la vendita di azioni ordinarie e azioni privilegiate convertibili obbligatorie. Come risultato di queste azioni, la banca ha realizzato una perdita una tantum, al netto delle imposte, di circa 1.8 miliardi di dollari. Ora, potrebbe essere andato bene. Tuttavia, l'unica cosa che nessun depositante, in particolare una startup tecnologica che ha bisogno di denaro per eseguire operazioni e fare buste paga, vuole sentire è che la banca che detiene i propri soldi è costretta ad agire a causa della necessità di "rafforzare la liquidità del bilancio". Qualsiasi depositante che lo senta vorrà comprensibilmente spostare i propri fondi in un luogo dove si senta più sicuro. Con tutti i titoli disponibili per la vendita venduti, la banca dovrebbe rivolgersi a titoli che intendeva detenere fino alla scadenza, che è logico avere durate più lunghe e quindi perdite sulla carta ancora maggiori. A questo punto, secondo l'aggiornamento di metà trimestre, la duration media dei titoli ceduti è stata di 3.6 anni, ben al di sotto dei 5.6 anni di duration del portafoglio complessivo. Di conseguenza, semplicemente non c'era abbastanza valore di mercato per soddisfare le richieste di riscatto. È così che un'istituzione di 40 anni può sgretolarsi nel giro di pochi giorni, lasciando i regolatori federali a cercare di ripulire il caos e impedire che si diffonda. Questo è ciò che la Fed e il Dipartimento del Tesoro hanno fatto domenica sera quando hanno detto che tutti i depositanti SVB (e quelli di un'altra banca fallita Signature) sarebbero stati sanati. Lunedì mattina, il presidente Joe Biden ha parlato dei fallimenti bancari affermando che il sostegno del governo ai depositanti non costerebbe nulla ai contribuenti. "Invece il denaro proverrà dalle commissioni che le banche versano al Fondo di assicurazione dei depositi". Biden ha anche chiarito che "gli investitori nelle banche non saranno protetti" perché si sono presi il rischio. “È così che funziona il capitalismo”, ha aggiunto. Inoltre, ha affermato che l'intero sistema bancario è solido e il lavoro svolto dopo la crisi finanziaria del 2008 per fare in modo che nessuna banca sia troppo grande per fallire ha funzionato. (Vedi qui per un elenco completo delle azioni nel Charitable Trust di Jim Cramer.) In qualità di abbonato al CNBC Investing Club con Jim Cramer, riceverai un avviso commerciale prima che Jim effettui uno scambio. Jim attende 45 minuti dopo aver inviato un avviso commerciale prima di acquistare o vendere un'azione nel portafoglio del suo fondo di beneficenza. Se Jim ha parlato di un titolo su CNBC TV, aspetta 72 ore dopo aver emesso l'avviso commerciale prima di eseguire lo scambio. LE INFORMAZIONI SUL CLUB DI INVESTIMENTO DI CUI SOPRA SONO SOGGETTE AI NOSTRI TERMINI E CONDIZIONI E ALLA POLITICA SULLA PRIVACY, INSIEME ALLA NOSTRA DISCLAIMER. NESSUN OBBLIGO O OBBLIGHI FIDUCIARI ESISTE, O VIENE CREATO, IN FORZA DELLA RICEVUTA DELL'UTENTE DI QUALSIASI INFORMAZIONE FORNITA IN RELAZIONE AL CLUB DI INVESTIMENTO. 
Un uomo passa davanti a un cartello della sede della Silicon Valley Banks a Santa Clara, in California, il 13 marzo 2023.
Noè Berger | Afp | Immagini Getty
Dopo la caduta della Silicon Valley Bank, molti termini vengono lanciati su CNBC e altrove nelle discussioni su cosa è andato storto. Un termine chiave è "rischio di durata" lungo la curva dei rendimenti nel mercato obbligazionario. Di solito non entriamo in questo livello di dettaglio sul reddito fisso al Club, ma in questo caso è importante comprendere il secondo più grande crollo bancario nella storia degli Stati Uniti.
Fonte: https://www.cnbc.com/2023/03/13/how-duration-risk-came-back-to-bite-svb-and-led-to-rapid-collapse.html