Come trovare titoli di crescita sostenibili a bassa capitalizzazione

In questo articolo mi occupo di Strategia di selezione titoli di Wanger e fornirti un elenco di azioni che attualmente passano il nostro schermo in base all'approccio. Lo stile di investimento di Ralph Wanger nel detenere piccole società con forza finanziaria, manager imprenditoriali e aziende comprensibili gli ha permesso di generare rendimenti invidiabili durante la gestione dell'Acorn Fund tra il 1970 e il 2003.

La strategia Wanger si concentra sulla limitazione del rischio di investire in titoli a bassa capitalizzazione, utilizzando valore, dimensioni e crescita per trovare società a bassa capitalizzazione che presentano caratteristiche di crescita a lungo termine. Al 31 ottobre, il modello di screening Wanger di AAII ha registrato un guadagno annuo dall'inizio (1997) del 7.7%, contro il 7.5% dell'indice S&P SmallCap 600 nello stesso periodo.

Panoramica della strategia Wanger

Wanger ritiene che le società a bassa capitalizzazione offrano opportunità sottosfruttate perché tendono ad essere al di fuori dell'attenzione degli investitori a tempo pieno. Tuttavia, riconosce anche che l'investimento in società a bassa capitalizzazione tende ad essere più rischioso rispetto all'investimento in società a grande capitalizzazione. Pertanto, esegue un attento esame per trovare aziende affermate con un management che ha dimostrato le proprie capacità nel tempo e che hanno un bilancio solido e una posizione forte nel proprio settore.

A Wanger piacciono le società a piccola capitalizzazione perché hanno più spazio per crescere. Nessuna azienda può sostenere un tasso di crescita elevato per sempre e, alla fine, le dimensioni di un'azienda iniziano a pesare su di essa. Le grandi aziende semplicemente non possono sostenere gli elevati tassi di crescita raggiungibili da un'azienda più piccola e in rapida crescita.

Ci sono anche azioni che possono far salire i prezzi delle società a bassa capitalizzazione. Wanger offre che il prezzo delle azioni di una società aumenterà in genere per uno dei seguenti motivi:

• Crescita: il prezzo di un'azione riflette il livello di utili, dividendi, valore contabile, ecc. Anche un'azione trascurata alla fine vedrà aumentare il suo prezzo se questi fattori crescono.
• Acquisizioni: le acquisizioni in genere si verificano a un premio rispetto al prezzo corrente delle azioni; se il mercato complessivo non riconosce il valore dell'azienda, un'altra impresa può offrirsi di acquisire l'azienda.
• Riacquisti: i riacquisti di azioni in genere avvantaggiano gli azionisti fornendo un certo sostegno ai prezzi e riducendo il pool di azioni che devono condividere fattori come utili e dividendi.
• Rivalutazione: le società commerciano a diversi livelli di prezzi stabiliti in base a fattori quali guadagni, flusso di cassa, valore contabile, ecc. Un aumento delle aspettative per un'impresa porterà a un interesse istituzionale più elevato e multipli più elevati.

Le azioni a grande capitalizzazione, d'altra parte, in genere vedranno aumentare i loro prezzi delle azioni solo a causa dei riacquisti di azioni, mentre è più probabile che le azioni a bassa capitalizzazione vedano aumenti da tutte queste possibilità. Wanger indica numerosi studi accademici che indicano che i titoli a bassa capitalizzazione hanno fornito tassi di rendimento più elevati per lunghi periodi, anche dopo l'adeguamento al rischio.

Investire in società a bassa capitalizzazione è più rischioso, soprattutto perché è inevitabile che si verifichino errori di valutazione. Pertanto, Wanger ritiene che la riduzione del rischio risieda nell'attenta selezione delle società a bassa capitalizzazione. Tuttavia, traccia un limite alle "micro" società, che a suo avviso comportano troppi rischi. Abbiamo quindi aggiunto un requisito per una capitalizzazione di mercato minima di $ 100 milioni.

Identificazione del potenziale di crescita

Wanger cerca piccole aziende che abbiano il potenziale per una forte crescita anche nel futuro. Invece di cercare immediatamente le singole aziende, segue un approccio dall'alto verso il basso che inizia identificando i "temi" che si svolgeranno nei prossimi anni. Una volta fatto ciò, cerca quelle aree di mercato che potrebbero trarre vantaggio da quei temi e seleziona i titoli interessanti all'interno di quei gruppi. In particolare, questi gruppi e le rispettive società sono quelli i cui guadagni dovrebbero beneficiare maggiormente, visto l'andamento previsto.

I temi che Wanger cerca possono essere tendenze sociali, economiche o tecnologiche che si aspetta durino per almeno un ciclo economico (da quattro a cinque anni). Guardando oltre il prossimo trimestre o anno e concentrandosi invece sulle tendenze a lungo termine, Wanger sta tentando di evitare quella che chiama la "trappola dell'orizzonte di previsione". Spiega che la maggior parte degli investitori si concentra maggiormente sulle previsioni a breve termine per il prossimo trimestre o anno e, per questo motivo, è più difficile superarle e ottenere risultati superiori, soprattutto perché questi investitori sono a conoscenza delle stesse informazioni.

La domanda diventa quindi quali sono queste tendenze o temi? Un esempio a cui Wanger fa riferimento è il suo investimento nella Western Water Co., che ha effettuato dopo aver riconosciuto l'enorme crescita che stava avvenendo nel deserto sudoccidentale e il conseguente aumento della domanda di acqua. Altri temi che discute includono:

• L'investimento dei paesi sottosviluppati nei sistemi telefonici
• La crescita della classe media dei paesi sottosviluppati e il conseguente aumento del reddito discrezionale di questi paesi
• La rete
• Espansione delle reti di comunicazione e trasporto in tutto il mondo
• Esternalizzazione di servizi e lavori che richiedono personale tecnologico e qualificato
• Gestione del denaro, tanto più che i sistemi pensionistici pubblici sono privatizzati
• Ricostruzione delle infrastrutture nei paesi di tutto il mondo

Forza finanziaria

Wanger evita aziende marginali e sottofinanziate di qualsiasi dimensione. Cerca invece aziende che ritiene saranno in grado di sostenere la loro crescita a lungo termine. Ritiene che la solidità finanziaria renda sostenibile la crescita aziendale. Wanger cerca aziende con un debito basso, un capitale circolante adeguato e pratiche contabili prudenti. La solidità finanziaria tende ad essere una caratteristica delle aziende affermate, motivo per cui Wanger evita turnaround, start-up e offerte pubbliche iniziali (IPO).

Escludiamo le aziende che hanno livelli più elevati di passività totali rispetto alle attività totali rispetto alla loro mediana di settore. Il rapporto tra il totale delle passività e il totale delle attività è più comprensivo rispetto alla semplice osservazione del debito a lungo termine rispetto al patrimonio netto.

Schermi secondari dovrebbero includere un esame dello stato patrimoniale per confrontare i livelli delle passività nel tempo, uno studio sul rapporto tra rimanenze e crediti rispetto alle vendite e il punto esclamativo delle note di bilancio per analizzare l'entità delle passività pensionistiche, ecc. le scorte in percentuale delle vendite - scorte che crescono più velocemente delle vendite - possono indicare uno spostamento delle abitudini di acquisto dei clienti verso i prodotti della concorrenza.

Il capitale circolante è tradizionalmente calcolato come attività correnti meno passività correnti. Come proxy, utilizziamo il rapporto corrente, che confronta le attività correnti con le passività correnti. Come schermi per un capitale circolante adeguato, richiediamo un rapporto corrente maggiore di uno per l'ultimo trimestre fiscale e per ciascuno degli ultimi tre anni fiscali. Un valore del rapporto corrente superiore a uno indica che le attività correnti superano le passività correnti.

Come ulteriore test del capitale circolante, nonché a conferma della qualità degli utili, esaminiamo il flusso di cassa operativo positivo negli ultimi 12 mesi e in ciascuno degli ultimi tre anni fiscali. La liquidità da operazioni è la somma del reddito netto, dell'ammortamento e della variazione dei conti da pagare meno la variazione dei conti da ricevere. I guadagni possono essere influenzati da molte ipotesi di gestione che trapelano attraverso i libri contabili. Il flusso di cassa è meno influenzato da questi tipi di ipotesi variabili, rendendolo più comparabile tra un'ampia gamma di società. Uno studio dei flussi di cassa ha l'ulteriore vantaggio di essere più comparabile tra settori e paesi.

Valore fondamentale e crescita a un prezzo ragionevole

Nel determinare se un investimento rappresenta un acquisto interessante, è importante separare la società dal titolo. Mentre Wanger cerca aziende solide, le prenderà in considerazione per l'acquisto solo se sono disponibili a un prezzo interessante. Guarda quindi al valore fondamentale dell'azienda e le acquista solo se costano poco.

L'“economicità” di un'azione può essere misurata in due modi: il prezzo dell'azione in relazione al costo di sostituzione della società e le prospettive di crescita degli utili di una società. Il valore patrimoniale di una società è diverso dal suo valore contabile. Si riferisce al valore di mercato reale e tiene conto delle passività a lungo e breve termine nonché dei beni immateriali.

Nell'esaminare le prospettive di crescita degli utili per un'azienda, Wanger sottolinea che è possibile utilizzare una serie di metodi di valutazione. Includono il rapporto prezzo-utile (P/E), il rapporto prezzo-vendita (P/S) e il rapporto prezzo-flusso di cassa (P/CF).

Quando si osserva il rapporto prezzo-utili, tuttavia, le azioni prezzo-utili basse spesso diventano azioni prezzo-utili ancora più basse, mentre le azioni growth con rapporti prezzo-utili elevati possono diventare azioni prezzo-utili nella media con cattive notizie. La chiave è comprare la crescita a un prezzo ragionevole.

Per il nostro schermo, abbiamo deciso di concentrarci sui rapporti prezzo-utili. Il rapporto prezzo-utili (prezzo delle azioni diviso per l'utile per azione per gli ultimi 12 mesi) incarna le aspettative del mercato sul potenziale di guadagno futuro di un'azienda. In genere, le società con un potenziale di crescita più elevato negoziano con rapporti più elevati perché gli investitori sono disposti a pagare un multiplo più elevato degli utili correnti per la prospettiva di guadagni futuri più elevati.

Il rapporto di crescita prezzo-utili-utili (PEG) è uno strumento di valutazione comune che equipara le ipotesi incorporate nel rapporto prezzo-utili al tasso di crescita effettivo degli utili dell'azienda. Le imprese con rapporti prezzo-utili pari al loro tasso di crescita (rapporto di uno) sono considerate equamente valutate. Quando il rapporto prezzo-utili è superiore al tasso di crescita (rapporto superiore a uno) il titolo è considerato sopravvalutato, mentre un rapporto prezzo-utili inferiore al tasso di crescita della società (rapporto inferiore a uno) può indicare un titolo sottovalutato.

Controlliamo le aziende con un rapporto PEG inferiore a uno. Specifichiamo anche un valore minimo per questo rapporto, accettando solo quelle società il cui rapporto PEG è superiore a 0.20. Imponendo tale soglia, stiamo eliminando le società con alti tassi di crescita degli utili rispetto agli utili effettivi.

Wanger in sintesi

Sebbene Wanger sostenga con forza l'investimento in azioni a bassa capitalizzazione, non ritiene che queste debbano essere le uniche partecipazioni di un investitore. Invece, sottolinea la necessità di diversificare le partecipazioni tra titoli a maggiore capitalizzazione. Oltre a garantire semplicemente prestazioni adeguate in ogni momento, osserva che è più probabile che tu mantenga un approccio a bassa capitalizzazione durante i periodi di magra se altre parti del tuo portafoglio stanno andando bene.

Wanger è anche un forte sostenitore degli investimenti internazionali e, infatti, molte delle opportunità di crescita che cerca sono di natura internazionale. Tuttavia, sottolinea che investire direttamente nei mercati esteri è molto difficile da realizzare per i singoli investitori e suggerisce il percorso dei fondi comuni per la maggior parte degli investitori che desiderano investire all'estero.

Infine, Wanger afferma che il suo approccio non è necessariamente l'unico approccio per investire con successo. L'aspetto più importante dell'investimento, dice, è attenersi alle azioni che capisci veramente e attenersi a un approccio disciplinato che si adatta alle tue esigenze e alla tua personalità.

Lo screening è il primo passo nel processo di selezione dei titoli. La selezione dei candidati finali richiede un'attenta analisi. Innanzitutto, è necessario comprendere i prodotti dell'azienda, la posizione nel settore e il bilancio. Le fonti del profitto e della crescita dell'azienda devono essere ben comprese. È inoltre necessario considerare gli aspetti negativi che potrebbero influire sulle prospettive dell'azienda. Quindi investi solo se il prezzo di mercato non riflette completamente la posizione dell'azienda e le sue prospettive.

Le 15 migliori aziende che hanno adottato la strategia Wanger (classificate in base al rapporto PEG 5 anni)

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Le azioni che soddisfano i criteri dell'approccio non rappresentano un elenco "consigliato" o "acquista". È importante eseguire la due diligence.

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