Come fare un giro sulla Porsche IPO

Il rapporto dettagliato di mercoledì includeva la ripartizione degli utili operativi di Volkswagen per marchio, incluso un margine operativo del 18.6% per Porsche che non aveva nulla a che fare con la copertura. Se questo numero fosse mantenuto, segnerebbe l'anno più redditizio del marchio dall'acquisizione del 2012. Tuttavia, la consistenza della redditività di Porsche negli ultimi dieci anni, anche se le entrate sono più che raddoppiate, è la vera attrazione per gli investitori. Il margine più basso è sceso ogni anno è stato del 15.4% nel 2020 colpito dalla pandemia.

Questo record pone Porsche davanti ai suoi colleghi premium tedeschi, ma non al livello di Ferrari, che mercoledì ha registrato un margine operativo del primo trimestre di quasi il 26%. Il fatto che gli investitori percepiscano Porsche come un'altra casa automobilistica tedesca o un marchio di lusso unico come Ferrari farà un'enorme differenza per la sua valutazione.

Mercedes-Benz

ed

BMW

le azioni scambiano per 5.5 volte gli utili a termine, contro quasi 40 per quelli della casa italiana di auto sportive.

Supponendo che le azioni di Porsche siano scambiate a un punto intermedio molto approssimativo tra questi due estremi, il suo valore di mercato potrebbe essere di circa 80 miliardi di euro, equivalenti a circa 84 miliardi di dollari, sulla base dei calcoli dell'intermediazione

Cowen.

La stessa Volkswagen ha un valore di mercato di soli 92 miliardi di euro. Il confronto sottolinea il valore che potrebbe essere sbloccato per gli investitori attraverso l'IPO di minoranza, che la società continua a pianificare per il quarto trimestre. Sfortunatamente, l'accordo proposto è strutturato in un modo che non darà investitori VW qualcosa come il pieno accesso ai guadagni. Invece otterranno un dividendo speciale equivalente a circa la metà dei proventi della vendita del 25% delle azioni di Porsche da parte di VW, poco più di $ 10 miliardi in totale se la controllata viene valutata a $ 84 miliardi.

La buona notizia è che questo dividendo speciale non sembra essere inserito nelle cosiddette azioni privilegiate più ampiamente scambiate di VW, che sono a un minimo di 12 anni di valutazione di 4.6 volte gli utili attesi. C'è spazio per costruire speranze con l'avvicinarsi dell'IPO. Le azioni "ordinarie" di VW, che sono detenute principalmente da azionisti di riferimento ma anche tracciate da un American Depositary Receipt popolare tra gli investitori individuali statunitensi, rimangono sopravvalutato rispetto ai livelli storici e le azioni privilegiate. Entrambi gli strumenti riceveranno il dividendo speciale.

L'azionista di controllo di VW, che è chiamato confusamente Porsche SE, offre un modo alternativo per entrare nell'accordo. Questo veicolo di investimento quotato, gestito dal presidente della VW

Hans Dieter Pötsch,

svolgerà un ruolo speciale nella proposta IPO acquistando una quantità di azioni con diritto di voto Porsche da VW con un premio del 7.5%, molto inferiore al premio del 38% al quale le azioni con diritto di voto di VW vengono scambiate. Qualunque siano i dettagli complicati, è lecito ritenere che Porsche SE finisca per vincere in una transazione complessa con una società che controlla.

La linea di fondo con l'IPO Porsche è che lo sconto del conglomerato VW che potrebbe essere parzialmente annullato è davvero molto ampio. Anche con un approccio tutt'altro che ideale, gli investitori esterni dovrebbero finire per godere di qualche vantaggio.

Scrivere a Stephen Wilmot presso [email protected]