(Bloomberg Markets) — Una volta visti come i combattenti della crisi economica mondiale, i banchieri centrali stanno ora cercando disperatamente di contenere un problema che hanno permesso che si verificasse: l'inflazione. Ciò ha eroso la loro credibilità agli occhi degli investitori e della società in generale.
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I funzionari hanno offerto mea culpa. Il presidente della Federal Reserve statunitense Jerome Powell ha riconosciuto a giugno che "con il senno di poi, chiaramente abbiamo" sottovalutato l'inflazione. Christine Lagarde, la sua controparte alla Banca centrale europea, ha fatto concessioni simili, e il governatore della Reserve Bank of Australia Philip Lowe ha dichiarato a maggio che le previsioni del suo team erano state "imbarazzanti". A ottobre, il governatore della South African Reserve Bank Lesetja Kganyago ha avvertito in un forum di politica monetaria che i banchieri centrali impiegano molto tempo per costruire credibilità, ma che può essere persa improvvisamente.
L'indipendenza delle banche centrali è più difficile da giustificare dopo un tale fallimento di "analisi, previsioni, azione e comunicazione", ha twittato a ottobre il capo consigliere economico di Allianz SE, Mohamed El-Erian. Il tragico risultato, dice, è "il ciclo dei tassi di interesse più carico in anticipo che abbiamo visto da molto tempo, e non doveva esserlo".
Il primo passo per i politici monetari appena umiliati è riportare i prezzi sotto controllo senza creare scompiglio economico. Successivamente devono trasformare il modo in cui operano le banche centrali. Per alcuni esperti, ciò significa tre cose: ridurre la propria missione, semplificare la messaggistica e preservare la flessibilità.
"Fare di più cercando di fare di meno" è il modo in cui l'ex governatore della Reserve Bank of India Raghuram Rajan descrive il suo consiglio ai banchieri centrali.
Ritorno alle Origini
La grande mancanza della Fed sull'inflazione ha portato Powell a iniziare a invocare le lezioni di Paul Volcker, che notoriamente l'ha addomesticata negli anni '1980.
Da quando Volcker si è dimesso nel 1987, il mandato della Fed si è ampliato. Alan Greenspan, presidente fino al 2006, ha cavalcato un boom della produttività per ridurre ulteriormente l'inflazione, ma è anche intervenuto per sostenere i mercati ogni volta che c'erano minacce per l'economia. Quando i prestiti sconsiderati alla fine fecero saltare in aria i mercati immobiliare e del credito nel 2008, l'allora presidente Ben Bernanke dispiegò il bilancio della Fed in modi che non si vedevano dai tempi della Grande Depressione.
Uscendo dalla recessione indotta dal Covid, sembrava che i banchieri centrali ce l'avessero fatta di nuovo, guidati da Powell. La loro risposta coordinata nel marzo 2020 ha posto un limite inferiore ai prezzi delle attività e mantenuto bassi i rendimenti obbligazionari, aiutando i governi a finanziare le massicce spese necessarie per sostenere milioni di disoccupati. Con l'inflazione ancora sotto controllo, i banchieri centrali si sono assunti la responsabilità di affrontare problemi come il cambiamento climatico e la disuguaglianza, inclusa la definizione di un nuovo obiettivo di occupazione "ampia e inclusiva". Nel frattempo, azioni, obbligazioni e criptovalute stavano salendo. Poi lo hanno fatto anche i prezzi al consumo e i banchieri centrali non l'hanno visto arrivare.
Il nuovo quadro politico della Fed ha impedito un approccio più aggressivo all'inflazione, afferma Carl Walsh, economista dell'Università della California a Santa Cruz che in precedenza ha lavorato presso la Federal Reserve Bank di San Francisco. Cita le stesse parole del Federal Open Market Committee, che ha ammesso che obiettivi come l'occupazione inclusiva possono cambiare nel tempo ed essere difficili da quantificare.
“Prendere decisioni politiche 'informate' da carenze di occupazione da un obiettivo 'che non è direttamente misurabile' ha il potenziale per impartire un pregiudizio asimmetrico e inflazionistico nella politica”, dice Walsh.
Rajan afferma che i banchieri centrali hanno semplicemente perso di vista il loro ruolo primario, che è mantenere la stabilità dei prezzi. "Se dicessi loro: 'Questo è il tuo lavoro, concentrati su quello e lascia da parte tutte queste altre cose', farebbero un lavoro migliore", dice.
Keep It Simple
Ne consegue che più semplice è la missione, più semplice dovrebbe essere il messaggio.
La politica monetaria funziona attraverso la manipolazione dei punti lungo la curva dei rendimenti da parte dei banchieri centrali, essenzialmente il prezzo del denaro in diversi periodi di tempo. I banchieri centrali forniscono segnali sull'eventualità di aspettarsi che i tassi di interesse aumentino, scendano o tendano lateralmente, e gli operatori nei mercati finanziari acquistano e vendono di conseguenza grandi quantità di obbligazioni. Queste mosse percolano attraverso la società in generale, influenzando i saldi dei conti pensionistici, la fiducia delle imprese e dei consumatori e le opinioni sui futuri movimenti dei prezzi. Questo è ciò che determina se le politiche della banca centrale funzionano o meno.
"La politica monetaria è per il 90% comunicazione e per il 10% azione", afferma il governatore della Bank of Thailand Sethaput Suthiwartnarueput.
All'inizio del 2022, quando la Fed, la BCE e la Banca d'Inghilterra hanno cambiato le loro prospettive per l'economia e l'inflazione, c'è stato un "fallimento piuttosto massiccio" nel comunicare come la politica avrebbe affrontato tali cambiamenti, afferma Athanasios Orphanides, che ha fatto parte del governo della BCE consiglio dal 2008 alla metà del 2012. “L'inasprimento della politica monetaria non è difficile. Questo è un gioco da ragazzi nelle banche centrali.
I fili incrociati potrebbero essere visti in oscillazioni selvagge nei mercati obbligazionari e valutari globali durante tutto l'anno. Ad agosto l'indice MOVE della volatilità implicita delle obbligazioni, noto come indicatore della paura dei Treasuries statunitensi, è balzato a un livello superato solo tre volte dal 1988. Gli investitori hanno iniziato a chiedere un premio per detenere obbligazioni australiane con rating AAA dopo che la banca centrale ha annullato il suo impegno a mantenere i tassi di interesse sono rimasti invariati fino al 2024 e invece hanno iniziato il suo ciclo di inasprimento più rapido in una generazione.
Alcune banche centrali hanno lanciato segnali di preallarme. Nell'ottobre 2021 la Reserve Bank of New Zealand ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse e la Bank of Canada ha adottato una posizione più aggressiva nei confronti dell'inflazione, interrompendo il suo programma di acquisto di obbligazioni. Più di recente, la Banca del Canada ha annunciato che avrebbe iniziato a pubblicare un riassunto simile a un verbale delle deliberazioni dei funzionari dopo ogni decisione politica per migliorare la trasparenza.
Al contrario, la Banca d'Inghilterra, già criticata per aver lasciato che l'inflazione sfuggisse al controllo, è stata anche criticata per come ha gestito una corsa alla valuta britannica e ai titoli di stato dopo che il governo del primo ministro Liz Truss ha proposto una revisione fiscale per ridurre il deficit. Prima la banca centrale è stata accusata di aver trascinato i piedi prima di aiutare a gestire le ricadute quando la sterlina è scesa al minimo storico rispetto al dollaro, e poi gli investitori sono rimasti scioccati quando la BOE ha promesso di interrompere bruscamente gli acquisti di gilt di emergenza. Alla fine, è stato Truss a prendersi la colpa, dimettendosi dopo soli 44 giorni.
Stephen Miller, ex capo del reddito fisso presso BlackRock Inc. in Australia, che ora è presso GSFM Pty, afferma di aver studiato attentamente fogli di calcolo di indicatori economici come le misure dell'indice dei prezzi al consumo della Federal Reserve Bank di Cleveland in un modo che non ha mai fatto per più di tre decenni. Il motivo: non si fida delle previsioni e degli orientamenti provenienti dalle banche centrali.
"Per me, i campanelli d'allarme sull'inflazione hanno iniziato a suonare molto prima che cambiasse il linguaggio della banca centrale", afferma Miller. “Uno dei vantaggi di avere 61 anni è che i tuoi anni formativi sono stati un periodo in cui l'inflazione era la norma, gli shock petroliferi erano la norma. Nell'ultimo anno, mi è sembrato di tornare a quel periodo.
La pagella di Miller è dura: "La Bank of Canada, la Fed e la RBNZ darei un C +, la RBA un C- e il resto, inclusa la BOE, una F."
Per Jérôme Haegeli, il mantra "less is more" dovrebbe estendersi al cosiddetto Fedspeak. L'ex economista della Banca nazionale svizzera afferma che troppi funzionari che rilasciano dichiarazioni pubbliche causano confusione. Raccomanda alla Fed di prendere una lezione dalle comunicazioni svizzere "molto snelle".
Dopo l'annuale raduno estivo dei banchieri centrali nel rifugio di montagna di Jackson Hole, nel Wyoming, i funzionari della Fed si sono aperti a ventaglio sul circuito pubblico. In un periodo di 24 ore, tre alti funzionari della Fed hanno parlato delle prospettive economiche in tre eventi diversi e con tre toni diversi. Esther George ha enfatizzato la stabilità rispetto alla velocità, Christopher Waller ha segnalato il supporto per un aumento di 75 punti base alla riunione successiva e Charles Evans ha dichiarato di essere aperto a 50 o 75. È una storia simile alla BCE, dove almeno 19 dei suoi i funzionari primari hanno tenuto discorsi solo nell'ultima settimana di settembre.
Mentre le banche centrali nella maggior parte delle economie moderne godono di un'indipendenza quotidiana, i loro mandati sono fissati da governi eletti democraticamente. In Australia e Nuova Zelanda, ad esempio, le autorità stanno rivedendo i parametri delle loro direttive ai responsabili delle politiche monetarie.
Per trasmettere il loro messaggio al pubblico, la BCE ha introdotto vignette e video animati, alcuni dei quali accompagnano decisioni sui tassi e documenti di revisione della strategia. E Bank Indonesia, che ha già un enorme seguito su Facebook e Instagram, ora ha anche il suo account TikTok.
Cercare di comunicare con entrambi i tipi di pubblico, i mercati e il pubblico in generale, a volte può creare confusione.
Mantenere la flessibilità
Una terza ricetta comune per le banche centrali: abbandonare la guida in avanti. Quella pratica, adottata per la prima volta nei primi anni 2000, mira a comunicare al pubblico la probabile direzione della politica monetaria. Il problema: è troppo difficile prevedere il futuro. E può bloccare i responsabili politici in una particolare mentalità.
In un discorso del 12 ottobre, il governatore della Fed Michelle Bowman ha incolpato la forward guidance del FOMC per il suo fallimento nell'affrontare l'inflazione prima: troppo accomodante per troppo tempo, anche se l'inflazione stava aumentando e mostrava segni di diventare più ampia", ha detto.
E le promesse non mantenute possono danneggiare seriamente la fiducia degli investitori. Miller di GSFM cita come esempio la guida fallita del governatore della RBA Lowe.
“Phil Lowe dice che nessun aumento dei tassi fino al 2024? Questi tipi di messaggi sono morti ", afferma Miller. "I mercati non possono più prendere in parola i banchieri centrali", dato che hanno finto di essere "onniveggenti".
James Athey, direttore degli investimenti della gestione dei tassi presso Abrdn Plc con sede a Edimburgo, avverte che la guida anticipata non finirà fino a quando i banchieri centrali non smetteranno di parlare così spesso. "L'enorme numero di discorsi dei responsabili delle politiche delle banche centrali in una determinata settimana e l'apparente desiderio di questi relatori di esporre le proprie aspettative soggettive per l'economia e la politica monetaria, significa che anche quando la comunicazione ufficiale si allontana da indicazioni specifiche, c'è ancora molto a cui aggrapparsi ai mercati", afferma Athey.
Comunicare gli obiettivi politici diventa più difficile con l'aumento dell'inflazione, ha detto il governatore della Reserve Bank of India Shaktikanta Das in un discorso a Mumbai a settembre. "Può essere abbastanza difficile fornire una guida coerente e coerente in un ciclo di inasprimento", ha affermato. "La comunicazione della banca centrale nel contesto attuale è quindi diventata ancora più impegnativa delle effettive azioni politiche".
Naturalmente, le banche centrali continueranno a svolgere un ruolo cruciale nelle loro economie, anche se ridurranno la retorica e scarteranno obiettivi più difficili da misurare come la promozione della crescita inclusiva. Continueranno a fungere da guardiani della stabilità finanziaria, fornendo denaro quando i mercati si impadroniranno. E troveranno il modo di stimolare la crescita economica quando ce ne sarà di nuovo bisogno.
Ma se tengono conto delle lezioni del 2022, i mercati e il pubblico possono aspettarsi comunicazioni politiche più rare, più chiare e meno ambiziose: una nuova era di umiltà delle banche centrali derivante dal loro fallimento nel prevenire lo shock inflazionistico.
Jamrisko e Carson sono reporter senior a Singapore che si occupano rispettivamente di economia e FX/tassi.
–Con l'assistenza di Theophilos Argitis, Enda Curran, Kathleen Hays, Prinesha Naidoo, Garfield Reynolds, Jana Randow, Anup Roy, Craig Torres e Suttinee Yuvejwattana.
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/humbled-central-bankers-scale-back-050016995.html