(Bloomberg) — Il mercato obbligazionario statunitense sta precipitando verso il segnale più chiaro che il passaggio della Federal Reserve a una marcia da falco sta facendo la differenza: un tasso di interesse reale a 10 anni superiore allo 0%.
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Mentre tutti i rendimenti del Tesoro sono saliti quest'anno quando la Fed ha iniziato quella che dovrebbe essere una serie aggressiva di aumenti dei tassi volti a limitare l'inflazione elevata, nelle ultime due settimane il testimone è stato passato a banconote e obbligazioni protette dall'inflazione. I loro rendimenti sono definiti "reali" perché rappresentano le tariffe che gli investitori accetteranno purché siano abbinati a pagamenti extra per compensare l'inflazione.
Per i mutuatari, le cui entrate possono aumentare con l'inflazione, i tassi di interesse reali rappresentano una sorta di vero costo del denaro. Per i prestiti a 10 anni, è stato negativo dall'inizio del 2019, tranne che per un breve periodo durante il caos del mercato di marzo 2020. I rendimenti reali a dieci anni dei Treasury protetti dall'inflazione sono saliti a -0.15% da -0.49% della scorsa settimana. Il minimo è stato -1.26% a novembre.
"La politica più restrittiva della Fed dovrebbe fondamentalmente sostenere rendimenti reali più elevati", ha affermato Michael Cloherty, responsabile della strategia sui tassi statunitensi presso la divisione titoli di UBS AG.
L'era dei rendimenti reali negativi ha sostenuto la domanda di attività più rischiose, allentando le condizioni finanziarie. Per riportare l'inflazione sotto controllo, la Fed deve inasprirla tramite rendimenti reali più elevati. Il ritmo potrebbe essere più veloce questa volta. Alla fine del 2018, il rendimento reale a 10 anni è salito sopra l'1% dopo essere uscito dal territorio negativo nel 2016, quando la Fed ha lentamente inasprito la politica.
Le aspettative del mercato su quanto la banca centrale aumenterà il suo tasso di riferimento sono esplose al rialzo, con i futures legati alle date delle riunioni della Fed che ora prevedono un picco di circa il 3.15% a metà del 2023, rispetto allo 0.25%-0.5% attuale. Jan Hatzius, capo economista di Goldman Sachs Group Inc. venerdì, ha affermato che è possibile prevedere circostanze in cui potrebbe superare il 4%.
"Un rendimento reale superiore a zero significa che le valutazioni delle azioni e di tutti gli asset devono essere rivalutate", ha affermato David Bianco, chief investment officer, Americas per DWS. I funzionari della Fed "sembrano molto convincenti sulla lotta all'inflazione incontrollata e agiranno".
Nelle due settimane successive all'invasione dell'Ucraina da parte della Russia il 23 febbraio, provocando un'impennata dei prezzi delle materie prime che ha alimentato la domanda di obbligazioni protette dall'inflazione, i rendimenti reali sono scesi brevemente ai minimi dello scorso anno. Le differenze di rendimento tra il debito del Tesoro protetto dall'inflazione e quello regolare, che rappresentano la quantità di inflazione necessaria per pareggiare i loro rendimenti, sono aumentate, in alcuni casi ai livelli più alti mai registrati negli ultimi due decenni.
Il successivo rimbalzo dei rendimenti ai livelli più alti da prima della pandemia è stato guidato dai rendimenti reali, tuttavia, segno che gli investitori si aspettano che la Fed riesca a tenere sotto controllo l'inflazione.
Si prevede che l'indice dei prezzi al consumo negli Stati Uniti per marzo, che sarà pubblicato martedì, mostrerà un aumento mensile dell'1.2% – più grande di qualsiasi altro da settembre 2005 – che porterà il tasso annuo all'8.4%, visto l'ultima volta nel 1982.
Normalmente, un'economia in rafforzamento aumenta simultaneamente i rendimenti reali e le aspettative di inflazione, ma una Fed aggressiva pone le basi per la divergenza, creando "un'estrema volatilità nei TIPS", ha affermato Cloherty.
Un indice Treasury Inflation-Protected Securities ha perso il 3.3% dal 23 marzo per un rendimento totale del -4.7% nel 2022. Mentre i titoli del Tesoro regolari comparabili sono andati anche peggio - con un rendimento totale da inizio anno di meno 7.8% - loro" ha sovraperformato nell'ultimo periodo, perdendo solo il 2.4%.
La sottoperformance di TIPS si è aggravata con le rivelazioni - prima del governatore della Fed Lael Brainard martedì, poi nel verbale della riunione del Federal Open Market Committee di marzo di mercoledì - che la contrazione del bilancio sarebbe iniziata prima e si sarebbe manifestata più rapidamente di quanto alcuni partecipanti al mercato si aspettassero .
I verbali hanno mostrato che la Fed inizierà a ridurre il suo bilancio il mese prossimo non sostituendo tutti i Treasury in scadenza e i titoli garantiti da ipoteca che detiene. L'ultima volta che la Fed ha intrapreso il cosiddetto inasprimento quantitativo, dal 2017 al 2019, ha fissato limiti mensili per quanto delle sue partecipazioni in scadenza non sarebbe stato sostituito con nuovi titoli.
I verbali suggerivano che il limite massimo di deflusso combinato potrebbe raggiungere i 95 miliardi di dollari entro tre mesi. Sebbene il peak cap fosse in linea con le aspettative dei dealer obbligazionari, il ritmo è stato più rapido di quanto alcuni avessero previsto.
Poiché la Fed ha ampliato il proprio bilancio da marzo 2020 a marzo 2020, TIPS ha sovraperformato perché gli acquisti di TIPS da parte della banca centrale rappresentavano una quota maggiore dell'importo in essere. L'aumento di $ 256 miliardi delle sue partecipazioni TIPS a $ 388 miliardi, più di un quinto del mercato, ha superato la crescita del mercato nello stesso periodo.
"La Fed è diventata uno dei principali acquirenti di TIPS e ora non stanno acquistando", ha affermato George Goncalves, capo della strategia macro di MUFG. "A margine, QT conta più per TIPS che per il più ampio mercato del Tesoro".
Nel frattempo, gli investitori, che lo scorso anno sono entrati a far parte dell'ETF iShares TIPS Bond, quest'anno sono stati dei redentori netti.
Ruffer LLP, un gestore di investimenti istituzionali di circa $ 33 miliardi, raccomanda TIPS a breve termine per la protezione dall'inflazione, che hanno una sensibilità al prezzo inferiore rispetto all'ampio mercato all'aumento dei rendimenti.
"La Fed e la vendita al dettaglio sono gli acquirenti di TIPS ed entrambi si stanno allontanando", ha affermato Alex Lennard, direttore degli investimenti di Ruffer a Londra.
La recente resilienza delle azioni statunitensi ha contribuito a rafforzare la fiducia che il tasso di riferimento della Fed raggiungerà il 3.25% e le potenziali implicazioni per il dollaro dei riallineamenti geopolitici messi in moto dalla crisi ucraina hanno portato gli investitori più in profondità in territori inesplorati, ha affermato Glen Capelo, dirigente direttore presso Mischler Financial.
"La Fed non ha stretto solo a causa dell'inflazione dall'inizio degli anni '80", ha detto. "È la prima volta che stanno veramente stringendo mentre allo stesso tempo srotolano il QE".
Cosa guardare
Calendario economico:
12 aprile: CPI, ottimismo per le piccole imprese della NFIB
13 aprile: domande di mutuo MBA; PPI
14 aprile: richieste di sussidi di disoccupazione, scorte commerciali, vendite al dettaglio, sentimento dell'Università del Michigan e aspettative di inflazione
Calendario federale:
11 aprile: il presidente della Fed di Atlanta Raphael Bostic, il governatore Michelle Bowman, il governatore Christopher Waller, il presidente della Fed di Chicago Charles Evans
12 aprile: il governatore Brainard, il presidente della Fed di Richmond Thomas Barkin
14 aprile: Loretta Mester, presidente della Fed di Cleveland, Patrick Harker, presidente della Fed di Philadelphia
Calendario delle aste:
11 aprile: cambiali da 13 e 26 settimane, banconote da 3 anni
12 aprile: note di 10 anni
13 aprile: obbligazioni a 30 anni
14 aprile: bollette da 4 e 8 settimane
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/part-u-bond-market-0-151132237.html