Gli operatori di mercato sono tornati dalle vacanze estive apparentemente imperterriti dal messaggio coerente e persistente dei funzionari della banca centrale secondo cui i tassi di interesse ufficiali a breve termine devono essere aumentati in modo significativo per riportare l'inflazione al tallone.
Le azioni statunitensi hanno rotto la loro serie di sconfitte di tre settimane, con il
S&P 500
indice in aumento del 3.65%, anche se la probabilità di un aumento di 75 punti base dell'obiettivo dei fondi federali alla riunione politica della Federal Reserve del 20-21 settembre è salita al 90% entro venerdì da un po' più del denaro pari una settimana prima , secondo il Sito di CME FedWatch. Ciò ha fatto seguito a un aumento di dimensioni simili da parte della Banca centrale europea la scorsa settimana e alle aspettative di un ulteriore aumento di 50 o 75 punti base del tasso di riferimento della Banca d'Inghilterra nella riunione del 22 settembre, che è stata posticipata di una settimana a causa della morte di Regina Elisabetta II. (Un punto base è 1/100 di punto percentuale.)
I mercati sembrano relativamente ottimisti, nonostante la possibilità di un ulteriore aumento di 50 punti base del tasso sui fondi federali alla riunione della Fed dell'1-2 novembre e un aumento di 25 punti base alla riunione del 13-14 dicembre, secondo ai prezzi dei future CME. Quest'ultima mossa porterebbe il tasso chiave in un range “terminale” dal 3.75% al 4%, dall'attuale 2.25% al 2.50%.
Ma anche un tasso ufficiale del 3.75% o del 4% potrebbe non portare l'inflazione a una distanza clamorosa dall'obiettivo a lungo termine della Fed del 2%. L'inflazione sta andando ben al di sopra del tasso di interesse massimo del 4% previsto dai future sui fed-funds. Ciò significa che il denaro costa meno di niente, dopo l'inflazione. Per frenare l'inflazione, il denaro deve essere caro, in termini reali.
Per avere indizi sul fatto che la marea inflazionistica si stia ritirando, i mercati azionari e obbligazionari osserveranno da vicino l'indice dei prezzi al consumo di agosto, la cui pubblicazione è prevista per la prossima settimana. A causa principalmente di un forte calo dei prezzi al dettaglio della benzina, gli economisti prevedono un calo dello 0.1% dell'IPC complessivo. Ciò abbasserebbe il suo aumento in 12 mesi all'8.1%, dall'8.5% di luglio e dal massimo in quattro decenni del 9.1% a giugno. Escludendo i prezzi di cibo ed energia, si stima che il CPI "core" sia aumentato dello 0.3% il mese scorso, aumentando il suo aumento anno su anno al 6.1% dal 5.9% del mese prima.
Inoltre, i salari non stanno al passo con l'aumento dei prezzi. Il monitoraggio della crescita salariale della Fed di Atlanta mostra che le retribuzioni aumentano a un tasso del 6.7% anno su anno ad agosto, lo stesso ritmo di luglio. Questo è molto al di sopra dell'obiettivo di inflazione della Fed, ma al di sotto dell'aumento dell'IPC.
Per Douglas Peta, chief investment strategist negli Stati Uniti presso BCA Research, questi numeri suggeriscono che sarà necessario un tasso terminale dei fondi federali superiore al 4% per contenere l'inflazione. Il ritmo degli aumenti dei prezzi rallenterà al 4% di sua iniziativa, indipendentemente da ciò che fa la Fed, prevede in un'intervista telefonica. Anche oltre a energia e cibo, altri prezzi sono scesi in ebollizione, in particolare quelli delle auto usate, un enorme motore dell'inflazione durante il peggio della pandemia.
Ridurre l'inflazione dal 2% al 4% sarà più difficile, aggiunge Peta. Una volta che i mercati si renderanno conto che ciò richiederà un tasso sui fondi federali terminali più alto del 4% previsto, azioni e obbligazioni tenderanno a correggere. È probabile che sia un evento del 2023, mentre i mercati e la Fed giocano un gioco di pollo poiché la riduzione dei soldi incide sull'economia.
A dire il vero, il tasso sui fondi federali non coglie completamente il grado di rigidità delle politiche. Intervista a Lisa Beilfuss con un ex trader della Fed spiega l'impatto della contrazione del bilancio della Fed. Anche il capo economista finanziario di Jefferies, Aneta Markowska, stima che l'aumento del dollaro aumenti effettivamente il tasso dei fondi federali di 100 punti base.
Ma ciò lascia ancora quel tasso al di sotto del ritmo dell'inflazione. Mentre i portavoce della Fed insistono sul fatto che la banca centrale non cederà fino a quando l'inflazione non sarà sconfitta, le loro stesse previsioni vedono che ciò verrà raggiunto senza un aumento significativo della disoccupazione. Vale a dire, questa volta è diverso.
Scrivere a Randall W. Forsyth presso [email protected]