L'inflazione gonfia i ROIC per il 1Q22

Il ritorno sul capitale investito (ROIC) ha raggiunto il livello più alto dal 1998 per NC 2000[1],[2]^,[3] nel 1Q22. Tutti gli undici settori dell'NC 2000 hanno visto anche un miglioramento del ROIC anno su anno (anno su anno). La maggior parte di questo miglioramento deriva da margini più elevati dell'utile operativo netto al netto delle imposte (NOPAT), sebbene anche il capitale investito sia aumentato.

Questo rapporto è una versione ridotta di All Cap Index & Sectors: Inflation Inflates ROICs per il 1Q22, uno dei miei rapporti trimestrali sulle tendenze fondamentali del mercato e del settore.

Il ROIC di NC 2000 aumenta anno su anno nel 1Q22

Il ROIC di NC 2000 è aumentato dal 7.2% nel 1trim21 al 9.3% nel 1trim22. Il margine NOPAT dell'NC 2000 è salito dal 10.4% nel 1Q21 al 12.1% nel 1Q22 e il capitale investito è passato da 0.69 nel 1Q21 a 0.77 nel 1Q22.

Due osservazioni chiave:

1. I margini, senza dubbio, stanno ricevendo una spinta artificiale dall'inflazione poiché i profitti oggi si basano su prezzi più elevati per i beni venduti rispetto al costo dei beni venduti. Questa spinta continuerà finché persisteranno alti livelli di inflazione, ma si invertirà rapidamente quando l'inflazione rallenterà.
2. Il WACC è aumentato di meno rispetto ai rendimenti delle obbligazioni societarie AAA. Questo ritardo implica che le società hanno ridotto le scadenze delle loro obbligazioni in circolazione per beneficiare della pendenza della curva dei rendimenti. L'accorciamento delle scadenze potrebbe ridurre il costo del debito e del WACC nel breve termine, ma lascia le imprese esposte a costi di finanziamento in forte aumento se i tassi di interesse continuano a salire.

Di conseguenza, il ritorno "record" sul capitale è un po' un miraggio e la tendenza del ROIC potrebbe invertirsi presto.

Dettagli chiave sui settori selezionati di NC 2000

Il settore dell'energia ha ottenuto i risultati migliori negli ultimi dodici mesi, misurato dalla variazione del ROIC, con un ROIC in aumento di oltre 720 punti base. Dato l'impatto che il COVID-19 ha avuto sulle società energetiche e sui prezzi dell'energia nel 2020 e la forza del rimbalzo, questa tendenza non sorprende.

D'altro canto, il settore dei servizi di telecomunicazione, a soli 3 punti base, ha registrato il minimo miglioramento su base annua del ROIC negli ultimi dodici mesi.

Nel complesso, il settore tecnologico guadagna di gran lunga il ROIC più alto di tutti i settori e il settore dei servizi di pubblica utilità guadagna il ROIC più basso.

Di seguito, evidenzierò il settore tecnologico, che ha il ROIC più alto nell'NC 2000.

Esempio di analisi di settore: tecnologia

La Figura 1 mostra che il ROIC del settore tecnologico è passato dal 18.1% nel 1Q21 al 20.9% nel 1Q22. Il margine NOPAT del settore tecnologico è passato dal 17.4% nel 1trim21 al 18.6% nel 1trim22, mentre il capitale investito è salito da 1.04 nel 1trim21 all'1.12 nel 1trim22.

Figura 1: ROIC tecnologico rispetto a WACC: dicembre 1998 – 5/16/22

Il periodo di misurazione del 16 maggio 2022 utilizza i dati sui prezzi a partire da quella data per il mio calcolo del WACC e incorpora i dati finanziari del 1Q22 10-Qs per il ROIC, poiché questa è la prima data per cui tutti i 1Q22 10-Qs per i componenti NC 2000 erano disponibili.

La figura 2 confronta le tendenze del margine NOPAT e dei giri di capitale investito per il settore tecnologico dal dicembre 1998. Somma i singoli valori costitutivi NC 2000/settore per entrate, NOPAT e capitale investito per calcolare queste metriche. Io chiamo questo approccio la metodologia "Aggregate".

Figura 2: Tecnologia NOPAT Margine vs. Turni IC: dicembre 1998 – 5/16/22

Il periodo di misurazione del 16 maggio 2022 utilizza i dati sui prezzi a partire da quella data per il mio calcolo del WACC e incorpora i dati finanziari del 1Q22 10-Qs per il ROIC, poiché questa è la prima data per cui tutti i 1Q22 10-Qs per i componenti NC 2000 erano disponibili.

La metodologia Aggregate fornisce uno sguardo diretto all'intero settore, indipendentemente dalla capitalizzazione di mercato o dalla ponderazione dell'indice e corrisponde al modo in cui S&P Global (SPGI) calcola le metriche per l'S & P 500.

Per un'ulteriore prospettiva, confronto il metodo Aggregate per il ROIC con altre due metodologie ponderate per il mercato: metriche ponderate per il mercato e driver ponderati per il mercato. Ogni metodo ha i suoi pro e contro, che sono dettagliati nell'Appendice.

La Figura 3 confronta questi tre metodi per calcolare i ROIC del settore tecnologico.

Figura 3: metodologie ROIC tecnologiche a confronto: dicembre 1998 – 5/16/22

Il periodo di misurazione del 16 maggio 2022 utilizza i dati sui prezzi a partire da quella data per il mio calcolo del WACC e incorpora i dati finanziari del 1Q22 10-Qs per il ROIC, poiché questa è la prima data per cui tutti i 1Q22 10-Qs per i componenti NC 2000 erano disponibili.

Divulgazione: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler non ricevono alcun compenso per scrivere su titoli, stili o temi specifici.

Appendice: analisi del ROIC con diverse metodologie di ponderazione

Derivo le metriche di cui sopra sommando i singoli valori costituenti NC 2000 / settore per entrate, NOPAT e capitale investito per calcolare le metriche presentate. Chiamo questo approccio la metodologia "aggregata".

La metodologia Aggregate fornisce uno sguardo diretto all'intero settore, indipendentemente dalla capitalizzazione di mercato o dalla ponderazione dell'indice e corrisponde al modo in cui S&P Global (SPGI) calcola le metriche per l'S & P 500.

Per una prospettiva aggiuntiva, confronto il metodo aggregato per ROIC con altre due metodologie ponderate in base al mercato:

Metriche ponderate per il mercato - calcolato ponderando la capitalizzazione di mercato del ROIC delle singole aziende rispetto al proprio settore o del CN ​​2000 complessivo in ciascun periodo. Dettagli:

1. Il peso dell'azienda è uguale alla capitalizzazione di mercato dell'azienda divisa per la capitalizzazione di mercato del NC 2000 / del suo settore
2. Moltiplico il ROIC di ciascuna azienda per il suo peso
3. NC 2000 / ROIC di settore è uguale alla somma dei ROIC ponderati per tutte le società del NC 2000 / ogni settore

Driver ponderati in base al mercato - calcolato ponderando la capitalizzazione di mercato del NOPAT e del capitale investito per le singole società del CN ​​2000 / ogni settore in ciascun periodo. Dettagli:

1. Il peso dell'azienda è uguale alla capitalizzazione di mercato dell'azienda divisa per la capitalizzazione di mercato dell'NC2000 / del suo settore
2. Moltiplico il NOPAT di ciascuna azienda e il capitale investito per il suo peso
3. Sommare il NOPAT ponderato e il capitale investito per ciascuna società nell'NC 2000 / ogni settore per determinare il NOPAT ponderato del settore / NC 2000 e il capitale investito ponderato
4. NC 2000 / ROIC del settore è uguale a NC 2000 ponderato / NOPAT del settore diviso per NC 2000 ponderato / capitale investito del settore

Ogni metodologia ha i suoi pro e contro, come descritto di seguito:

Metodo aggregato

PRO:

• Uno sguardo diretto all'intero NC 2000/settore, indipendentemente dalle dimensioni o dal peso dell'azienda.
• Corrisponde al modo in cui S&P Global calcola le metriche per l'S & P 500.

Contro:

• Vulnerabile all'impatto delle società che entrano / escono dal gruppo di società, che potrebbe influenzare indebitamente i valori aggregati nonostante il livello di variazione delle società che rimangono nel gruppo.

Metriche ponderate per il mercato metodo

PRO:

• Tiene conto delle dimensioni di un'azienda rispetto al settore NC 2000 / complessivo e pesa le sue metriche di conseguenza.

Contro:

• Vulnerabile all'impatto fuori misura di una o poche società, come mostrato di seguito nel settore dei beni di consumo non ciclici Questo impatto fuori misura tende a verificarsi solo per rapporti in cui valori di denominatore insolitamente piccoli possono creare risultati estremamente alti o bassi.

Metodo dei driver ponderati in base al mercato

PRO:

• Rappresenta le dimensioni di un'impresa rispetto al settore NC 2000 / complessivo e pesa di conseguenza il suo NOPAT e il capitale investito.
• Attenua il potenziale impatto eccessivo di una o poche aziende aggregando i valori che determinano il rapporto prima di calcolare il rapporto.

Contro:

• Può ridurre al minimo l'impatto dei cambiamenti periodici nelle società più piccole, poiché il loro impatto sul NOPAT del settore e sul capitale investito è minore.

[1] L'NC 2000 è costituito dalle 2000 società statunitensi più grandi per capitalizzazione di mercato nella copertura della mia azienda. I componenti vengono aggiornati su base trimestrale (31 marzo, 30 giugno, 30 settembre e 31 dicembre). Escludo le società che dichiarano in base agli IFRS e le società ADR non statunitensi.

[2] Calcolo queste metriche sulla base della metodologia SPGI, che somma i singoli valori costitutivi NC 2000 per NOPAT e il capitale investito prima di utilizzarli per calcolare le metriche. La chiamo la metodologia "aggregata".

[3] La mia ricerca si basa sugli ultimi dati finanziari sottoposti a revisione, che nella maggior parte dei casi sono il 1Q22 10-Q. I dati sui prezzi sono al 5/16/22.