Inflazione, nervosismo sui tassi di interesse e Putin stanno preparando una violenta tempesta per il mercato azionario

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Eravamo fino alla cintola nel Big Muddy, e il grande sciocco ha detto di andare avanti.

Le parole di Pete Seeger che descrivono una leadership ostinata e fuorviante nel mezzo di condizioni ovviamente in peggioramento sono tornate la scorsa settimana con la notizia che l'inflazione statunitense aveva raggiunto un altro massimo da quattro decenni, il 7.5% annualizzato, a gennaio, creando il sentimento dei consumatori più cupo dal 2011, durante la lenta ripresa seguita alla recessione stimolata dalla crisi finanziaria del 2008-09.

Allo stesso tempo, nonostante le crescenti aspettative che la Federal Reserve agisca per rallentare l'inflazione, la banca centrale per ora mantiene la sua posizione di crisi di tassi di interesse prossimi allo zero. E sta allentando, non inasprindo, la politica monetaria attraverso continui acquisti su larga scala di titoli del Tesoro e di agenzie garantiti da ipoteche.

L'aspettativa che la Fed si allontani da un accomodamento estremo continua a diffondersi sui mercati obbligazionari e, a loro volta, sui mercati azionari. Mentre la violazione del 10% del rendimento del Treasury a 2 anni di riferimento per la prima volta dalla metà del 2019 ha fatto notizia, i professionisti del mercato si sono concentrati sull'aumento più netto del rendimento del titolo a due anni.

Questa scadenza, quella più sensibile alle aspettative della politica della Fed, ha raggiunto giovedì l'1.56%, il massimo da gennaio 2020, appena prima che gli effetti della pandemia iniziassero a farsi sentire. Il rialzo più acuto (37 punti base rispetto al solo venerdì precedente) all'estremità corta del mercato ha appiattito la pendenza della curva dei rendimenti, con lo spread tra i titoli a 10 e 44 anni a 2020 punti base, il più stretto da agosto 1, quando i rendimenti a lungo termine hanno toccato i minimi storici. Una pendenza più piatta indica storicamente un aumento dei tassi della Fed che in genere rallenta l'economia. (Un punto base è 100/XNUMX di punto percentuale.)

Queste mosse sono arrivate in mezzo a una maggiore retorica, ma nessuna azione, da parte dei funzionari della Fed sugli aumenti dei tassi previsti durante la riunione del Federal Open Market Committee del 15-16 marzo. Le probabilità nel mercato dei futures sui fondi federali sono quindi leggermente inclinate a un aumento di 50 punti base, secondo CME FedWatch, piuttosto che a una delle mosse di 25 punti base che sono state la regola per oltre due decenni, poiché il nostro nota la collega Lisa Beilfuss.

Il sentimento del mercato per rialzi più aggressivi è aumentato dopo che il presidente della Fed di St. Louis James Bullard ha dichiarato a Bloomberg di essere favorevole all'aumento del tasso ufficiale all'1% entro il 1° luglio, dall'attuale fascia obiettivo dello 0% allo 0.25%.

I commenti di Bullard hanno fatto salire le banche di Wall Street sul loro programma previsto di mosse della Fed, con

Goldman Sachs

accoppiamento

Bank of America

e altri che chiedono aumenti di 25 punti base in ciascuna delle restanti riunioni del FOMC quest'anno, dall'1.75% al ​​2% entro dicembre. Gli economisti Goldman vedono ancora il tasso sui fondi in rialzo dal 2.5% al ​​2.75% nel 2023, anche se un po' prima di prima. Ciò molto probabilmente lascerebbe il costo del denaro negativo in termini reali, cioè al di sotto del tasso di inflazione, ancora "facile" per qualsiasi definizione.

Le aspettative del mercato sono leggermente cambiate venerdì pomeriggio poiché i prezzi delle azioni e i rendimenti obbligazionari sono scesi in reazione all'intensificarsi delle tensioni su una possibile invasione dell'Ucraina da parte della Russia. Il consigliere per la sicurezza nazionale Jake Sullivan ha esortato i cittadini statunitensi a lasciare l'Ucraina, data la possibilità che il presidente russo Vladimir Putin possa ordinare un attacco, nonostante le speculazioni che potrebbe resistere durante le Olimpiadi invernali di Pechino per deferenza al presidente cinese Xi Jinping.

Il mercato azionario non ha dovuto fare i conti con la volatilità dei tassi di interesse come l'attuale esplosione dal 1994, afferma Julian Emanuel, amministratore delegato senior che guida il team di strategia azionaria, derivati ​​e quantitativa di Evercore ISI. Questo mese sono trascorsi 28 anni da quando la Fed ha scioccato gli investitori con un inaspettato aumento iniziale dei tassi di interesse. Questo è stato seguito da una rapida serie di rialzi che hanno ulteriormente stimolato i mercati del reddito fisso e dei derivati, ma sono stati in grado di abbassare le pressioni inflazionistiche senza far precipitare l'economia in una recessione.

"È una delle cose a cui i professionisti del mercato dovranno abituarsi", afferma Emanuel. "A margine, significherà una compressione multipla [prezzo/utili]", sebbene questa stagione degli utili sia stata favorevole, anche se con meno sorprese al rialzo rispetto a quelle precedenti.

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Gli investitori continuano ad aggrapparsi all'esperienza degli ultimi 40 anni di bassa inflazione e calo dei rendimenti obbligazionari, aggiunge Jonathan Golub, chief equity strategist statunitense e responsabile della ricerca quantitativa presso

Credit Suisse
.
Proprio mentre sono stati lenti a riconoscere la disinflazione iniziata nei primi anni '1980 sotto l'allora presidente della Fed Paul Volcker e continuata fino al 2020, rimangono eccessivamente ottimisti sul fatto che l'inflazione si ridurrà drasticamente ora. In particolare, le previsioni di consenso prevedono che l'aumento annuo dell'indice dei prezzi al consumo scenderà al 2.9% entro fine anno dal recente 7.5%, scrive in una nota cliente.

Con le azioni in forte calo in vista del fine settimana a causa delle tensioni Russia-Ucraina, le preoccupazioni sui tassi di interesse sembrano favorevoli, rispetto alla possibilità di una guerra. Anche prima che quel rischio alzasse la sua brutta testa, Emanuel stava cercando un nuovo test dei minimi dell'indice toccati a fine gennaio. Oltre a ciò, tuttavia, il suo consiglio ai clienti è di mangiare bene, fare esercizio e dormire a sufficienza per affrontare i tempi turbolenti che ci attendono.

Scrivere a Randall W. Forsyth presso [email protected]