A volte il rasoio di Occam può tagliare dolorosamente.
L'analisi dei mercati finanziari può coinvolgere una serie infinita di variabili, che richiedono scienziati missilistici che gestiscono supercomputer. Tuttavia, il principio di Occam secondo cui la spiegazione più semplice è spesso la migliore può spesso chiarire il pensiero di un investitore.
Vale a dire: l'inflazione è troppo alta, il che significa che i tassi di interesse sono troppo bassi. E mentre i rapporti prezzo/utili sono scesi per riflettere l'aumento dei tassi fino ad oggi, le aspettative sugli utili alla base dei calcoli P/E non si sono adeguate in modo apprezzabile. Il prodotto di multipli P/E inferiori e previsioni di utili inferiori è il calo dei prezzi delle azioni.
Sull'inflazione non c'è dubbio. Il rapporto di venerdì secondo cui i prezzi al consumo sono aumentati dell'8.6% annualizzato a maggio rispetto all'anno precedente ha superato le previsioni degli economisti, ma non è stata una sorpresa per il pubblico. L'indagine sulla fiducia dei consumatori dell'Università del Michigan ha mostrato il sentimento più negativo mai registrato, principalmente a causa dell'impennata dei prezzi e nonostante la disoccupazione storicamente bassa.
Questo è ciò che la Federal Reserve deve affrontare quando il suo Federal Open Market Committee si riunisce la prossima settimana. I funzionari della banca centrale, dal presidente Jerome Powell in giù, hanno indicato che aumenti di mezzo punto percentuale nel tasso obiettivo chiave dei fondi federali erano probabili in questo confab e il prossimo a fine luglio.
I futures sui fondi federali hanno anche scontato un ulteriore aumento di mezzo punto alla riunione del FOMC di settembre, secondo il sito CME FedWatch, più aumenti di un quarto di punto nelle successive riunioni del FOMC a novembre e dicembre. Il mercato dei futures era anche alla ricerca di due ulteriori aumenti di un quarto di punto all'inizio del 2023, portando l'obiettivo chiave del tasso di riferimento della Fed a un picco del 3.5% al 3.75%.
Tali aspettative contrastano nettamente con le ultime proiezioni pubblicate dal FOMC nella riunione di marzo. L'aspettativa mediana del comitato era che la sua misura di inflazione preferita, il deflatore dei consumi personali, aggiustato per i costi alimentari ed energetici, si sarebbe ritirata a un tasso di aumento solo del 2.6% anno su anno entro la fine del 2023.
Questo numero di inflazione pesantemente massaggiato stava funzionando a quasi il doppio di quel ritmo, 4.9%, nella sua lettura più recente per i 12 mesi terminati ad aprile. Eppure ci si aspettava un leggero allentamento con solo un lieve aumento del tasso sui fondi federali al 2.8% e senza alcun aumento del tasso di disoccupazione, che avrebbe dovuto terminare il 2023 al 3.5%, rispetto al tasso di disoccupazione di maggio del 3.6%. Quelle rosee proiezioni avrebbero potuto anche avere un cartello "ponte in vendita" attaccato, questa colonna osservata all'epoca.
Data l'elevata probabilità che il FOMC aumenterà il suo obiettivo sui fed-funds di mezzo punto, dall'attuale intervallo dello 0.75% all'1%, quando concluderà la sua riunione di due giorni mercoledì, il suo riepilogo aggiornato delle proiezioni economiche potrebbe essere più istruttivo. Queste stime dovrebbero essere più realistiche: tassi di interesse previsti più elevati includerebbero logicamente un aumento della disoccupazione, ma anche una minore riduzione dell'inflazione.
Una possibile sorpresa potrebbe essere un aumento di tre quarti di punto nell'obiettivo dei fondi federali per dimostrare l'urgenza della Fed di tenere a freno l'inflazione dopo il rapporto caldo sull'indice dei prezzi al consumo di venerdì. I futures sui fed-funds di giugno hanno prezzato una probabilità del 19.1% di un tale aumento sovradimensionato, un aumento di dieci volte delle quote rispetto alla settimana prima. Nel frattempo, il rendimento del Buono del Tesoro a due anni, la scadenza cedola più sensibile alle aspettative sui tassi della Fed, è salito al di sopra del 3%, raggiungendo il picco precedente alla fine del 2018 e il massimo da novembre 2007, secondo i dati della St. Louis Fed.
L'economista di Nomura Robert Dent è stato tra i più agguerriti osservatori della Fed di Wall Street, prevedendo che l'obiettivo dei fondi federali raggiungerà il 3.75% al 4% il prossimo anno, un quarto di punto in più rispetto al consenso del mercato, per frenare l'inflazione. Le proiezioni economiche della Fed devono rafforzare la necessità di rallentare la crescita, compreso un aumento della disoccupazione, dice. Invece di essere un problema di offerta, che i funzionari della Fed hanno liquidato come transitorio l'anno scorso, l'inflazione è diventata guidata dalla domanda, in particolare dai costi delle abitazioni, aggiunge.
Le statistiche ufficiali sull'inflazione sottovalutano anche il dolore dei prezzi avvertito dalla maggior parte degli americani. Un documento del National Bureau of Economic Research pubblicato la scorsa settimana da Marijn Bolhuis, Judd Cramer e Lawrence Summers ha esaminato i cambiamenti nei calcoli dell'IPC negli ultimi anni. Ridurre l'IPC core all'intervallo del 2%, come attualmente calcolato, richiederebbe la stessa estrema restrizione monetaria esercitata dall'ex presidente della Fed Paul Volcker, che ha provocato recessioni consecutive all'inizio degli anni '1980. Se suona familiare, è ciò che l'ex capo economista di AllianceBernstein Joseph Carson ha sostenuto qui da oltre un anno.
Per quanto riguarda le azioni, il
S&P 500'S
P/E ha corretto di circa cinque punti, a circa 16 volte i guadagni previsti, dagli oltre 21 alla fine dello scorso anno. Ma ciò si basa su stime degli utili aggregati che si sono appena spostate, nonostante la compressione dei margini di profitto dovuta all'aumento dei costi e, in alcuni casi, il rallentamento della crescita delle vendite. Secondo Refinitiv, gli utili dell'S&P 500 dovrebbero aumentare dell'11.3% nei 12 mesi dal primo trimestre del 2022. La stima degli utili dell'S&P 500 di consenso per il calendario 2022 rimane a un picco, cosa che Peter Boockvar, Chief Investment Officer di Bleakley Advisory Group, non vede il più possibile.
Se le aspettative sui tassi di interesse sono ancora troppo basse e le previsioni sugli utili troppo alte, non sorprenderti se le azioni verranno ulteriormente ridotte.
Scrivere a Randall W. Forsyth presso [email protected]