Prima della pandemia, il PPI non ha fatto un ottimo lavoro nel prevedere il CPI, dice
Citi
l'economista Veronica Clark. "Ma quando otteniamo grandi cambiamenti, come nell'ultimo anno, è un indicatore anticipatore più affidabile", afferma.
E i dettagli PPI sono sorprendenti. Per i grossisti, il prezzo delle verdure è aumentato dell'82% il mese scorso rispetto all'anno precedente. I prezzi dei cereali sono aumentati del 40% mentre le categorie di carne e pesce sono aumentate in media del 23% rispetto a marzo 2021. Poi c'è l'energia. L'olio per riscaldamento domestico, il diesel e la benzina sono aumentati rispettivamente del 106%, 64% e 60%.
Queste sono le stesse categorie, ovviamente, che i banchieri centrali eliminano per ottenere le metriche di inflazione "core" che guidano le politiche. Qui sta il motivo per cui l'argomento del picco di inflazione sembra tanto falso quanto imperfetto. Si basa su un aumento dell'inflazione core inferiore al previsto, che in tempi normali significa inflazione sottostante e non è controverso.
Ma ora, i prezzi già elevati di cibo ed energia stanno aumentando mentre la guerra in Ucraina infuria, minacciando l'approvvigionamento alimentare ed energetico mondiale data la quantità di fertilizzanti, petrolio e raccolti che provengono dalla regione. Il cibo e l'energia stanno assorbendo sempre di più il reddito di imprese e famiglie, a loro volta inasprindo il sentiment e aumentando le aspettative di inflazione.
Si consideri il recente rapporto della Federazione nazionale delle imprese indipendenti. Un terzo dei proprietari di piccole imprese ora considera l'inflazione il loro problema più grande, rispetto a circa un quarto dei proprietari di febbraio. Un 72% netto dei proprietari ha aumentato i prezzi medi di vendita il mese scorso, la lettura più alta nei 48 anni di storia del sondaggio. Nel frattempo, un rapporto della Fed di New York mostrava un anno le aspettative di inflazione dei consumatori sono balzate fuori dal grafico, con un aumento record del 6.6% a marzo. Non sembra quasi che l'inflazione abbia raggiunto il picco.
Un'indicazione di ciò che le famiglie e le imprese stanno effettivamente provando è una misura compilata da John Williams, un economista che gestisce il sito web Statistiche del governo ombra. Usa la metodologia CPI che il governo ha impiegato negli anni '1980, prima che cambiasse il modo in cui tratta gli alloggi e introducesse concetti come la sostituzione. Il CPI ufficiale non misura più il costo del mantenimento di uno standard di vita costante, afferma Williams. Il suo indice, che secondo lui riflette il costo del mantenimento di un tenore di vita, è aumentato del 17.2% rispetto all'anno precedente, il più veloce dal 1947. Questa è la misura di Barron's Basics di questa colonna, la variazione media dei prezzi di beni essenziali come carne, latte e gas è aumentata del 19% rispetto all'anno precedente.
Ci sono ragioni al di là del cibo e dell'energia per dubitare dell'argomento del picco di inflazione. Per prima cosa, dice Clark di Citi, mentre la semplice matematica potrebbe far sembrare che i numeri dell'inflazione si stabilizzino presto, gli investitori dovrebbero prepararsi a un nuovo scoppio in pochi mesi, dati i rischi al rialzo per i prezzi delle materie prime.
Allora riparati, che rappresenta un terzo del CPI. La componente è cresciuta del 5% a marzo rispetto all'anno precedente, più velocemente che a febbraio. Richard Farr, chief market strategist di Merion Capital Group, definisce il rifugio il "delta reale" dell'inflazione core e afferma che il costo del riparo aumenterà. Nota che la Federal Reserve Bank di Dallas vede l'inflazione degli affitti accelerare fino a raggiungere il 6.9% su base annua entro dicembre 2023, una stima che secondo Farr è bassa. I prezzi delle case hanno continuato a salire da quando è stato condotto il sondaggio, con gli affitti in ritardo rispetto ai prezzi delle case di circa un anno, per non parlare della pressione al rialzo derivante dalla rimozione delle moratorie di sfratto pandemico, afferma.
In gioco c'è anche un fattore tecnico trascurato. Il governo ha affermato che in aprile cambierà il modo in cui misura i prezzi dei veicoli nuovi, scambiando la sua serie attuale con un indice sperimentale utilizzando i dati della società di analisi JD Power. L'indice sperimentale ha superato in modo significativo l'indice dei veicoli nuovi pubblicato, che rappresenta il 4% dell'IPC totale, il che significa che la modifica dovrebbe aumentare i dati sull'inflazione al consumo a partire da questo mese.
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Cosa significa tutto questo per il mercato azionario? Finora, i margini dell'azienda hanno retto, raggiungendo anche livelli record nel quarto trimestre, afferma Nancy Tenngler, CEO e chief investment officer di Laffer Tenngler Investments. "Ma il potere di determinazione dei prezzi non è infinito", afferma. Tengler prevede che l'impatto dell'aumento dei prezzi alla produzione comincerà a manifestarsi nel secondo trimestre e nella guida per l'intero anno, con i dirigenti che lasceranno cadere indizi sulla resistenza dei prezzi e sulla pressione sui margini durante la stagione degli utili del primo trimestre.
"Penso che un'inflazione vischiosa e persistente sarà con noi per molto tempo", afferma Tenngler, osservando che il CPI "vischioso" della Fed di Atlanta, un paniere ponderato di articoli che cambiano prezzo in modo relativamente lento, è salito del 4.7% a marzo rispetto all'anno precedente . Si è posizionata per l'inflazione in corso e il rallentamento della crescita, favorendo aree tra cui materiali, energia e fondi di investimento immobiliare.
La narrativa del picco di inflazione è popolare, per ovvi motivi, e non è dissimile dal precedente argomento sull'inflazione transitoria. Ma gli investitori non dovrebbero comprarlo, almeno non ancora.
Scrivere a Lisa Beilfuss presso [email protected]
