L'inflazione trasforma la crescita segnalata da Procter & Gamble in una flessione

Il rapporto sugli utili trimestrali di mercoledì (19 gennaio) di P&G è iniziato con grandi promesse: crescita delle vendite del 6% e crescita dell'EPS del 13% anno su anno ($ 1.66 contro $ 1.47).

Poi sono arrivati ​​i fatti che hanno ridotto in modo significativo quei tassi di crescita. Alla fine, anche il misero tasso di crescita dell'1% dell'EPS è sceso a un valore negativo (2.7).

Ecco i cinque passaggi che portano i risultati da ottimo a buono a negativo (tutti i dati sono in due tabelle alla fine dell'articolo).

Nota: il trimestre ottobre-dicembre riportato è il 4° trimestre solare 2021, Ma l' 2° calendario fiscale P&G 2022. Per chiarezza farò riferimento ai trimestri di calendario.

Primo - L'anno precedente (4° trimestre 2020) aveva due numeri EPS

Il rapporto sugli utili afferma anche che l'EPS "Core" è cresciuto, ma solo dell'1%, non del 13%. Come mai? L'anno precedente ha avuto una grossa spesa da parte di P&G che ha riacquistato le proprie obbligazioni a un prezzo superiore rispetto a quando sono state emesse. GAAP (principi contabili generalmente accettati) dice di includere la spesa, producendo l'importo di $ 1.47. Gli aggiustamenti non GAAP di P&G rimuovono logicamente tali spese non operative, producendo così un numero migliore per il confronto: $ 1.64. Pertanto, la crescita anno su anno all'EPS del 4° trimestre 2021 di $ 1.66 scende dal 13% all'1%.

Secondo – Solo la metà della crescita delle vendite è dovuta al comportamento dei consumatori

P&G riferisce che metà della crescita delle vendite del 6% è dovuta all'aumento dei prezzi. Pertanto, la crescita delle vendite di prodotti non di prezzo è stata del 3%.

Terzo: i numeri di redditività si sono ridotti in modo significativo

Questi due tassi di crescita indicano il problema: vendite in aumento del 6% e EPS in aumento dell'1%. In genere, quando le vendite crescono, i guadagni aumentano a un tasso più elevato. La mancata corrispondenza di P&G mostra che qualcosa è andato storto tra lordo e netto. Ecco i risultati:

• Costo dei prodotti venduti (normalmente circa il 50% dei ricavi) è cresciuto molto più in alto: +15%. Ciò ha causato un calo utile lordo: in calo (2)%.
• Spese di vendita, generali e amministrative (SG&A) è rimasto stabile – 0%. Poiché rappresentano circa la metà dei profitti lordi, il calo dei profitti lordi è caduto interamente utile netto: In calo (4)%.
• Tutte le altre spese (ad esempio, interessi netti e imposte sul reddito) è diminuito (14)%, compensando così gran parte del calo degli utili netti. Utile netto: in calo (1)%.

Quarto – I riacquisti di azioni hanno ridotto il divisore per azione

I riacquisti di P&G hanno ridotto le “azioni ordinarie medie ponderate diluite in circolazione”: in calo (3)%. Dividendo per un numero più piccolo, il calo dell'utile netto totale dell'(1)% si è trasformato in un aumento dell'utile per azione dell'1%.

Pertanto, Procter & Gamble ha incrementato la crescita dell'EPS. Tuttavia, le informazioni più importanti di cui sopra sono:

• P&G ha raddoppiato la crescita dei ricavi aumentando i prezzi
• L'aumento del costo delle merci ha più che compensato la crescita delle vendite
• P&G è riuscita a mantenere stabili le spese generali, amministrative e di vendita in un periodo inflazionistico
• I riacquisti di azioni hanno convertito un calo dell'utile netto in un aumento dell'EPS

Quinto – Un aggiustamento importante non nel rapporto P&G

Tutti quei risultati di P&G sono in dollari. Tuttavia, con l'inflazione, il valore di quei dollari diminuisce nel tempo. Pertanto, quei dollari devono essere adeguati all'erosione dell'inflazione per calcolare la crescita "reale". (Questo è lo stesso processo utilizzato dagli economisti per il PIL e molte altre misure basate sul dollaro.)

Quindi, quale tasso di inflazione dovrebbe essere utilizzato per i confronti del quarto trimestre 2021 e del 2020? È utile esaminare l'ultimo rapporto BLM per il CPI. Sebbene ci siano alcuni aumenti di prezzo elevati che hanno spinto l'IPC in rialzo del 7%, la maggior parte degli aumenti dei prezzi del settore si è concentrata intorno al 4%. Quindi, è quello che useremo.

Ecco come si è evoluto il modello dei prezzi per CPI, spese per consumi personali (PCE), PIL e CPI esclusi cibo ed energia (il PIL del 4° trimestre e il PCE di dicembre non sono ancora stati riportati)...

Fare un aggiustamento all'indietro (cioè, mettere tutti i numeri in dollari del quarto trimestre 2021) produce questi cambiamenti: (La seconda tabella sotto mostra i dati)

• Vendite: il tasso di crescita riportato del 6.1% diventa il tasso corretto per l'inflazione "reale" del 2.0%
• Reddito netto: Il calo registrato (1.4)% diventa (5.1) calo%
• EPS: la crescita segnalata dell'1.2% diventa un calo del (2.7)%.

Questi risultati mostrano perché il management di P&G ha annunciato aumenti dei prezzi lo scorso luglio e ha appena ribadito la necessità di continuare a farlo.

Tabella 1 – I dati riportati

Tabella 2 – I dati corretti per l'inflazione

La conclusione: le aziende ora devono affrontare una grande sfida per produrre una crescita "reale".

L'inflazione non cade naturalmente in grembo ai leader aziendali. Aumentare i prezzi senza danneggiare la domanda è complicato. Poi c'è la necessità di tenere sotto controllo l'aumento dei costi (e questo include la retribuzione dei dipendenti).

Poiché i consumatori iniziano a combattere gli aumenti inflazionistici dei prezzi, gli investitori devono assicurarsi che la crescita fondamentale delle loro aziende sia reale.