L'inflazione non interromperà i flussi di cassa per i partner Magellan Midstream

Questo operatore del sistema di gasdotti offre trasporti a basso costo, basse emissioni di carbonio e ad alto volume verso metà della capacità della raffineria degli Stati Uniti. Meglio ancora, la capacità dell'azienda di adeguare costantemente le sue tariffe significa che è ben posizionata per fornire forti flussi di cassa anche in un contesto di inflazione elevata. Magellan Midstream Partners LP (MMP) è l'idea lunga di questa settimana.

MMP presenta un rischio/rendimento di qualità dato che l'azienda:

• posizione per beneficiare di decenni di continua domanda di prodotti raffinati e petrolio greggio
• il posizionamento dell'intermediario come rete di trasporto fornisce guadagni stabili in un settore ciclico
• forte generazione di flussi di cassa liberi per finanziare il suo rendimento da dividendi dell'8.8%.
• le operazioni sono più sicure ed economiche rispetto ai fornitori di trasporto concorrenti
• redditività superiore ai pari
• le unità valgono $ 67+ anche se i profitti non raggiungono mai i livelli del 2018

La domanda di prodotti raffinati persisterà negli Stati Uniti

Secondo l'Annual Energy Outlook (AEO) 2022 della US Energy Information Administration (EIA), la domanda statunitense di prodotti raffinati rimarrà forte nei prossimi tre decenni. Ai fini di questa analisi, i prodotti raffinati includono benzina per motori, olio combustibile distillato (cioè diesel) e carburante per aerei. Anche nello scenario pessimistico di bassa crescita riportato di seguito, la VIA prevede che il consumo di prodotti raffinati diminuirà solo del 2% dal 2021 al 2050. Vedi figura 1.

In particolare, il caso di riferimento della VIA prevede che la domanda di prodotti raffinati aumenterà del 7% entro il 2050.

Figura 1: Previsione del consumo di prodotti raffinati di EIA negli Stati Uniti: scenario di bassa crescita fino al 2050

*Valore 2020 tratto da AEO 2021 della VIA

Il vantaggio dell'intermediario di Magellano

Le entrate per le società di esplorazione e produzione di combustibili fossili sono tipicamente cicliche e dipendono molto dai prezzi del petrolio e del gas naturale. Fatta eccezione per le supermajor, che operano nell'intero verticale dell'energia, le aziende produttrici di energia possono esplodere o crollare in base ai prezzi delle materie prime. Al contrario, Magellan è meno influenzata dalle fluttuazioni dei prezzi del petrolio e del gas naturale perché l'azienda gestisce un'attività di riscossione delle tariffe nel mezzo della catena di approvvigionamento. L'azienda è protetta dalla piena volatilità dei mercati delle materie prime dalla necessità per le società di produzione e le raffinerie di fornire i propri prodotti ai rispettivi clienti.

Magellan gestisce il più grande sistema di pipeline di prodotti raffinati per vettori comuni negli Stati Uniti e le entrate del segmento dei suoi prodotti raffinati hanno rappresentato il 77% delle sue entrate totali nel 2021. Secondo McKinsey, vettore comune si riferisce a qualsiasi gasdotto che offre servizi di trasporto a terzi in base a una serie di termini standard. Questa disposizione contrasta con una pipeline privata o proprietaria che viene utilizzata dal proprietario per scopi interni o contratta solo a un numero limitato di utenti.

I sistemi di tubazioni, come quello di Magellan, offrono il metodo di trasporto più affidabile, più economico, a minor consumo di carbonio e più sicuro per petrolio greggio e prodotti raffinati. L'impronta di Magellan gli dà accesso quasi 50% della capacità di raffinazione degli Stati Uniti.

Secondo la Figura 2, il sistema di gasdotti di Magellan collega le raffinerie del Midwest americano a vari mercati finali e allo Houston Ship Channel.

Figura 2: Prodotti raffinati di Magellan e asset di petrolio greggio

L'effetto di rete è un vantaggio competitivo

I volumi dei gasdotti di prodotti raffinati sono guidati dalla domanda proveniente dai mercati collegati, che contrasta con i sistemi di gasdotti del petrolio greggio, i cui volumi dipendono dai livelli di offerta. Fatta eccezione per i lockdown legati alla pandemia, il consumo di idrocarburi è molto stabile. Al contrario, la domanda di greggio fluttua perché le raffinerie variano l'approvvigionamento di petrolio greggio dalle loro scorte o dai produttori nazionali e internazionali. Tale variazione può comportare nel tempo grandi oscillazioni nell'utilizzo del gasdotto grezzo. Di conseguenza, un sistema di pipeline di prodotti perfezionato offre una maggiore stabilità dei volumi, che si traduce in stabilità dei ricavi per un'attività basata sulle tariffe.

L'ampiezza del sistema di tubazioni di Magellan fornisce un forte effetto di rete che offre più opzioni ai propri clienti e rappresenta un grande vantaggio competitivo rispetto ad altri raffinati sistemi di consegna dei prodotti che non possono offrire la stessa flessibilità.

Il vantaggio di Middleman guida un flusso di cassa coerente
FLUSSO 2
s e Fondi Grandi Distribuzioni

Il sistema di trasporto tariffario di Magellan supporta la distribuzione unitaria dell'azienda, che, se annualizzata, fornisce un rendimento dell'8.8%. Magellan ha pagato una distribuzione ogni anno dal 2011. Dal 2017, Magellan ha pagato $ 4.4 miliardi (41% dell'attuale capitalizzazione di mercato) in dividendi cumulativi.

Magellan genera un flusso di cassa significativo che supporta l'alto rendimento della distribuzione dell'azienda. Secondo la Figura 3, negli ultimi cinque anni Magellan ha generato 5.0 miliardi di dollari (47% della capitalizzazione di mercato) in free cash flow.

Inoltre, i contratti di Magellan includono disposizioni “take-or-pay” che garantiscono ai clienti il ​​pagamento di un importo minimo di capacità, indipendentemente dal fatto che la utilizzino o meno. Tali accantonamenti compensano il rischio di oscillazione della domanda. Durante la pandemia di COVID-19, il settore dei trasporti consumo di prodotti petroliferi è sceso del 15% anno su anno (anno su anno) nel 2020, mentre le entrate di Magellan sono diminuite solo dell'11% mentre il suo FCF è aumentato del 104% anno su anno.

Figura 3: Flusso di cassa libero cumulativo di Magellan dal 2017

La transizione ai veicoli elettrici richiederà decenni e decenni

Gli orsi potrebbero essere pronti a licenziare Magellan a causa dei suoi forti legami con la domanda di veicoli con motore a combustione interna (ICE). Secondo la Figura 4, il 94% dei prodotti raffinati trasportati da Magellan sono diesel e benzina.

Figura 4: Percentuale del totale dei prodotti raffinati trasportati sull'oleodotto Magellan: 2021

Tuttavia, come ho mostrato in Vive la Hydrocarbons, Vive la Petrochemicals, anche se il mondo adotta veicoli elettrici (EV) in linea con la VIA le aspettative, ci sarà ancora circa il 15% in più di veicoli ICE sulla strada nel 2050 rispetto al 2020. Inoltre, le analisi sul mercato dei veicoli elettrici spesso ignorano il numero di motori pesanti alimentati a diesel necessari per estrarre dal terreno i minerali per le batterie e spostarli i componenti avanti e indietro durante la raffinazione e la produzione.

L'impronta fisica di Magellan dovrebbe anche alleviare le preoccupazioni di una rapida transizione EV. L'azienda opera principalmente in parti del paese che sono stati lenti ad adottare veicoli elettrici.

Anche se gli Stati Uniti nel loro insieme passeranno ai veicoli elettrici più velocemente rispetto al resto del mondo, l'accesso di Magellan allo Houston Ship Channel potrebbe aiutare le raffinerie interne a compensare il calo della domanda interna aumentando le esportazioni.

Un vincitore ESG trascurato

Una maggiore attenzione alla decarbonizzazione nel settore energetico stimolerà la domanda di capacità di gasdotti, dato che offre la forma di A lungo raggio trasporto. Inoltre, gli oleodotti sono più sicuri di altre forme di trasporto di prodotti raffinati, poiché lo sono distruggere meno proprietà e causano meno morti rispetto agli autotrasportatori e ai trasportatori ferroviari.

La resistenza del governo all'espansione dell'attuale sistema di gasdotti negli Stati Uniti a causa di altre preoccupazioni ambientali significa che le barriere all'ingresso per i potenziali concorrenti stanno crescendo. In qualità di attore affermato con accesso alle principali regioni di produzione e consumo, Magellan trarrà vantaggio da eventuali limiti sui nuovi gasdotti.

Anche le energie rinnovabili hanno bisogno di trasporti e strutture di miscelazione

Nel breve e medio termine, la promozione normativa dei combustibili rinnovabili come il biodiesel e l'etanolo minaccia il volume di prodotti raffinati disponibili per il trasporto di Magellan sulla sua rete di gasdotti, poiché la maggior parte delle energie rinnovabili viene trasportata su rotaia, camion o chiatta. Tuttavia, questi altri metodi di trasporto si basano ancora sui terminali di Magellan per immagazzinare, miscelare e distribuire le energie rinnovabili nel flusso di carburante.

Poiché le energie rinnovabili diventeranno una parte più ampia del raffinato mix di prodotti, mi aspetto che Magellan aumenterà la capacità rinnovabile del suo sistema di gasdotti. Ancora una volta l'impronta fisica di Magellan fornisce un vantaggio competitivo perché si trova nelle principali aree di produzione di combustibili rinnovabili del paese. A lungo termine, le prospettive di Magellan per il volume delle spedizioni (rinnovabili o altro) sul suo sistema di gasdotti sono solide.

L'aumento delle tariffe compenserà la pressione inflazionistica

Magellan è meglio attrezzata della maggior parte delle aziende per affrontare un ambiente caratterizzato da un'elevata inflazione. In quanto fornitore a basso costo, l'azienda ha più spazio per regolare i prezzi verso l'alto rispetto ai trasporti più costosi. La società prevede che la tariffa media aumenterà del 6% entro luglio 2022.

Inoltre, il 30% dei massimali tariffari di Magellan sono legati al Indice del petrolio della Federal Energy Regulatory Commission (FERC). che aumenterà a 1.09 il 1 luglio, rispetto a 0.98 rispetto all'anno precedente. La capacità di Magellan di aumentare le tariffe dimostra la sua forza competitiva sul mercato e isola l'azienda da molti degli effetti dell'inflazione.

Magellan è meno esposto al mercato del lavoro rispetto ad altri

Le spese generali e amministrative (G&A) di Magellan (che includono i costi di manodopera) in percentuale delle entrate sono molto inferiori rispetto ai suoi colleghi di trasporto su strada e ferroviario. Per questo rapporto, i colleghi ferroviari includono Union Pacific Corp (UNP), Canadian National Railway (CNI) e CSX Corporation (CSX). I colleghi di autotrasporti includono Old Dominion Freight Line, Inc. (ODFL), JB Hunt Transport Services, Inc. (JBHTHT
) e Knight-Swift Transportation Holdings, Inc. (KNX).

La figura 5 mostra che nel 2021, il G&A di Magellan (comprensivo di compenso e costi dei benefici) come percentuale del fatturato totale dell'8% era molto inferiore ai costi di compensazione e beneficio come percentuale del fatturato totale del 20% per i colleghi ferroviari e del 30% per i compagni di autotrasporti. L'operazione efficiente in termini di costi di Magellan le consentirà di continuare a fornire tariffe relativamente basse poiché i suoi colleghi sono costretti ad aumentare le tariffe di spedizione per compensare l'aumento dei costi di manodopera.

Figura 5: Compensazione e costi di indennità: Magellan vs. Coetanei: 2021

*Spese generali e amministrative (comprensive di compenso e benefici)/ricavi totali

Le autocisterne a guida autonoma affrontano problemi tecnologici, logistici e di sicurezza

Poiché il costo del lavoro rappresenta una percentuale così grande della spesa di un operatore di rimboccatura, l'adozione di autocisterne a guida autonoma renderebbe il trasporto su strada molto più competitivo rispetto a un sistema di condotte. Tuttavia, l'adozione di autocisterne a guida autonoma deve affrontare numerose sfide. Per cominciare, gli ambienti urbani, le cattive condizioni meteorologiche e la mancanza di connettività 5G sfidano la corrente tecnologia a guida autonoma.

Gli oleodotti rappresentavano il 77% del totale trasporto di prodotti petroliferi negli Stati Uniti nel 2021. Se l'autotrasporto automatizzato dovesse aumentare il volume di prodotti raffinati sulle autostrade, è probabile che le preoccupazioni sul pericolo di trasportare tali materiali pericolosi attraverso le comunità aumenterebbero rapidamente. Le controversie che circondano il greggio su rotaia e la distruzione di quasi un'intera città in Canada nel 2013 impallidirebbe in confronto al litigio sulle morti causate dai camion di carburante automatizzati. L'eliminazione dei conducenti non elimina tutti i rischi di incidenti con autocisterne. Secondo l'Amministrazione federale per la sicurezza dei vettori automobilistici (FMSCA), il 22% dei ribaltamenti delle cisterne di carico non comporta errori del conducente.

Le condutture sono molto più sicure e possono essere instradate lontano da aree densamente abitate attraversate spesso da corridoi stradali e ferroviari.

Le preoccupazioni per l'eccessiva capacità della conduttura del Permiano sono esagerate

Negli ultimi due anni Magellan ha risentito dell'impatto di un aumento della capacità di nuovi gasdotti dal bacino del Permiano. Il volume spedito sugli oleodotti del greggio Magellan di proprietà al 100% è sceso da 317 milioni di barili nel 2019 a soli 190 milioni di barili nel 2021. L'aumento della capacità dal bacino del Permiano ha anche ridotto le tariffe che Magellan può addebitare sugli oleodotti che opera in questa regione. Volumi più bassi e tariffe più basse determinano un minor profitto operativo dal segmento del petrolio greggio, che è sceso da $ 493 milioni nel 2019 a soli $ 305 milioni nel 2021.

La società ha opzioni se il mercato del trasporto di petrolio greggio Permiano rimane sovraservizio. Magellan sta valutando la possibilità di convertire l'oleodotto Longhorn con sede nel Permiano, di proprietà al 100% dell'azienda, in un gasdotto di prodotti raffinati da Houston a El Paso, che potrebbe espandere la portata di Magellan ai mercati dell'Arizona e del Messico. Ritengo che la gestione dell'oleodotto di Longhorn da parte dell'azienda mostri la flessibilità del suo capitale e del piano industriale, che non sono pienamente apprezzati dal mercato. Una sottovalutazione del valore del franchising dell'azienda è ciò che manca al mercato di questa azienda e di altre simili.

Più redditizio rispetto ad altri colleghi di pipeline

Nonostante i recenti cali di volume nel suo segmento del petrolio greggio, Magellan è più redditizio dei suoi omologhi. Il ritorno della società sul capitale investito del 14% rispetto al TTM è il migliore tra i peer, che includono Enbridge (ENB), Kinder Morgan (KMI) e Williams Companies (WMB). Vedere la figura 6.

Figura 6: Redditività di Magellan vs. Colleghi di pipeline: TTM

Il business incentrato sulle tariffe determina guadagni core coerenti

Il sistema di gasdotti incentrato sulle tariffe di Magellan ha aiutato l'azienda a generare utili core positivi in ​​ciascuno degli ultimi 10 anni. Gli utili principali sono cresciuti da $ 451 milioni nel 2012 a $ 876 milioni nel 2021, ovvero l'8% composto annualmente. Mentre i Core Earnings della società sul TTM sono inferiori a $ 818 milioni, gli aumenti tariffari che la società attuerà a luglio 2022 dovrebbero aumentare i profitti nella seconda metà dell'anno.

Figura 7: Guadagni principali di Magellan dal 2012

La valutazione economica e i riacquisti compensano il rischio MLP

Naturalmente, il grande rischio con le MLP è che il socio accomandatario che gestisce la MLP possa avere interessi in conflitto con quelli dei detentori di quote. Come risultato di questa preoccupazione strutturale, do a tutte le master limited partnership (MLP) un rating azionario sospeso dal natura complessa degli accordi MLP potrebbe potenzialmente causare una significativa diluizione degli azionisti.

A differenza di altre MLP, il socio accomandatario di Magellan non gestisce altre attività, il che riduce gran parte di questo rischio per i detentori di quote. È importante sottolineare che, anziché essere diluiti, i detentori di quote di Magellan hanno visto crescere la loro quota di proprietà nella società dal 2012 poiché il conteggio delle unità della società è sceso da 228 milioni nel 2015 a 212 milioni nel 1Q22. In altre parole, i detentori di quote hanno guadagnato il 7% in più della società dal 2015. Guardando al futuro, i detentori di quote possono aspettarsi che i riacquisti continuino. La società ha autorizzato ulteriori $ 750 milioni di riacquisti di unità fino a dicembre 2024. Se la società utilizzasse tutta la sua autorizzazione, riacquisterebbe circa 16 milioni di unità in più al prezzo di oggi.

Nonostante la forza del modello di business di Magellan e le distribuzioni favorevoli ai detentori di quote, gli investitori valutano l'MMP a uno sconto rispetto ai suoi concorrenti non MLP. La figura 8 confronta il rapporto prezzo/valore contabile economico (PEBV) di Magellan con i suoi peer pipeline che non sono organizzati come MLP, che includono ONEONE
UNO O
NEO
OK (OKE), Enbridge, Kinder Morgan e Williams Companies.

Figura 8: Rapporto PEBV di Magellan vs. Peer pipeline non MLP: TTM

Di seguito, uso il mio modello DCF (reverse discounted cash flow) per quantificare le aspettative insite nel prezzo delle azioni Magellan, nonché il potenziale di rialzo in unità se la società dovesse mostrare solo una moderata crescita degli utili nei prossimi anni.

Scenario DCF 1: per giustificare il prezzo corrente delle azioni.

Presumo di Magellano:

• Il margine NOPAT rimane al suo livello TTM del 38% (contro la media quinquennale del 5%) nel 43 fino al 2022 e
• le entrate diminuiscono del 25% dal 2021 al 2046 (rispetto al calo del 2022% dello scenario di bassa crescita dei prodotti raffinati dell'AEO di EIA del 4% dal 2021 al 2046)

In questa scenario, il NOPAT di Magellan scende dell'1% composto annualmente nei prossimi 25 anni e le azioni oggi valgono $ 49/unità, pari al prezzo attuale. In questo scenario, Magellan guadagna 796 milioni di dollari in NOPAT nel 2046, che è il 25% al ​​di sotto dei livelli TTM e il 20% al di sotto del suo NOPAT medio di 10 anni.

Scenario DCF 2: le unità valgono $ 57+.

Se presumo quello di Magellano:

• Il margine NOPAT rimane al suo livello TTM del 38% e
• le entrate scendono a un CAGR del 4% fino al 2046, in linea con lo scenario di bassa crescita dei prodotti raffinati dell'AEO 2022 della VIA, quindi

MMP vale $ 57/unità oggi – un rialzo del 16% rispetto al prezzo attuale. In questo scenario, il NOPAT di Magellan scende a 1.0 miliardi di dollari nel 2046, ovvero il 2% al di sotto dei livelli di TTM. In questo scenario, il ROIC di Magellan nel 2046 è solo dell'11%, ben al di sotto del ROIC medio di 10 anni del 16%. Se il ROIC di Magellan dovesse rimanere in linea con i livelli storici, il titolo ha ancora più rialzi.

Scenario 3 DCF: più rialzi se i margini dovrebbero tornare alla media di 5 anni

Ciascuno degli scenari di cui sopra presuppone che il margine NOPAT di Magellan rimanga a livelli TTM. Tuttavia, la direzione prevede che la società sarà in grado di aumentare costantemente le tariffe per il prossimo futuro, il che probabilmente si tradurrà in un margine NOPAT più elevato.

Se presumo quello di Magellano:

• Il margine NOPAT migliora alla sua media quinquennale del 5% dal 43-2022 e
• le entrate sono in linea con lo scenario di bassa crescita dei prodotti raffinati dell'AEO del 2022 della VIA fino al 2046, quindi

MMP vale $ 67/unità oggi – un rialzo del 37% rispetto al prezzo attuale. In questo scenario, il NOPAT di Magellan nel 2046 è di 1.1 miliardi di dollari, o uguale ai livelli di TTM. Questo scenario presuppone le ipotesi economiche più pessimistiche della VIA, se l'economia dovesse crescere a un ritmo più elevato, il titolo avrebbe ancora più rialzo.

La Figura 9 confronta il NOPAT storico di Magellan con il NOPAT implicito in ciascuno degli scenari DCF di cui sopra.

Figura 9: NOPAT storico e implicito di Magellan: scenari di valutazione DCF

Ciascuno degli scenari di cui sopra include un valore terminale che presuppone che le entrate rimangano permanentemente a $ 1.0 miliardi dopo il 2046, ovvero il 50% al di sotto dei livelli del 2046 e il 63% al di sotto dei livelli TTM. Inoltre, questi scenari presuppongono che Magellan non sia in grado di compensare i cali di volume con aumenti delle tariffe. Se la domanda di prodotti raffinati oltre il 2046 rimane più forte di questa ipotesi, o se Magellan è in grado di aumentare le tariffe a lungo termine, il titolo ha ancora più rialzo.

Vantaggi competitivi sostenibili guideranno la creazione di valore per i detentori di quote

Ecco un riassunto del motivo per cui penso che il fossato attorno all'attività di Magellan consentirà di continuare a generare NOPAT più elevati di quanto implichi l'attuale valutazione di mercato. I seguenti vantaggi competitivi aiutano anche Magellan a generare forti flussi di cassa per i decenni a venire:

• effetti di rete superiori rispetto ai concorrenti
• costo e impronta di carbonio più bassi tra i metodi di trasporto disponibili
• alta redditività rispetto ai coetanei

Cosa perdono i commercianti di rumore con Magellan

Al giorno d'oggi, un minor numero di investitori si concentra sulla ricerca di allocatori di capitale di qualità con una governance aziendale favorevole agli azionisti. Invece, a causa della proliferazione dei noise trader, l'attenzione si concentra sulle tendenze del trading tecnico a breve termine mentre viene trascurata una ricerca fondamentale più affidabile. Ecco un breve riassunto di ciò che manca ai trader di rumore:

• la persistenza della domanda di prodotti raffinati
• protezione inflazionistica dall'operazione tariffaria di Magellano
• la valutazione implica che l'MMP è molto più economico rispetto alle azioni di altri peer pipeline

I battiti degli utili e l'inflazione sostenuta potrebbero far aumentare le unità

Magellan ha battuto le stime degli utili in 11 degli ultimi 12 trimestri e farlo di nuovo potrebbe far aumentare le unità.

Sebbene l'ambiente caratterizzato da un'elevata inflazione abbia un impatto negativo sulla maggior parte delle aziende, l'operazione tariffaria di Magellan è posizionata per fornire utili e flussi di cassa elevati nella maggior parte degli ambienti economici. Se gli investitori dovessero essere sempre più attratti dalla performance costante e dall'alto rendimento della distribuzione di Magellan mentre altre aziende lottano, questo titolo trascurato potrebbe vedere le sue unità salire alle stelle mentre gli investitori si proteggono dall'inflazione e dalla minaccia di una recessione.

Distribuzioni e riacquisti di quote potrebbero fornire un rendimento del 14.1%.

Come accennato in precedenza, Magellan restituisce capitale ai detentori di quote attraverso distribuzioni e riacquisti di quote. Nel 2021, la società ha riacquistato unità per un valore di 525 milioni di dollari. Se la società acquistasse ulteriori $ 525 milioni di unità (ben al di sotto della sua autorizzazione aggiuntiva di $ 750 milioni) nel 2022, i riacquisti fornirebbero un rendimento annuo del 5.3% alla sua attuale capitalizzazione di mercato. In combinazione con un rendimento di distribuzione dell'8.8%, gli investitori vedrebbero un rendimento del 14.1% sulle loro quote.

La retribuzione dei dirigenti potrebbe essere migliorata

Indipendentemente dall'ambiente macro, gli investitori dovrebbero cercare società con piani di compensi per dirigenti che allineino direttamente gli interessi dei dirigenti con gli interessi dei detentori di quote. Una governance aziendale di qualità tiene i dirigenti responsabili nei confronti dei detentori di quote incentivandoli ad allocare il capitale in modo prudente.

L'azienda retribuisce i dirigenti attraverso stipendi base, bonus in denaro, premi azionari basati sulla performance e premi azionari basati sul tempo. I bonus in denaro sono legati al flusso di cassa distribuibile o "EBITDA rettificato", che equivale all'EBITDA meno il capitale di manutenzione e le metriche di performance ambientale, di sicurezza e culturale.

I premi basati sulle prestazioni sono legati a soglie target per non-GAAGAA
Flusso di cassa distribuibile P, che equivale all'EBITDA rettificato meno gli interessi passivi netti (escluso l'ammortamento del costo di emissione del debito) meno il capitale di mantenimento. Legare la retribuzione dei dirigenti al flusso di cassa distribuibile non GAAP è problematico dato quanto può essere fuorviante la metrica. Non ritiene la direzione responsabile per spese reali come ammortamenti e compensi dei dirigenti o qualsiasi spesa relativa al bilancio dell'azienda.

Invece di metriche non GAAP come l'EBITDA rettificato e il flusso di cassa distribuibile, consiglio di vincolare la retribuzione dei dirigenti al ROIC, che valuta i reali rendimenti dell'azienda sull'importo totale del capitale investito nell'azienda e garantisce che gli interessi dei dirigenti siano effettivamente allineati con i detentori di quote ' interessi in quanto vi è una forte correlazione tra il miglioramento del ROIC e l'aumento del valore per gli azionisti.

Nonostante lo spazio per migliorare il suo piano di compensi per i dirigenti, Magellan ha aumentato i guadagni economici da $ 407 milioni nel 2012 a $ 725 milioni rispetto al TTM.

Insider trading e tendenze di breve interesse

Negli ultimi 12 mesi, addetti ai lavori non hanno effettuato acquisti e venduto 22mila azioni. Queste vendite rappresentano meno dell'1% delle azioni in circolazione.

Attualmente ci sono 6.6 milioni di unità vendute allo scoperto, il che equivale al 3% delle unità in circolazione e poco meno di sei giorni da coprire. L'interesse a breve è in calo dell'8% rispetto al mese precedente. La mancanza di interessi a breve rivela che non molti sono disposti a prendere una partecipazione contro questo generatore di flussi di cassa gratuito.

Dettagli critici trovati nei documenti finanziari della tecnologia Robo-Analyst di My Firm

Di seguito sono riportate le specifiche sulle modifiche che apporto sulla base dei risultati del Robo-Analyst nelle 10-K e 10-Q di Magellan:

Conto economico: ho apportato 386 milioni di dollari di rettifiche, con un effetto netto di rimozione di 131 milioni di dollari di spese non operative (5% delle entrate).

Bilancio: ho apportato 949 milioni di dollari di aggiustamenti per calcolare il capitale investito con un aumento netto di 331 milioni di dollari. Uno dei maggiori aggiustamenti è stato di 315 milioni di dollari in operazioni cessate. Questa rettifica ha rappresentato il 4% del patrimonio netto riportato.

Valutazione: ho apportato 6.0 miliardi di dollari di aggiustamenti al valore dei detentori di quote per un effetto netto di una diminuzione del valore dei detentori di quote di 5.7 miliardi di dollari. A parte il debito totale e le operazioni cessate di cui sopra, uno degli aggiustamenti più notevoli al valore dei detentori di quote è stato di 147 milioni di dollari in pensioni sottofinanziate. Questa rettifica rappresenta l'1% della capitalizzazione di mercato di Magellan.

Fondo attraente che detiene MMP

Il seguente fondo riceve un rating interessante e alloca in modo significativo a MMP:

1. InfraCap MLP ETF (AMZA) – Allocazione del 16.7%.

Divulgazione: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler non ricevono alcun compenso per scrivere su titoli, stili o temi specifici.