Investi come nel private equity, senza il minimo di $ 1 milione

"Ehi Brett, come vanno gli affari?"

“Orribile,” ammisi. “Ma siamo una startup. Se possiamo migliorare da terribile semplicemente male, sarà un grande traguardo per noi”.

Quello è stato un tracollo economico fa, nel 2008. Avevo appena lasciato il mio "lavoro quotidiano" per avviare la mia prima azienda. Al momento giusto, la Grande Recessione è scesa su di noi.

Ma il cupo contesto economico non aveva importanza. In realtà, era un benedizione. Una recessione è in realtà il miglior tempo avviare aziende e farle crescere.

Essendo una startup senza soldi, siamo stati in grado di mettere insieme le nostre limitate risorse per far decollare l'azienda. I nostri penny, monetine e il trambusto ci hanno procurato in cambio più di quanto avrebbero fatto in un'economia calda. La Grande Recessione, devastante per alcune aziende, è stata un trampolino di lancio per un'azienda opportunista e aggressiva come la nostra.

Tredici anni dopo, l'azienda di software serve una base di clienti in continua crescita. (Senza il tuo stratega del reddito di questi tempi. Ho venduto la mia quota di fondazione anni fa per concentrarmi sulla ricerca di dividendi per noi contrarian che la pensano allo stesso modo!)

All'inizio di 2009, Inc Magazine ha presentato la nostra storia di raccolta fondi. O la sua mancanza: ha coinvolto in modo evidente le mie carte di credito! Conservo una copia incorniciata sulla mia parete, proprio accanto alla mia opera d'arte commissionata professionalmente, per ricordarmi l'importanza della "grinta" della recessione e il valore dell'essere aggressivi quando i concorrenti si stanno accucciando.

Non devo fare una lezione a un 8.2% di rendimento sulla grinta. Per tutto il 2020, quando la maggior parte dei loro concorrenti si stava ritirando silenziosamente dagli accordi, questo "prestatore di potere" si è fatto avanti e ha guadagnato quote di mercato.

Infatti, il CEO Kipp DeVeer ha recentemente dichiarato:

"Riteniamo che molti dei nostri concorrenti non fossero aperti al mercato durante la pandemia e i partecipanti al mercato hanno notato che siamo stati molto attivi durante questo periodo".

La squadra di Kipp a Ares Capitale (ARCC) preso quote di mercato. ARCC è una società di sviluppo aziendale (BDC). Era già il più grande BDC del blocco. Ho fatto il caso prima che l'ARCC sia anche il più cattivo (in quel cattivo è un buon modo) dopo aver mostrato l'audacia di essere aperto in un anno in cui i suoi concorrenti erano sostanzialmente chiusi.

L'ARCC è un "ragazzo ricco preferito" perché paga molto e fa il prepotente con la concorrenza.

Detto questo, non è l'unico BDC che paga molto. Vale la pena considerare gli altri?

Diamo un'occhiata ad alcune potenziali gemme in questo spazio: una miscela di tre portafogli di piccole imprese che producono tra l'8.7% e il 10.7%.

Golub Capitale BDC (GBDC)

Rendimento del dividendo: 8.7%

Iniziamo con Golub Capitale (GBDC), che fornisce una serie di soluzioni di finanziamento, principalmente titoli di debito e partecipazioni di minoranza, principalmente a società sostenute da sponsor di private equity.

La stragrande maggioranza dei suoi prestiti sono privilegi di primo grado: l'84% di prestiti "one-stop" e un altro 10% di debito senior tradizionale. Un altro 5% è costituito da azioni, con una spruzzata dell'1% di debito junior. E di quel debito, il 100% è a tasso variabile, il che aiuta a sfruttare l'attuale contesto di tassi in aumento a proprio vantaggio.

Anche GBDC è un BDC ben diversificato, che abbraccia dozzine di settori, sebbene in alcuni sia più grasso di altri. Il software è il pezzo più grande con il 24%, ma ogni altro settore, inclusi fornitori di servizi sanitari, vendita al dettaglio specializzata e assicurazioni, è a una cifra.

Il trimestre più recente di Golub Capital BDC è stato ancora una volta forte: gli utili sono aumentati e migliori del previsto, la qualità del credito è rimasta solida e, sebbene il valore contabile sia diminuito, lo è stato meno di quanto previsto dagli analisti.

È importante sottolineare che gli investitori continuano a sottovalutare GBDC. Il titolo è sceso del 12% quest'anno, inferiore alla media BDC, ma ora viene scambiato solo per il 90% del valore patrimoniale netto. È avvincente, così come un rendimento di quasi il 9% a prezzi correnti.

La grande domanda che ho: quando il suo potenziale si trasformerà finalmente in una sovraperformance?

TriplePoint Venture Crescita BDC

Rendimento del dividendo: 10.7%

TriplePoint Venture Crescita BDC (TPVG) è simile a Golub, ma "più giovane". Cioè, invece di investire in società sostenute da PE, investe in società sostenute da capitale di rischio nella fase di crescita del rischio. Lo fa attraverso prestiti di capitale di crescita principalmente garantiti.

E, come suggerisce il nome, il suo portafoglio si concentra principalmente su tecnologia, scienze della vita e altri settori ad alta crescita. In effetti, il suo attuale portafoglio include alcuni nomi relativamente noti tra le startup, tra cui il produttore di spazzolini elettrici Quip, l'azienda fintech Revolut e il produttore di camicie Untuckit.

Per anni questa focalizzazione sulla crescita ha servito bene TPVG, risultando in una netta sovraperformance rispetto al più ampio settore BDC.

Eppure, diverse cose su TriplePoint Venture Growth mi rendono titubante, almeno in questo momento.

Per uno, TPVG non è così ben posizionato per capitalizzare su tassi di interesse più elevati; meno del 60% dei suoi prestiti sono attualmente a tasso variabile.

Inoltre, non è quasi il gioco di valore che è GBDC. L'ultima presentazione per gli investitori di TriplePoint ha mostrato che la società è stata scambiata a un premio rispetto ai suoi colleghi negli ultimi due anni, in base al prezzo per libro. Attualmente, il suo prezzo/NAV è fino a 1.02, nella migliore delle ipotesi abbastanza valutato.

Anche la qualità del credito è un problema qui. Lo scorso trimestre, una delle sue partecipazioni, Pencil and Pixel, è stata posta in regime di non competenza e svalutata in modo significativo. Ciò ha portato i suoi non ratei al 5.1% del portafoglio al costo.

TPVG potrebbe valere la pena considerare a una valutazione migliore, ma è difficile da giustificare in questo contesto di tassi di interesse a prezzi correnti.

PennantPark capitale a tasso variabile (PFLT)

Rendimento del dividendo: 9.3%

PennantPark capitale a tasso variabile (PFLT) investe principalmente in società di proprietà di affermati sponsor di private equity del mercato medio che in genere supportano le loro società in portafoglio. Le società di portafoglio in genere generano da $ 10 a $ 50 milioni di utili annuali prima di interessi, tasse, ammortamenti e ammortamenti (EBITDA). Il portafoglio rappresenta attualmente 123 società in 45 settori.

PFLT si occupa principalmente di titoli di debito garantiti senior di primo grado (87%), con un altro 13% in azioni privilegiate e comuni. E come suggerisce il nome, fino all'ultimo centesimo di quel portafoglio di debiti è di natura a tasso variabile, qualcosa Ho suggerito che servirebbe bene il PFLT nel 2022. (E lo ha!)

Come dicevo a marzo:

“Un PennantPark più aggressivo e un ambiente più amichevole dei tassi di interesse hanno gli analisti molto più ottimisti sulla capacità di PFLT di continuare a scrivere i suoi assegni sui dividendi. Questo lo rende un gioco molto più sicuro, almeno finché i falchi sono al comando della Fed".

Ho anche detto che PFLT aveva aumentato il suo investimento in una joint venture con a Kemper (KMPR) controllata: questo e l'aumento dei tassi hanno contribuito a migliorare il rendimento del suo portafoglio.

Anche la qualità del credito sta andando nella giusta direzione grazie a un prestito a Marketplace Events che è stato riportato allo stato di competenza, portando il suo tasso di non maturazione a solo lo 0.9%.

Un alto rendimento del 9.3% sul suo dividendo, pagato mensilmente, non meno, addolcisce il piatto. Tuttavia, viene scambiato all'incirca al NAV, quindi potrebbe essere un po' più economico.

Brett Owens è capo stratega degli investimenti per Outlook contrarian. Per altre fantastiche idee sul reddito, ottieni la tua copia gratuita il suo ultimo rapporto speciale: Il tuo portafoglio di pensionamento anticipato: dividendi enormi, ogni mese, per sempre.

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