Investire in un contesto di tassi di interesse più elevati

Anche se questa settimana Jerome H. Powell & Co. ha alzato ancora una volta l'obiettivo per il tasso sui Fed Funds, l'attuale tasso di prestito di riferimento del 4.5% è ancora al di sotto del tasso medio del 4.92% dal 1971. Fed, il mercato dei futures sta attualmente suggerendo che il tasso dei Fed Funds raggiungerà il picco il prossimo anno, leggermente al di sotto della media a lungo termine.

Di conseguenza, non sto perdendo molto sonno per il balzo dei tassi, anche se capisco che i rendimenti dei fondi del mercato monetario e delle obbligazioni sono ora molto più interessanti di quanto non lo siano stati da anni. Naturalmente, gli studenti di storia del mercato probabilmente comprendono che l'unica conclusione che possiamo trarre sull'aumento dei tassi di interesse è che rappresentano un vento contrario per le obbligazioni.

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VALORIZZA IL LUOGO IN CUI ESSERE

Certamente, non è un segreto che le azioni di ogni genere abbiano faticato quest'anno, nonostante i dati sopra citati, ma il Valore ha retto molto meglio della Crescita. In effetti, il meno costoso indice Russell 3000 Value ha sovraperformato la sua controparte Growth con valutazioni più elevate di oltre 19 punti percentuali nel 2022 al momento della stesura di questo documento.

A dire il vero, c'è poco da festeggiare quest'anno con l'inchiostro rosso sia per il valore che per la crescita, ma penso che questo ingrandisca i potenziali rendimenti disponibili nei prossimi tre-cinque anni. Continuo a ritenere che le prospettive per le azioni sottovalutate rimangano rosee, anche se molti avvertono che una recessione potrebbe essere in agguato dietro l'angolo.

Come la maggior parte, penso che una recessione sarà probabilmente lieve e di breve durata, quindi credo che coloro che condividono il mio orizzonte temporale a lungo termine dovrebbero indirizzare i loro soldi nelle banche. E non intendo conti bancari, intendo azioni bancarie.

BEN CAPITALIZZATO

Sono d'accordo con JPMorgan Chase (JPM) Il CEO Jamie Dimon, che la scorsa settimana ha detto quando gli è stato chiesto della prevista recessione economica, "Non so se ci sarà una recessione lieve o dura, ma se accadrà, andrà tutto bene".

A sostegno di tale affermazione c'è il risultato positivo dello stress test annuale della Federal Reserve, che ha visto le 33 banche più grandi della nazione superare l'ostacolo minimo (4.5% Tier 1 Common Equity ratio). Il test valuta ipotetici scenari negativi, come un tasso di disoccupazione fino al 10%, un calo del PIL reale del 3.5% e un calo del 55% dei corsi azionari, e calcola la capacità di ciascuna banca di resistere a tali condizioni avverse.

Il test del 2022 è stato eseguito meno di sei mesi fa e il caso peggiore, che l'autorità di regolamentazione ha definito lo scenario "Gravemente avverso", prevedeva "una grave recessione globale accompagnata da un periodo di maggiore stress nei mercati degli immobili commerciali e del debito societario". Siamo stati felici di vedere che ciascuna delle banche testate ha superato la simulazione, ma non siamo rimasti sorpresi dato che i coefficienti patrimoniali sono attualmente molto più alti di quanto non fossero prima della Grande Crisi Finanziaria.

Certamente, le banche sono ben capitalizzate e finora le attività in sofferenza sono state praticamente inesistenti. Ovviamente, questo cambierà se l'economia dovesse indebolirsi, ma Bank of America
BAC
Il CEO Brian Moynihan ha ripetutamente affermato che la salute finanziaria dei consumatori è forte. È vero, la scorsa settimana il signor Moynihan ha ammesso che i saldi dei depositi stavano iniziando a diminuire, ma i prestiti e la qualità del credito devono ancora deteriorarsi in modo significativo oltre le norme storiche.

A novembre, Robert Reilly, CEO della centrale bancaria regionale Gruppo di servizi finanziari PNC (PNC) ha dichiarato: “Dal punto di vista finanziario, i nostri bilanci sono in buona forma, il capitale è in posizione patrimoniale in eccesso, la nostra liquidità, abbiamo rafforzato la nostra liquidità, siamo in buona forma lì. E dal punto di vista del credito, siamo ben riservati. Ha aggiunto: “PNC è un negozio di alta qualità creditizia. Ci concentriamo su società investment grade, mutuatari di prima qualità e prestiti al consumo sono più piccoli del nostro lato commerciale e siamo stati aggiunti da molto tempo. Quindi, qualunque cosa ci aspetta, saremo ben posizionati”.

LE BANCHE SONO INTERESSANTI

Nonostante i solidi guadagni nel 2022 dai suddetti nomi bancari favoriti, l'indice KBW Bank (un indice azionario di riferimento per il settore bancario che rappresenta le grandi banche dei centri monetari nazionali degli Stati Uniti, le banche regionali e i fondi di risparmio) è sceso di oltre il 24% quest'anno, anche poiché i tassi di interesse più elevati continueranno probabilmente ad essere positivi per il settore. Sì, più prestiti andranno male, ma è probabile che lo spread sugli interessi ricevuti sui prestiti rispetto a ciò che le banche devono pagare per i depositi rimanga attraente ed è molto più ampio di quanto non sia stato negli ultimi anni.

Di conseguenza, le attuali proiezioni EPS di consenso per JPM, BAC e PNC per il 2023 si attestano ora a $ 12.88, $ 3.67 e $ 16.05, ponendo i rapporti P/E per il trio nell'intervallo da 9 a 11. Inoltre, i rendimenti da dividendi vanno dal 2.8% al 4.0%.

Warren Buffett afferma: "Che si tratti di calze o azioni, mi piace acquistare merce di qualità quando è scontata" e penso che JPMorgan, Bank of America e PNC siano all'altezza.