Investire con la strategia di screening contrarian di John Neff

In questo articolo tratterò una strategia che si concentra sulle aziende che seguono la strategia di Neff. Ispirato da John Neff, che è stato gestore di portafoglio del Vanguard Windsor Fund dal 1964 fino al suo ritiro nel 1995, l'approccio di investimento del valore di Neff utilizza un approccio rigoroso contrarian punto di vista.

Neff ha sempre trovato titoli sottovalutati e sfavoriti nel seminterrato degli affari. Gli piacevano le azioni con una combinazione di bassi rapporti prezzo-utili, solide previsioni di crescita degli utili e delle vendite, insieme a un rendimento da dividendi in aumento. Neff ha cercato titoli poco attraenti e, nelle sue parole, corrispondeva al profilo "economico" del fondo. Il libro di Neff, intitolato John Neff sugli investimenti (Wiley, 2001), discute questi principi di investimento del valore. Il suo libro è servito come fonte principale per questo articolo di screening delle scorte.

Il modello di screening AAII Neff ha mostrato una forte performance a lungo termine, con un guadagno medio annuo dal 1998 del 13.3%, contro il 5.5% dell'indice S&P 500 nello stesso periodo.

Criteri primari utilizzati per lo screening

Questi requisiti iniziali sono considerati criteri di screening primari.

Rapporto PEG aggiustato per i dividendi

Con l'investimento di valore, ci sono diversi modi per fare lo screening per titoli a prezzi interessanti. Un modo è attraverso una combinazione di criteri che includono un basso rapporto prezzo-utili e un forte rendimento da dividendi con il supporto di utili stimati solidi e crescita delle vendite. Un altro metodo consiste nell'utilizzare il multiplo ibrido chiamato rapporto prezzo-utili rettificato per dividendi rispetto alla crescita degli utili (PEG). Con questo secondo metodo sono nuovamente necessarie solide previsioni di crescita degli utili e di crescita delle vendite.

Il rapporto PEG aggiustato per i dividendi funge da base per la schermata delle azioni Neff qui presentata, che è stata creata utilizzando il database di ricerca e screening delle azioni fondamentali di AAII, Investitore azionario Pro.

Il rapporto PEG standard rettificato per riflettere il rendimento del dividendo è indicato come rapporto PEG rettificato per il dividendo. Si calcola dividendo il rapporto prezzo/utili per la somma del tasso di crescita degli utili stimato e del dividend yield. Il rapporto PEG aggiustato per i dividendi comprende ciascuna delle componenti chiave dello stile di investimento value di Neff: il rapporto prezzo-utili, le stime di crescita degli utili e il rendimento da dividendi.

Bassi rapporti prezzo-utile

La pietra angolare di qualsiasi approccio di investimento di valore è il basso rapporto prezzo-utile. La difficoltà con l'investimento a basso prezzo-guadagno è separare i titoli "buoni" che sono fraintesi dal mercato da quelli "cattivi" che sono accuratamente ancorati a causa di prospettive poco brillanti. Molti titoli a basso rapporto prezzo-utili vengono banditi nei cassonetti degli affari, non perché siano cattivi investimenti con prospettive sfavorevoli, ma perché i loro guadagni e prospettive di crescita non eccitano gli investitori, lasciandoli in disgrazia tra le masse.

Separare i due implica la volontà di rimboccarsi le maniche e tuffarsi in cumuli di ricerca, analizzare molti settori diversi e rivedere i bilanci delle singole società. Neff ha continuamente trovato e insaccato guadagni a basso prezzo più titoli pronti per gli aggiornamenti del mercato.

Crescita stimata

I bassi rapporti prezzo-guadagno da soli non bastano; l'aggiunta di solide stime di crescita degli utili all'equazione offre la conferma che la società potrebbe non meritare il suo basso rapporto. Ammettendo che le stime di crescita non sono altro che ipotesi plausibili, Neff avverte che gli investitori devono imparare a visualizzare le prospettive per l'azienda e il suo settore e cercare conferma o contraddizione del punto di vista del mercato nei fondamentali dell'azienda. L'obiettivo dell'analisi delle previsioni di crescita, sostiene Neff, è quello di stabilire aspettative di crescita credibili.

Il monitoraggio delle stime degli utili pubblicate e delle stime di consenso migliora anche la chiaroveggenza. Neff si riferisce a queste stime di consenso come saggezza prevalente nella sua forma più letterale. In molti casi, il mercato reagisce in modo esagerato se un'azienda sbaglia una stima degli utili, una sorpresa negativa sugli utili. In questo caso, dove permangono fondamentali solidi, le opportunità di acquisto si presentano agli investitori con guadagni di prezzo bassi. Concentrandosi su stime a lungo termine, quinquennali, Neff richiedeva previsioni di crescita forti, ma non così forti da compromettere il rischio; ha quindi stabilito un tetto per eventuali previsioni di crescita, di cui si parlerà più avanti in questo articolo.

Dividend Yield

I risultati di una strategia di rapporto prezzo-utili basso spesso includono società con rendimenti da dividendi elevati: rapporti prezzo-utili bassi e rendimenti da dividendi elevati normalmente vanno di pari passo, ciascuno fungendo da rovescio della medaglia dell'altro. Nella ricerca di azioni a basso rapporto prezzo-utili, Neff ha anche scoperto che i rendimenti da dividendi elevati servono da protezione del prezzo: se i prezzi delle azioni scendono, un forte rendimento da dividendi può aiutare a curare molte ferite. Per questo motivo, Neff considera i dividendi un "più" gratuito, il che significa che quando acquisti un'azione che paga un dividendo, non sborserai un centesimo rosso per quel pagamento del dividendo.

Criteri di screening secondari

Neff evidenzia anche un gruppo di principi secondari che aiutano a supportare una strategia di basso prezzo-guadagno.

Crescita delle vendite

In termini di componenti importanti in una strategia di investimento di valore, Neff considera la crescita delle vendite appena inferiore a quella della crescita degli utili stimata. La sua argomentazione è che l'aumento delle vendite a sua volta crea guadagni crescenti. Qualsiasi misura di miglioramento del margine può sostenere un motivo per investire, ma i titoli veramente interessanti devono essere in grado di basarsi su questo dimostrando una formidabile crescita delle vendite. Pertanto, per la crescita delle vendite vengono applicati gli stessi parametri per la crescita stimata degli utili.

Flusso di cassa gratuito

Un'altra componente secondaria dell'approccio di Neff è il flusso di cassa libero: denaro residuo dopo aver soddisfatto le spese in conto capitale. Neff ha cercato società che utilizzassero questo flusso di cassa in eccesso in modi pro-investitori. Tali aziende potrebbero pagare dividendi aggiuntivi, riacquistare azioni, finanziare acquisizioni o semplicemente reinvestire nuovamente il capitale aggiuntivo nell'azienda.

Margine di operatività

L'ultimo ingrediente chiave in questa schermata del rapporto PEG aggiustato per i dividendi è un margine operativo migliore rispetto alle attuali mediane del settore. Le mediane del settore vengono utilizzate qui come benchmark perché i margini tendono ad essere molto specifici del settore. Ad esempio, i fornitori di software godono di margini operativi superiori al 40%, mentre supermercati e negozi di alimentari lavorano con margini molto ridotti. Il robusto margine operativo protegge un titolo da eventuali sorprese negative. Il nostro schermo richiede margini operativi superiori alla mediana del settore sia per gli ultimi 12 mesi che per l'anno fiscale più recente.

Contrarian, ma non sciocco

Poiché i titoli di crescita continuano a risuonare nelle orecchie della maggior parte degli investitori, per non parlare della massa di trader giornalieri che partecipano agli ipermercati, la capacità di rimanere fedeli a uno stile contrarian diventa più difficile. Man mano che i mercati rialzisti progrediscono, la saggezza prevalente diventa il battito di tamburi che fa avanzare la mandria, soffocando le argomentazioni avanzate per una prospettiva contrarian.

Neff ha scritto il suo libro in questo ambiente perché il suo approccio all'investimento ha tanto merito oggi quanto in qualsiasi momento durante il regno del Windsor Fund in cima al mondo dei fondi comuni di investimento azionario. Gli argomenti a favore degli investimenti di valore sono più convincenti in mezzo alla rabbia e al clamore per i titoli caldi e le industrie calde quando è meno probabile che gli investitori prestino attenzione e ascoltino.

Tuttavia, Neff ammette che è sciocco essere diversi solo per essere diversi. Va bene essere contrarian e mettere in discussione la mentalità da gregge del mercato, ma Neff avverte gli investitori di non diventare così ingenui che la tua natura testarda ti consuma e costringe a prendere decisioni sbagliate. Se, dopo un'ulteriore revisione, la mandria ha ragione su una certa opportunità di crescita, è necessario fare concessioni al tuo stile indurito.

Partecipazione al mercato

La strategia contrarian sistematica del Windsor Fund ha avuto molto successo, ma è stata anche flessibile. Neff ha sviluppato un piano chiamato partecipazione misurata che ha aiutato il fondo a stare lontano da vecchie pratiche come la rappresentanza convenzionale del settore. Questa idea ha consentito al fondo di concentrarsi su nuove idee nella gestione del portafoglio e ha promosso il "pensare fuori dagli schemi" quando si trattava di diversificazione. Con una partecipazione misurata, sono state stabilite quattro grandi categorie di investimento: crescita altamente riconosciuta, crescita meno riconosciuta, crescita moderata e crescita ciclica.

Neff avverte gli investitori, tuttavia, di non farsi prendere dal mix e inseguire titoli altamente riconosciuti, come hanno fatto molti investitori nei primi anni '1970 con il Nifty Fifty. Neff suggerisce che gli investitori concentrino invece gli sforzi di ricerca nelle aree di crescita meno riconosciute e moderatamente riconosciute, dove la crescita degli utili è paragonabile a quella dei grandi coltivatori, ma dove la mancanza di dimensioni e visibilità tende a trattenere molti.

Tra i titoli di crescita moderatamente riconosciuti, di solito nei settori maturi, risiedono solidi cittadini di investimento. I titoli a crescita moderata tendono a mantenere i prezzi durante i mercati difficili, grazie in parte ai buoni rendimenti dei dividendi.

Neff ammette che i titoli a crescita ciclica sono alquanto complicati e che il tempismo è tutto. Il trucco è anticipare l'aumento della domanda utilizzando la tua conoscenza dei diversi settori. I settori dell'abbigliamento, delle apparecchiature audio e video, delle calzature e della gioielleria, ad esempio, sono ovvi ciclici di consumo. Anche i produttori di beni capitali sono scelte cicliche, così come gli appaltatori di costruzioni edili e vari servizi di costruzione.

Un suggerimento finale e piuttosto interessante è quello di considerare le opportunità di investimento nel tuo centro commerciale locale. Neff consiglia di visitare un rivenditore locale, ascoltare ciò che i tuoi figli adolescenti pensano sia caldo e contare le pile di ricevute dei tuoi negozi preferiti. Scava un po': un potenziale cliente potrebbe semplicemente presentarsi.

Conclusione

Mentre le schermate azionarie qui tentano di catturare i principi stabiliti da Neff nel suo libro, è solo un punto di partenza, non un elenco consigliato di società.

Prima di prendere qualsiasi decisione di investimento, è necessario raccogliere tutte le informazioni pertinenti e comprendere a fondo l'investimento. Inoltre, tieni presente che nessuna tecnica di investimento sarà la migliore in tutti gli ambienti di mercato e che le tecniche che hanno funzionato in passato potrebbero non rivelarsi necessariamente utili in futuro.

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Le azioni che soddisfano i criteri dell'approccio non rappresentano un elenco "consigliato" o "acquista". È importante eseguire la due diligence.

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