Gli investitori che hanno shortato gli ETF sulla Russia sono ora bloccati a pagare commissioni senza fine

(Bloomberg) — Gli investitori che hanno scommesso contro gli ETF che tracciano gli asset russi in vista dell'invasione ucraina hanno fatto la scelta giusta — e da allora ne stanno pagando il prezzo.

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Le azioni legate alla Russia sono crollate in seguito allo scoppio della guerra e alla successiva punizione economica inflitta al paese, confermando le scommesse ribassiste. Ma le sanzioni hanno anche reso quasi impossibile il trading di titoli russi, lasciando i venditori allo scoperto incapaci di uscire dalle loro posizioni.

Il risultato? Gli investitori che sono stati allo scoperto - hanno venduto azioni prese in prestito con l'intenzione di riacquistarle a un prezzo più basso prima di restituirle - stanno ancora prendendo in prestito, pagando le relative commissioni a tempo indeterminato.

Il mondo delle vendite allo scoperto è notoriamente opaco e dominato da istituzioni che raramente rivelano le proprie scommesse. Ma sulla base dei dati disponibili, la società di analisi e tecnologia S3 Partners stima che i venditori allo scoperto di fondi negoziati in borsa incentrati sulla Russia abbiano pagato circa $ 2.6 milioni di commissioni sui prestiti da quando i prodotti sono stati sospesi all'inizio di marzo.

"I venditori allo scoperto sono in una posizione in cui sono effettivamente bloccati o congelati in questo momento", ha affermato Jacob Rappaport, responsabile delle azioni della casa di trading StoneX. "È una posizione difficile in cui trovarsi quando non c'è una soluzione in vista."

Naturalmente, tutti gli investitori in fondi come VanEck Russia ETF (ticker RSX) e iShares MSCI Russia ETF (ERUS) sono effettivamente bloccati dopo che le borse statunitensi hanno interrotto le negoziazioni e gli emittenti hanno smesso di creare e riscattare azioni perché gli asset sottostanti erano diventati non negoziabili. Ma in generale, la maggior parte delle tasse sui veicoli è stata revocata, quindi i titolari non stanno sanguinando denaro.

I venditori allo scoperto, d'altra parte, di solito pagano un tasso di mercato giornaliero per le azioni che hanno preso in prestito. Il tasso medio per gli ETF è balzato quest'anno a circa il 16% dall'1%, secondo S3. E mentre il breve interesse per gli ETF stava diminuendo prima che smettessero di essere scambiati, oltre $ 96 milioni di azioni nei fondi rimangono in prestito, secondo S3.

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Ian Bezek, un investitore e scrittore finanziario con sede in Colombia, ha una posizione corta di $ 10,800 su ERUS. Il 33enne sta ora pagando un tasso di prestito annualizzato che si aggira intorno al 60%.

“Se le commissioni sui prestiti fossero del 5% o del 10%, non sarebbe un problema. Ma al 60%, è sicuramente un grave aggravamento", ha detto. “Non ho idea di quando la situazione cambierà. È molto frustrante”.

Non c'è ancora chiarezza su come o quando finirà il blocco degli ETF, né su come verrà risolto. Le azioni quotate a Mosca sono di nuovo quotate, ma gli stranieri non possono venderle. Nel frattempo, le società russe con ricevute di deposito quotate all'estero – detenute da molti degli ETF – sono costrette a rimuoverle dalla lista da una legge entrata in vigore il mese scorso.

Un trader di un family office che è short su RSX ha detto di aver chiesto a tre prime broker come sarà in grado di coprire e nessuno dei broker ha avuto risposte. Il trader, che ha chiesto di non essere identificato, ha affermato di aver chiesto anche di ottenere azioni over-the-counter, ma broker e market maker sembrano riluttanti a condurre tali transazioni.

Il mal di testa delle vendite allo scoperto sembra il primo nel settore degli ETF. Nei drammi precedenti, quando un mercato o un gruppo di attività si chiudeva, la struttura degli ETF permetteva loro di continuare a fare trading. Quando gli asset sottostanti sono ripartiti, spesso sono rimasti in linea con i prezzi degli ETF. È una misura delle turbolenze che in questa occasione anche gli ETF hanno dovuto fermare.

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Il mercato del prestito titoli rientra nella competenza della Securities and Exchange Commission, anche se non è chiaro se le autorità di regolamentazione verranno coinvolte perché nessuna regola è stata infranta. Un portavoce della SEC ha rifiutato di commentare.

Secondo S1, RSX, il più grande ETF focalizzato sulla Russia, aveva un tasso di prestito annualizzato che oscillava all'3% all'inizio dell'anno. Con l'intensificarsi delle tensioni tra Russia e Ucraina, il tasso è salito oltre il 20% prima di scendere leggermente. I dati di S3 acquisiscono il tasso di mercato, ma i tassi possono variare tra i broker.

I venditori allo scoperto non sono l'unico gruppo colpito da questi crescenti costi finanziari. Alcuni detentori di put hanno anche sfruttato il mercato del prestito titoli per trovare le azioni per esercitare le loro opzioni e quelli che lo hanno fatto stanno ancora pagando.

Russell Edwards, un trader al dettaglio con sede nel Regno Unito, è riuscito a prendere in prestito 2,200 azioni di RSX per esercitare opzioni put scadute a marzo. La sua intermediazione gli richiede di pagare commissioni di prestito attualmente in corso a circa il 30%. Per ora è un piccolo ostacolo al suo piccolo portafoglio, ma il 26enne non ha idea di quanto durerà.

"Se improvvisamente quelle azioni costano molto di più per il prestito ed è al 300% il giorno successivo, non ho davvero alcun ricorso a" aiutare a evitare le commissioni, ha detto. "Sono solo un po' bloccato ad aspettare."

Nella nebbia dell'invasione e delle sanzioni, alcuni detentori e broker hanno smesso di mettere a disposizione azioni per il prestito, secondo Ihor Dusaniwsky, responsabile dell'analisi predittiva di S3. Ciò, insieme allo stop alla creazione di nuove azioni da parte degli emittenti, ha limitato l'offerta disponibile per prendere in prestito, portando i tassi a salire, ha affermato.

Essere intrappolati nelle loro scommesse ribassiste ha anche lasciato i mutuatari di fronte alla possibilità che le loro scommesse vincenti saranno perdenti prima che possano uscire. Hanno bisogno di fondi e azioni di nuovo negoziate per coprire le loro posizioni, ma ciò probabilmente accadrebbe solo se la guerra Russia-Ucraina si riducesse e le prospettive migliorassero notevolmente, il che potrebbe innescare una ripresa dei prezzi degli asset.

In uno scenario del genere, "non sarei sorpreso se la mia posizione corta finisse per farmi perdere un sacco di soldi", ha affermato Abraham Miller, un ingegnere del software con sede a Seattle che sta shortando ERUS.

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