L'inflazione è ormai fuori controllo?

Una mia regola empirica (la O'Sullivan Zombie Rule of Economic Modeling) afferma che una volta che un modello è stato considerato morto dalla professione economica, ritorna. La "morte dei deficit di bilancio (sotto Clinton)", la "morte degli investimenti di valore" e "questa volta è un approccio diverso" al debito ne sono alcuni esempi.

L'ultima che ho in mente è la curva di Phillips, una relazione economica studiata dall'economista neozelandese Bill Phillips che mappa una relazione inversa tra disoccupazione e inflazione, e successivamente sviluppata da eminenti economisti come Milton Friedman e Robert Lucas.

Nell'ultimo decennio, un periodo caratterizzato da bassa inflazione, bassi tassi di interesse e bassa disoccupazione, diversi economisti hanno abbozzato il necrologio della curva di Phillips. James Bullard, un importante funzionario della Federal Reserve, ha dichiarato "Se lo metti in una cornice di mistero di omicidio - "Chi ha ucciso la curva di Phillips?" - è stata la Fed che ha ucciso la curva di Phillips'. Peter Hooper e Frederic Mishkin hanno riflettuto su "The Phillips Curve – dead or Alive", mentre un documento di discussione del 2022 della Fed si chiedeva "Chi ha ucciso la curva di Phillips? Un mistero di omicidio'.

Curva Phillips

Ci sono alcune buone ragioni per cui è stata dichiarata la morte della curva di Phillips: il calo dei tassi di sindacalizzazione negli Stati Uniti ha diminuito il potere contrattuale dei lavoratori. Nel Regno Unito negli anni 2010 il forte aumento della gig economy – in cui molti lavoratori si sono effettivamente privatizzati – ha significato anche che un gran numero di lavoratori aveva scarso potere di contrattazione salariale. Un contesto di produttività generalmente in calo ha anche messo a nudo l'affermazione più debole che i lavoratori avevano di salari più alti.

Sebbene l'evidenza empirica suggerisca che in molti paesi la curva di Phillips è morta, rimane ancora un importante e logoro quadro politico per le principali banche centrali, e molte di loro dedicano notevoli risorse alla ricerca su di esse, come questo documento del BCE spettacoli.

Ad esempio, negli ultimi anni, negli Stati Uniti Janet Yellen, in qualità di presidente della Fed, ha ripetutamente parlato di ridurre la disoccupazione di lunga durata per contribuire a stimolare un po' di inflazione. I banchieri centrali sono in genere creature molto conservatrici e lente, quindi la logica della mia "regola degli zombi" è che quando rifiutano un modello, è tempo di ripristinarlo.

Alimentato dietro Curve

Il motivo per cui penso che questo sia il caso ora, è che molte economie sviluppate sono arroccate tra i massimi pluridecennali dell'inflazione e i minimi pluridecennali della disoccupazione. L'opinione prevalente è che l'inflazione stia ora rallentando e che una forte occupazione significhi che sperimenteremo un "atterraggio morbido". Questa sembra essere l'opinione che i mercati finanziari stanno estrapolando dai recenti commenti del presidente della Federal Reserve Jerome Powell.

In questo contesto, il rischio è che la curva di Phillips faccia un ritorno simile a Lazarus nei circoli politici e, in termini pratici, che i mercati del lavoro ristretti portino a un'inflazione molto vischiosa e alta. Un mistero a questo proposito è il modo in cui il mercato del lavoro sta cambiando a causa della demografia, dell'economia post COVID e dei conseguenti cambiamenti nella posizione geografica del lavoro, nonché dell'impatto della "concorrenza strategica" sulle catene di approvvigionamento e quindi sul lavoro mercati.

La maggior parte di questi fattori, tuttavia, dovrebbe portare a una pressione al rialzo sui salari ed è sorprendente che le economie che hanno registrato un'inflazione elevata siano quelle in cui la partecipazione al mercato del lavoro è cambiata. A tal fine, molto probabilmente sentiremo parlare di più della "rinascita" della curva di Phillips mentre entriamo in un ambiente macro altamente rumoroso caratterizzato da letture altamente pessimistiche degli indicatori anticipatori e mercati del lavoro molto competitivi.

Un indizio su come andrà a finire potrebbe venire dal mio lavoro preferito di Bill Phillips.

Ben prima di essere celebrato per la "Curva", Phillips costruì una macchina straordinaria che pompava acqua colorata attraverso recipienti di vetro per dimostrare come il denaro scorre in un sistema economico. La macchina denominata MONIAC ​​(computer analogico del reddito nazionale monetario) includeva parti recuperate da un bombardiere Lancaster. Le leve nella macchina consentivano agli utenti di simulare l'effetto sul sistema delle modifiche alla politica fiscale (di bilancio), ad esempio, e tale era l'attrattiva intuitiva della macchina che le principali università come Harvard e Oxford ordinarono le proprie versioni.

Nelle economie e nei mercati guidati dagli algoritmi di oggi, un aggeggio così semplice potrebbe sembrare fuori luogo, ma i tempi potrebbero essere maturi perché le principali banche centrali installino i MONIAC.

Per lo meno il loro uso potrebbe contribuire a indurre ulteriore umiltà nei confronti di una comunità di banche centrali che negli ultimi due anni ha gravemente sbagliato la chiamata all'inflazione e che ora sta presiedendo a un prematuro allentamento delle condizioni finanziarie e a uno "spirito animale" nel contesto di inflazione ancora alta e disoccupazione molto bassa.