L'impennata di crescita dell'era pandemica L'investimento azionario è sostenibile?

Gli investimenti in azioni di crescita in società incentrate sul digitale hanno ulteriormente accelerato durante il Covid-19, dopo il breve blocco iniziale delle attività di M&A e finanziamento della crescita a livello globale all'inizio del 2020. Anche se misurato rispetto a quello che allora era un record per i mercati privati ​​nel pre -periodo pandemico, gli ultimi due anni sono stati notevoli.

La diffusa disponibilità di liquidità guidata dalle banche centrali che fissano tassi di interesse storicamente bassi ha spinto ancora più capitale degli investitori verso classi di attività a più alto rischio e rendimento più elevato come le azioni di crescita e il capitale di rischio, alla ricerca di rendimenti più elevati. Solo alla fine del 2021 un inasprimento della politica monetaria è riemerso come una prospettiva imminente.

Allo stesso tempo, il lavoro a casa e i blocchi durante la pandemia hanno portato alcuni modelli di business digitali come i mercati di e-commerce e le piattaforme di istruzione online a sperimentare un'oscillazione al rialzo della domanda per i loro servizi. Questi a loro volta sono diventati obiettivi chiave e beneficiari di investitori di PE e VC ben capitalizzati e affamati di affari. Inoltre, i pacchetti di sostegno del governo hanno sostenuto il potere d'acquisto dei consumatori durante la forte recessione economica.

Mentre queste attività prosperavano, registrando una rapida crescita dei volumi di utenti e dei ricavi, il numero di investitori in azioni di crescita in competizione per sostenerle ha raggiunto nuovi massimi. I dati di Preqin hanno mostrato che il numero di fondi azionari specializzati per la crescita è aumentato da 544 a 604 nel 2020, cercando di raccogliere oltre $ 200 miliardi. Un rapporto UBS Global Family Office del 2021 ha evidenziato come il private equity sia ora la classe di attività preferita per oltre la metà dei 191 family office più grandi del mondo, di cui oltre tre quarti effettuano investimenti in azioni di crescita. Questo tipo di investitore "non tradizionale" è ora saldamente affermato nella classe di attività, insieme ai gestori di fondi "tradizionali".

Questa combinazione di fattori ha inevitabilmente spinto le valutazioni di quelle società nella fase iniziale che alzano i round di finanziamento azionario di crescita a livelli senza precedenti. Ciò, a sua volta, crea incentivi economici convincenti per le aziende idonee a raccogliere capitale di crescita per entrare nel mercato. Fare un affare ora significa ottenere l'accesso a capitali storicamente a buon mercato e raccogliere più denaro a condizioni meno diluitive di quanto fosse possibile in precedenza. Il risultato: un enorme aumento del volume delle transazioni, sia a livello globale che in Europa in particolare.

Un altro sintomo di queste dinamiche di mercato è la frequenza crescente di consistenti round di finanziamento "mega-deal", in particolare per le aziende che hanno beneficiato dei cambiamenti negli stili di vita e nelle abitudini durante la pandemia. Wolt, un servizio di consegna di cibo con sede a Helsinki con attività in 23 paesi e 129 città, che serve cibo da oltre 30,000 ristoranti a casa, ha raccolto 530 milioni di dollari di capitale di crescita nel gennaio 2021. Oltre all'acquisto da parte di Delivery Hero di una quota di minoranza di 235 milioni di dollari in Gorillas, la società di consegna di generi alimentari con sede a Berlino, questo ha incarnato l'afflusso di capitali nei settori delle consegne di cibo e della vendita al dettaglio online.      

Tuttavia, pur riconoscendo la notevole crescita raggiunta negli ultimi tempi, dobbiamo anche analizzare i fattori che hanno il potenziale per arrestare lo slancio degli investimenti azionari di crescita. Come sempre, c'è un caso di orso e un caso di toro.

Il primo si concentra sulla tendenza ciclica a breve termine dell'aumento dell'inflazione che porta a rialzi dei tassi della banca centrale. Ciò potrebbe staccare la spina alla liquidità nel mercato, richiedendo alle società di aumentare i loro prossimi round di finanziamento a valutazioni inferiori e costringendo gli investitori a svalutare il valore delle loro partecipazioni. C'è anche la minaccia teoricamente esistenziale alla classe di attività azionaria in crescita rappresentata dall'ascesa delle società di acquisizione per scopi speciali (SPAC) come alternativa ai round di finanziamento privato, anche se il boom delle SPAC inaugurale della fine del 2020 e dell'inizio del 2021 sembra per ora placato .

Il caso rialzista si concentra sulla tendenza secolare di una sempre maggiore attività commerciale che migra verso piattaforme digitali più efficienti trainata dall'inesorabile aumento dell'automazione attraverso software e AI. Questa transizione, accelerata dalla pandemia, è un vantaggio per le aziende incentrate sul digitale. È la marea crescente che continua a sollevare tutte le barche, anche se le condizioni di finanziamento eccezionalmente favorevoli del 2020-21 diminuiscono.

Ci sono anche variazioni regionali da considerare in questo dibattito. In Europa, il finanziamento del capitale di rischio è stato storicamente basso rispetto al PIL in tutto il continente rispetto ai mercati chiave del Nord America, in particolare gli Stati Uniti. È quindi più probabile che i VC europei di più recente costituzione scommettano sul persistere di una tendenza secolare. In confronto, stiamo vedendo la crescita statunitense e gli investitori di private equity tendere a una prospettiva più cauta, avendo in genere avuto una maggiore esposizione alle valutazioni volatili delle società di tecnologia privata durante la bolla delle dotcom e la crisi finanziaria.

Chiaramente una sintesi dei casi toro e orso è in ordine. Nel complesso, riteniamo che vi siano validi motivi per considerare l'equità di crescita come una classe di attività in Europa pronta per un'ulteriore crescita alimentata da tendenze secolari. Questo dovrebbe essere considerato insieme agli imprevedibili 12 mesi a venire, con un'ulteriore volatilità economica prevista. Inoltre, è difficile prevedere l'impatto che le nuove tecnologie emergenti come l'informatica quantistica o il metaverso avranno sulle industrie esistenti, o addirittura sulla precedente generazione di disgregatori digitali. Tuttavia, la capacità dell'equità di crescita e dei fondi di rischio di navigare in un ambiente complesso garantirà che possiamo essere cautamente ottimisti, con quei giocatori che sono sopravvissuti ai cicli economici precedenti senza dubbio nella posizione migliore.

Quel che è certo è che gli investitori continueranno a inseguire opportunità di crescita elevata e attualmente l'azionario di crescita rimane l'asset class in pole position per offrire esattamente questo.