Twitter vale davvero $ 46.5 miliardi di dollari?

Elon Musk sembra aver avuto i piedi freddi sull'acquisto di Twitter
TWTR
, e ora sta servendo la scusa che stanno pubblicando false statistiche sui numeri degli utenti, offrendo al contempo che il 20% dei loro account sono falsi o spam contro l'affermazione della società che sono sotto il 5% nonostante Musk non abbia prove del 20% numero.

In effetti, questa è probabilmente un'ipotesi e viene fuori dal campo sinistro mentre lancia tweet come "La mia offerta era basata sull'accuratezza dei documenti SEC di Twitter", inviando un emoji stronzo al CEO di Twitter Parag Agrawal e suggerendo alla Securities and Exchange Commission (SEC) di condurre un'indagine su Twitter.

Questo potrebbe ritorcersi contro, poiché la SEC ha sporto denuncia nel 2019 contro Musk per aver twittato falsamente, “considerando di prendere Tesla
TSLA
privato a $ 420/quota. Finanziamento assicurato. Il signor Musk si è accordato con la SEC, pagando 20 milioni di dollari personalmente e 20 milioni di dollari da Tesla e accettando di pubblicare alcuni post su Twitter di avvocati di borsa per la pre-approvazione.

Lui è anche attualmente oggetto di indagine da parte della SEC per la mancata comunicazione entro 10 giorni di aver acquisito una partecipazione del 5%+ nella società, come previsto dalla legge. L'ultima cosa che il signor Musk dovrebbe fare in questo momento è cercare di attirare più attenzione dalla SEC

Indipendentemente dal fatto che Elon Musk cerchi o meno di ritirarsi dall'accordo o di rinegoziare il prezzo, c'è ancora la domanda su quanto valga Twitter data la sua tiepida performance finanziaria e la recente flessione del mercato, in particolare con i titoli tecnologici. E il management non ha dato la minima idea se le loro previsioni rialziste includessero o meno una recessione, che avrebbe un impatto negativo significativo sulle entrate pubblicitarie.

È molto probabile che ci sarà una recessione durante il periodo 2022-2027 per il quale le proiezioni che sono state fatte per i banchieri d'investimento hanno formulato la loro opinione di equità, con alcuni economisti che si preoccupano che potrebbe essere già quest'anno.

Il 5/18 Twitter, Inc. ha depositato la propria delega preliminare alla SEC relativo alla sua acquisizione da parte di Elon Musk per $ 54.20 per azione, esponendo alcuni dettagli che non sono stati ancora divulgati, ma non c'era alcuna indicazione su come Musk sia arrivato a quel prezzo.

Twitter ha assunto Goldman Sachs & Co. LLC e JP Morgan Securities LLC che hanno entrambi espresso pareri scritti al consiglio di Twitter il 4/25/22 che la fusione era equa. Comprese le stock option e le commissioni di transazione, il valore dell'operazione è stimato in $ 46.5 miliardi. Il contratto di fusione scade il 24 ottobre 2022.

Le due banche d'investimento hanno avuto un lavoro difficile nel formulare un'opinione a causa della mancanza di comparabili diretti con Twitter. Dal canto suo, Goldman Sachs ha condotto le seguenti analisi per elaborare la propria fairness opinion

Analisi dei premi impliciti : Questo ha sostanzialmente esaminato il premio pagato rispetto al 1 aprile 2022 (l'ultimo giorno di negoziazione prima che Elon Musk rivelasse la proprietà su Twitter), il 22 aprile, l'ultimo giorno di negoziazione prima della firma della fusione, il prezzo medio ponderato per il volume su 1 -year, il prezzo medio di chiusura di Twitter in un periodo di 1 anno che termina il 1 aprile 2022, oltre a confrontare l'offerta con il massimo e il minimo di 52 settimane del titolo (rispettivamente $ 71.69 e $ 32.42).

La gamma di numeri è così ampia (da -24% dal suo massimo di 52 settimane all'1% per la sua media di 1 anno al 67% dal suo minimo di 52 settimane) che non è chiaro quanto sia significativa questa analisi.

Valore attuale illustrativo del prezzo delle azioni future: Questa è stata un'altra analisi eseguita in base alla quale Goldman Sachs ha esaminato il valore attuale implicito di un valore futuro teorico dell'equità di Twitter calcolato da un multiplo dell'EBITDA (guadagno prima degli interessi, tasse, ammortamento e svalutazione).

La parte difficile di questo è quale tasso di sconto usi per attualizzare gli anni a termine e quale multiplo dell'EBITDA utilizzare, che è fondamentalmente un reddito operativo con ammortamenti aggiunti e eventuali costi una tantum annullati. Goldman Sachs ha utilizzato multipli dell'EBITDA previsto di 15-17.5x per il 2023, 2024 e 2025, come presentato dal management.

Ha quindi dedotto il debito e aggiunto indietro gli investimenti azionari e le disponibilità liquide. Il free cash flow unlevered dal 2022 al 2027 è stato scontato all'11.4% (derivato dal Capital Asset Pricing Model) e ciò ha comportato un valore per azione compreso tra $ 45.50 e $ 60.10 per Twitter.

Flusso di cassa scontato illustrativo
FLUSSO 2
Analisi: Si trattava di un'analisi simile alla precedente. Utilizzando le previsioni di gestione, il flusso di cassa libero unlevered (meno compensazione basata su azioni) dal 2022 al 2027 è stato attualizzato al 12/31/21 utilizzando la convenzione di metà anno e tassi di sconto del 10-12% che riflettono le stime del costo di Twitter di capitale. A tal fine è stato calcolato un valore terminale utilizzando un tasso di crescita perpetuo compreso tra il 5.6% e il 9.0%. Ciò ha comportato un valore attuale per azione compreso tra $ 39.10 e $ 60.90 per azione, un intervallo piuttosto ampio.

Analisi delle transazioni precedenti selezionate : in genere una delle analisi più importanti nelle fusioni e acquisizioni consiste nell'esaminare le transazioni comparabili e dal 11 sono state trovate 2010 transazioni nel settore di Internet con un valore aziendale di oltre 1 miliardo di dollari. Sfortunatamente, molti di questi comparabili sono semplicemente troppo vecchi. Internet M&A ha attraversato una serie di cicli di boom e bust e le uniche transazioni negli ultimi due anni sono state SpotX e Grubhub
GRUB
rispettivamente a 33-47 volte il flusso di cassa. Anche Goldman Sachs ha scritto nel deposito che nessuna delle transazioni era direttamente comparabile. In ogni caso, questa analisi ha portato a un valore per azione per Twitter di $ 50.30- $ 62.92.

Analisi a pagamento Premia: Questo ha esaminato il premio medio pagato da gennaio 2012 ad aprile 2022 per società di tecnologia, media e telecomunicazioni con oltre $ 1 miliardo. Ciò ha comportato una gamma di un premio del 18% per i 25^th percentile, 29% per la mediana e 44% per il 75^th percentile. Ciò ha comportato un prezzo equo per Twitter da $ 46.40 per azione a $ 56.60 per azione.

Seletti società per azioni comparabili: Per questa analisi, Goldman Sachs ha esaminato i multipli di trading di Alphabet
GOOGL
Inc., Meta Platforms, Inc. Pinterest Inc. e Snap
SNAP
Inc. per vari periodi di tempo. In un periodo di 3 anni, Alphabet è stato scambiato a 13.5x contro Meta a 12.8x e 25x per Twitter. Negli ultimi tre mesi, Alphabet è stato scambiato a 13.3x, Meta a 9x, Pinterest a 17.5x, Snap a 57.3x e Twitter a 20.6x.

Anche Goldman Sachs ha guardato multipli di negoziazione pubblica per Alphabet (10.4x), Meta (6.7x), Pinterest (11.2x), Snap (30.2x) e Twitter che era 11.7x in base alla stima più recente del management e 16.9x in base alle stime di Wall Street (IBES). Ciò sottolinea che c'è un'ampia deviazione in ciò che Wall Street pensa che il 2023 porterà per Twitter rispetto a una prospettiva molto più ottimistica dell'attuale team di gestione.

JP Morgan Securities ha svolto analisi simili ed è giunta a conclusioni simili. Il fatto che entrambe le banche d'investimento abbiano utilizzato proiezioni gestionali non è insolito. Tuttavia, il fatto che le proiezioni siano molto più ottimistiche del Wall Street Consensus sottolinea che c'è un certo rischio insito nelle previsioni, che influiscono sulla valutazione.

Il management prevede un EBITDA di 1.6 miliardi di dollari per il 2022, che salirà a 5.4 miliardi di dollari entro il 2027. Si prevede che i ricavi raddoppieranno da 5.9 miliardi di dollari nel 2022 a 12.9 miliardi di dollari nello stesso arco di tempo.

In altre notizie non così grandi di Elon Musk, Musk si è lamentato su Twitter del fatto che S&P abbia dato voti alti a Exxon Mobil, uno dei maggiori produttori di combustibili fossili, mentre Tesla è stata eliminata dall'indice ESG (valutando le aziende su come seguono i principi ambientali, sociali e di governance.

Forbes lo ha notato Elon Musk ha visto sparire 12.4 miliardi di dollari della sua fortuna mercoledì, alcuni dei quali sono dovuti al kerfuffle ESG, ma in parte anche all'ampio calo del mercato e alla dichiarazione del Twitter Board che intende chiudere la transazione e far rispettare l'accordo di fusione.

Se il signor Musk non riesce ad andare avanti con l'acquisizione di Twitter, è estremamente probabile che dovrà riscuotere la commissione di rottura di $ 1 miliardo poiché le affermazioni degli utenti conteggiati male non sono una novità per Twitter. Il consiglio di Twitter avrebbe anche la possibilità di citare in giudizio Elon Musk per danni se non porta avanti la fusione. Le azioni su Twitter hanno chiuso oggi a $ 37.75, solo il 70% dell'offerta di Elon Musk di $ 54.20 per azione.