Non ci vorrà molto perché la BCE stronchi le scommesse sul taglio dei tassi la prossima settimana

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Il palcoscenico è pronto per uno scontro tra i trader che scommettono sui tagli dei tassi di interesse e Christine Lagarde, che è pronta - ancora una volta - a ribadire la necessità di eliminare l'inflazione.

Il presidente della Banca centrale europea ha rimproverato gli investitori sei settimane fa per aver sottovalutato l'entità degli aumenti necessari per tenere sotto controllo l'aumento dei prezzi, quindi ha ripetuto il messaggio al World Economic Forum di Davos questo mese.

Indipendentemente da ciò, le obbligazioni dell'area dell'euro hanno registrato un rialzo a gennaio poiché gli investitori hanno resistito agli avvertimenti di un inasprimento aggressivo nei prossimi mesi e hanno continuato a scontare un calo dei tassi entro la fine dell'anno.

La Federal Reserve statunitense, la Bank of England e la BCE terranno tutte riunioni per la fissazione dei tassi la prossima settimana e gli strateghi da Nomura Holdings Inc. a Societe Generale SA hanno pochi dubbi su chi assumerà il tono più aggressivo. C'è anche il pericolo che Lagarde aggiunga ulteriore gelo alle sue osservazioni per sollecitare una correzione del mercato se i dati sull'inflazione europea dovessero risultare più miti del previsto.

"Ci aspettiamo una resa dei conti tra la BCE e i mercati", ha detto l'economista di Nomura Andrzej Szczepaniak. "È chiaro che i mercati sembrano ansiosi di sfidare il mantra degli 'aumento multiplo di 50 punti base' della BCE".

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Gli swap indicano che un aumento del tasso di mezzo punto percentuale giovedì prossimo è un affare fatto, il che porterebbe il tasso sui depositi al massimo di 15 anni del 2.5%. Tuttavia, i trader vedono solo una probabilità del 70% di un altro aumento di 50 punti base a marzo e poi iniziano a scontare tagli al tasso chiave da settembre circa.

Questo nonostante i migliori sforzi dei funzionari della BCE. A Davos, Lagarde ha invitato i trader che hanno accettato scommesse sui tassi accomodanti “a rivedere la loro posizione. Farebbero bene a farlo». I suoi colleghi, incluso il capo della banca centrale olandese Klaas Knot, vogliono almeno altri due aumenti dei tassi di mezzo punto.

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"L'attuale prezzo di mercato non è coerente", hanno scritto giovedì in una nota gli strateghi di Société Générale, tra cui Ninon Bachet. "I nostri economisti si aspettano che la BCE si fermi al 3.75%, con rischi al rialzo, il che significa che il mercato può prezzare di più".

Vede i rendimenti del bund a 10 anni scambiati tra il 2.5% e il 3% nella prima metà e raccomanda di utilizzare le opzioni per attenuare i prezzi eccessivi di taglio dei tassi. Anche dopo una recente svendita, i rendimenti dei titoli tedeschi a 10 anni sono di oltre 30 punti base al di sotto del picco del 30 dicembre, al 2.25%. E mentre il mercato sta valutando circa 30 punti base di tagli dei tassi tra settembre 2023 e marzo 2024, queste scommesse sono esagerate, ha affermato.

Economia resiliente

Almeno per ora, l'economia europea sembra in grado di gestire ulteriori rialzi.

Gli economisti di Goldman Sachs Inc. non prevedono più una recessione quest'anno poiché fattori tra cui un inverno più caldo del solito in un'Europa a corto di energia e l'allentamento dei vincoli della catena di approvvigionamento aumentano l'ottimismo.

Confrontalo con il Regno Unito, dove le prospettive economiche sono più difficili. I trader sono meno sicuri che la Banca d'Inghilterra effettuerà un aumento di mezzo punto la prossima settimana, con gli swap che indicano una probabilità del 90%. Il tasso è attualmente del 3.5%.

"Non sembra che i bund abbiano scontato tutti gli aumenti di cui la BCE ha bisogno per effettuare", ha affermato Gordon Shannon, portfolio manager di TwentyFour Asset Management. I rendimenti su gilt e Treasuries riflettono molto meglio la stretta che verrà dalla BOE e dalla Fed, ha detto.

Anche così, i dati sull'inflazione di gennaio previsti per la prossima settimana potrebbero incoraggiare gli operatori a rivedere i prezzi dei tassi al ribasso se ci sono segnali di un ulteriore rallentamento, innescando maggiori guadagni per le obbligazioni. L'inflazione complessiva è già scesa da un record del 10.6% al 9.2% e gli economisti intervistati da Bloomberg vedono il ritmo della crescita dei prezzi scendere al 9%.

Anche una misura che elimina energia e cibo dovrebbe migliorare, anche se solo leggermente. I funzionari della BCE, tra cui Gediminas Simkus, hanno sottolineato i rischi legati alla testardaggine dell'inflazione core, osservando questa settimana che gli aumenti dei tassi di 50 punti base "devono essere presi in modo inequivocabile".

Tutt'altro che finito

Ma anche se i dati dovessero arrivare meglio del previsto, la battaglia globale per domare la crescita dei prezzi è imprevedibile e potrebbero esserci delle sorprese in futuro. I commercianti potrebbero guardare in Australia per un ammonimento.

I dati di questa settimana hanno mostrato che l'inflazione è accelerata al ritmo più veloce in 32 anni negli ultimi tre mesi del 2022, superando le previsioni e spingendo i mercati monetari a scontare un aumento dei tassi di interesse alla riunione della banca centrale del mese prossimo.

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La BCE potrebbe ricevere un aiuto dalla Fed, se i responsabili politici statunitensi - che dovrebbero anche aumentare i tassi la prossima settimana - chiariranno che la lotta all'inflazione è tutt'altro che finita.

Gli swap collegati alle riunioni delle banche centrali statunitensi implicano che gli operatori si aspettano quasi 50 punti base di tagli dei tassi entro la fine dell'anno. Mentre i segnali di rallentamento stanno crescendo - la Fed ha fornito 425 punti base di aumenti rispetto ai 250 punti base della BCE - l'economia statunitense è cresciuta a un ritmo sostenuto nel quarto trimestre e la Fed ha ripetutamente avvertito che lascerà i tassi elevati .

Secondo Florian Ielpo, responsabile macro di Lombard Odier Investment Managers, la BCE e la Fed devono continuare a ribadire il messaggio che la guerra all'inflazione non è finita.

"Il loro compito è convincere i mercati che i tagli dei tassi che sono stati prezzati non hanno spazio per essere lì", ha detto.

–Con l'assistenza di Naomi Tajitsu e James Hirai.

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