La politica monetaria accomodante della BCE è stata determinante nel garantire condizioni di finanziamento altamente favorevoli Italia, soprattutto durante la pandemia di Covid-19. Ora, invece, alto inflazione indica un'inversione di tendenza in questa posizione di politica monetaria, sebbene la BCE dovrà fare i conti con significative ramificazioni economiche dell'ulteriore invasione russa dell'Ucraina sull'inflazione e sulla crescita in Europa.
Nella riunione di marzo, la BCE ha confermato la sua decisione di interrompere gli acquisti netti di attività nell'ambito del Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP) di questo mese e ha comunicato la propria disponibilità a interrompere anche gli acquisti netti di attività nell'ambito del Public Sector Purchase Program (PSPP) nel terzo trimestre se le prospettive di inflazione di medio periodo non si indeboliscono.
Le ultime decisioni della BCE segnalano che la normalizzazione della politica monetaria potrebbe avvenire più rapidamente di quanto la BCE si aspettasse in precedenza. Anche in questo scenario aggiornato, le nostre stime sugli acquisti di asset della BCE e sul fabbisogno di finanziamento dell'Italia segnalano che il ruolo della BCE nel mercato obbligazionario italiano rimarrà favorevole durante la fase di reinvestimento, limitando probabilmente al di sotto dell'importo delle emissioni obbligazionarie annuali che saranno assorbite dagli investitori privati. o in linea con i picchi storici.
Debito pubblico italiano, per settore holding
Il quantitative easing della BCE ha sostenuto la domanda di debito pubblico italiano
Il PEPP e il PSPP hanno sostenuto la domanda di titoli di Stato italiani nel mercato secondario, hanno ridotto gli oneri finanziari per il Tesoro italiano e hanno determinato un ingente trasferimento del debito pubblico al bilancio della banca centrale. Gli acquisti netti di attività sono stati così significativi da ridurre persino l'importo del debito italiano detenuto dal settore privato.
Gli acquisti annuali di attività di titoli di Stato italiani da parte della BCE – inclusi gli acquisti netti e il reinvestimento del capitale in scadenza – dovrebbero diminuire da circa EUR 180 miliardi di euro nel 2021 e 210 miliardi di euro nel 2020 a circa 90 miliardi di euro quest'anno secondo le attuali proiezioni. Ciò comporterebbe il volume annuo delle emissioni a lungo termine che devono essere assorbite dai mercati finanziari quest'anno raggiungendo circa 215 miliardi di EUR, che è significativamente al di sopra delle nostre stime per il 2020-21, ma ancora al di sotto dei livelli del 2019 di circa 225 miliardi di EUR.
Il ruolo di sostegno della BCE rimarrà rilevante anche negli anni successivi, grazie al continuo reinvestimento delle sue posizioni di debito in scadenza. Ciò probabilmente ridurrà il volume delle emissioni annuali a lungo termine del Tesoro italiano assorbite dai mercati finanziari al di sotto o in linea con i livelli del 2014 di 272 miliardi di EUR nei prossimi anni, limitando la pressione sui costi di finanziamento dell'Italia.
È probabile che emergano pressioni su famiglie e banche per l'assorbimento di titoli di Stato
Ciononostante, è probabile che nel lungo periodo emergano pressioni sulla capacità delle famiglie e del settore bancario di assorbire titoli di Stato al posto di un significativo risanamento di bilancio.
Tale volume annuo di emissioni dovrebbe essere assorbito in un contesto di crescente stock di debito in essere detenuto dal settore privato nel tempo.
Stimiamo che fintanto che il reinvestimento del PSPP proseguirà, i titoli di debito corrispondenti a un disavanzo di circa il 2.5% del PIL potrebbero essere assorbiti dalla BCE. Senza tale reinvestimento, il settore privato dovrebbe assorbire i livelli annuali più elevati di emissioni italiane fino ad oggi, anche ipotizzando un bilancio in pareggio per il governo, che non è il nostro caso base.
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Alvise Lennkh è il vice capo delle valutazioni del settore pubblico e sovrano presso Scope Ratings GmbH. Giulia Branz, Analista di Scope Ratings, ha contribuito alla stesura di questo commento.
La sezione articolo è stato originariamente pubblicato su FX Empire
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/italy-sovereign-bond-market-resilient-174618992.html