L'esperienza unica di Jabil e le spinte secolari favoriscono la crescita degli utili

Per prima cosa ho creato JabilJBL
(JBL) un'idea lunga nell'aprile 2019. Da allora, il titolo è aumentato del 79% rispetto a un guadagno del 34% per l'S&P 500. Nonostante i suoi ampi guadagni, il titolo offre ancora agli investitori molti più vantaggi. Come mostrerò, oggi il titolo potrebbe valere almeno $ 70 per azione, un rialzo del 35% +.

Le azioni di Jabil offrono un rischio/rendimento favorevole in base a:

• competenza nella produzione e nella progettazione
• forti relazioni con i clienti
• prospettive di crescita nei suoi mercati finali diversificati

Figura 1: Performance dell'idea lunga: dalla data di pubblicazione al 6/27/2022

Cosa funziona

Nell'anno fiscale 2Q22, il segmento dei servizi di produzione diversificati (DMS) dell'azienda è aumentato del 4% anno su anno (anno su anno), mentre il segmento dei servizi di produzione elettronica (EMS) è aumentato del 19% anno su anno. La forte performance dell'azienda nel 1H22 ha portato il management ad aumentare le sue previsioni per l'anno fiscale 2022 a circa 32.6 miliardi di dollari, l'11% in più rispetto alle entrate dell'anno fiscale 2021.

Esposizione diversificata al mercato finale: Guardando al futuro, Jabil è ben posizionata per la crescita dei ricavi a lungo termine in molteplici mercati finali. In particolare, l'azienda ha grandi opportunità di crescita nei mercati dei veicoli elettrici, del 5G, dell'assistenza sanitaria personalizzata, del cloud computing e dell'energia pulita. I ricercatori del settore si aspettano che tutti i seguenti mercati tranne uno crescano di un CAGR a due cifre nei prossimi anni:

Migliorare la redditività: Jabil gestisce un'attività efficiente che ha migliorato il proprio ritorno sul capitale investito (ROIC) dall'anno fiscale 2017. Il margine dell'utile operativo netto dopo le tasse (NOPAT) di Jabil è aumentato dal 2% nell'anno fiscale 2017 al 3% negli ultimi dodici mesi (TTM), mentre nello stesso periodo i giri di capitale investito sono passati da 2.9 a 4.1. L'aumento dei margini NOPAT e dei giri di capitale investito ha portato il ROIC di Jabil dal 6% nell'anno fiscale 2017 all'11% TTM.

Figura 2: ritorno di Jabil sul capitale investito dall'esercizio fiscale 2017

Una forte base di clienti porta alla crescita degli utili principali: Le vaste capacità di produzione e progettazione di Jabil attirano clienti leader del settore come AppleAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), Alphabet (GOOGL), la Coca-ColaKO
Società (KO) e AmazonAMZN
(AMZN).

Il modello operativo di Jabil di collaborazione con clienti redditizi in mercati finali diversificati offre risultati importanti. Secondo la Figura 3, Jabil ha aumentato le entrate da $ 16.5 miliardi nell'anno fiscale 2011 a $ 30.7 miliardi di TTM, mentre i Core Earnings dell'azienda sono cresciuti da $ 374 milioni a $ 766 milioni nello stesso periodo. Sorprendentemente, Jabil ha generato guadagni di base positivi in ​​ciascuno degli ultimi 24 anni.

Figura 3: Entrate e utili principali di Jabil: Fiscal 2011 Through TTM

Forti venti contrari guidano la crescita futura: La crescita prevista nel mercato della produzione elettronica a contratto fornirà un vento favorevole per la futura crescita della linea superiore e inferiore per Jabil. Fornitore di ricerche di mercato Quad-Intel prevede che il mercato della produzione elettronica a contratto crescerà da 452.5 miliardi di dollari nel 2020 a 800.9 miliardi di dollari nel 2027, ovvero l'8.5% composto annualmente.

Figura 4: Dimensioni del mercato della produzione di contratti elettronici: 2020-2027

Cosa non funziona

La concentrazione del cliente aggiunge rischi: I cinque maggiori clienti di Jabil hanno rappresentato il 47% delle entrate fiscali dell'azienda nel 2021. Infatti, Apple (APPL) da sola ha rappresentato il 22% delle entrate di Jabil nell'anno fiscale 2021. Se uno dei suoi principali clienti se ne andasse, Jabil vedrebbe probabilmente un calo immediato delle entrate e dei profitti. Jabil ha avuto un certo successo riducendo la sua dipendenza da Apple poiché Apple rappresentava il 28% delle entrate dell'azienda nell'anno fiscale 2018.

L'esposizione diversificata al mercato finale di Jabil aiuta a limitare il rischio di concentrazione dei clienti poiché una flessione in un mercato finale potrebbe essere compensata dalla crescita in un altro. Il problema è uno che continuerò a guardare.

Il lato positivo è che Jabil collabora con società finanziariamente solide, il che riduce il rischio di perdere un cliente a causa di condizioni economiche avverse. Dei 51 Jabil clienti sotto copertura, il 90% guadagna un rating di credito neutro o migliore. Ciò significa che una perdita di affari sarebbe il risultato della concorrenza, che è qualcosa che l'azienda può affrontare.

Ampia esposizione in Cina: Jabil svolge una grande quantità di affari in Cina e qualsiasi interruzione nel paese potrebbe avere un impatto significativo sui risultati operativi di Jabil. Le entrate dirette della società dalla Cina hanno rappresentato il 16% delle entrate totali nell'anno fiscale 2021.

Più importante per Jabil è l'esposizione manifatturiera dell'azienda in Cina. Jabil ha una "porzione significativa" delle sue operazioni di produzione, progettazione, supporto e stoccaggio in Cina, che rappresentavano il 41% delle attività di lunga durata dell'azienda nell'anno fiscale 2021. Se le tensioni geopolitiche tra Cina e Occidente costringessero Jabil clienti lasciano il paese, l'azienda perderebbe una grande forza lavoro altamente qualificata e grandi quantità della sua capacità manifatturiera.

Tuttavia, se la società fosse costretta ad abbandonare le operazioni in Cina, le strutture di Jabil e l'esperienza operativa in altri 30 paesi sosterrebbero una transizione dalla Cina.

Riduzione della spesa discrezionale: Come la maggior parte delle aziende, l'attuale contesto economico è un ostacolo alla crescita dei ricavi e dei profitti di Jabil a breve termine, poiché i rallentamenti della spesa discrezionale influiscono direttamente sulla domanda di molti dei prodotti che Jabil progetta e produce. Tuttavia, i clienti di Jabil sono costituiti da molti leader del settore resilienti, che probabilmente si riprenderanno con forza dopo una recessione globale.

Le azioni hanno un prezzo per un calo dei profitti

Anche dopo la forte performance di questa Long Idea, le aspettative del mercato sui flussi di cassa futuri dell'azienda sono eccessivamente pessimistiche. Il rapporto prezzo-valore economico (PEBV) di Jabil è solo 0.8, il che significa che il mercato prevede che i suoi profitti scendano permanentemente del 20% al di sotto dei livelli TTM. Di seguito, utilizzo il modello DCF (Reverse Discounted Cash Flow) della mia azienda per analizzare le aspettative per la crescita futura dei flussi di cassa inseriti in un paio di scenari di prezzo delle azioni per Jabil.

Nel primo scenario, quantifico le aspettative integrate nel prezzo attuale. Presumo:

• Il margine NOPAT scende alla sua media decennale del 2.3% (contro il 2.8% TTM) dall'anno fiscale 2022-2031 e
• le entrate crescono solo dell'1% (rispetto alla stima di consenso fiscale 2022-2023 CAGR dell'8%) composta annualmente dall'anno fiscale 2022 al 2031.

In questa scenario, il NOPAT fiscale 2031 di Jabil è del 9% inferiore ai livelli TTM e il titolo varrebbe oggi $ 55 per azione, quasi uguale al prezzo attuale.

Le azioni potrebbero raggiungere $ 70+

Se presumo di Jabil:

• Il margine NOPAT scende ai livelli dell'anno fiscale 2021 del 2.6% dall'anno fiscale 2022 al 2031,
• Le entrate crescono a un CAGR del 4% dall'anno fiscale 2022 al 2031, quindi

almeno lo stock varrebbe $ 70/quota oggi – 35% in più rispetto al prezzo attuale. In questo scenario, Jabil aumenta NOPAT del 4% composto annualmente nei prossimi 10 anni. Per riferimento, Jabil ha aumentato NOPAT del 17% composto annualmente negli ultimi cinque anni e dell'11% composto negli ultimi due decenni. Se la crescita del NOPAT di Jabil dovesse corrispondere ai livelli storici, il titolo ha ancora più rialzi.

Figura 5: NOPAT storico e implicito di Jabil: scenari di valutazione DCF

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler e Brian Pellegrini non ricevono alcun compenso per scrivere su azioni, settori, stili o temi specifici.