(Bloomberg) — Jamie Dimon dice che non sorprendetevi se l'S&P 500 perde un altro quinto del suo valore. Anche se un tale tuffo potrebbe logorare i nervi dei trader e stressare i conti pensionistici, la storia mostra che non richiederebbe grandi scostamenti dai precedenti precedenti.
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A giudicare dalla valutazione e dal suo impatto sui rendimenti a lungo termine, la caduta del "20% facile" dell'amministratore delegato di JPMorgan Chase, menzionata ieri in un'intervista alla CNBC, si tradurrebbe in un mercato ribassista per molti aspetti normale. Un calo all'incirca a 2,900 sull'S&P 500 lascerebbe l'indicatore del 39% al di sotto del suo massimo di gennaio, un crollo notevole ma che impallidisce sia accanto al crollo delle dot-com che alla crisi finanziaria globale.
Il prezzo implicito nello scenario di Dimon è più o meno il picco dell'indice dal 2018, anno in cui sono entrati in vigore i tagli alle imposte sulle società del presidente Donald Trump e una vendita di azioni ha costretto la Federal Reserve a porre fine agli aumenti dei tassi. Il rollback dei guadagni da allora lascerebbe gli investitori senza nulla per più di quattro anni, un periodo di maggese relativamente lungo. Ma, data la forza del mercato rialzista che imperversava prima di allora, avrebbe ridotto i guadagni annualizzati nell'ultimo decennio solo a circa il 7%, in linea con la media di lungo termine.
Nessuno sa dove stia andando il mercato, Dimon compreso, e molto dipenderà dall'evoluzione della politica della Federal Reserve e dal fatto che gli utili resisteranno alle sue misure antinflazionistiche. Come esercizio, tuttavia, vale la pena notare che un ridimensionamento dell'ambito da lui descritto non è inaudito e potrebbe colpire molti veterani di Wall Street come una resa dei conti giustificabile in un mercato che è stato portato in alto dalla generosità della Fed.
Il calo dei tassi di interesse è stato "ottimo per i multipli di valutazione e li stiamo sciogliendo tutti", ha dichiarato a Bloomberg TV Michael Kelly, responsabile globale del multi-asset di Pinebridge Investments LLC. "Abbiamo avuto soldi facili per molto tempo e non possiamo risolvere tutto molto rapidamente."
Con il 34%, il mercato ribassista medio dalla seconda guerra mondiale è stato un po' più superficiale, ma i cali variano abbastanza che un calo del 40% rientra nei limiti della plausibilità. Uno dei motivi per cui l'attuale drawdown potrebbe avere delle gambe è la valutazione. In breve, anche dopo aver perso 15 trilioni di dollari del loro valore, le azioni sono tutt'altro che ovvi affari.
Al minimo del mese scorso, l'S&P 500 veniva scambiato a 18 volte gli utili, un multiplo che è al di sopra delle valutazioni minime viste in tutti i precedenti 11 cicli ribassisti, secondo i dati compilati da Bloomberg. In altre parole, se le azioni dovessero riprendersi da qui, questo minimo del mercato ribassista sarebbe stato il più costoso dagli anni '1950. D'altra parte, la corrispondenza con quella mediana richiederebbe un altro calo del 25% dell'indice.
“Abbiamo avuto un periodo di molta liquidità. Ora è diverso", ha affermato Willie Delwiche, uno stratega degli investimenti di All Star Charts. "Dato quello che stanno facendo i rendimenti obbligazionari, non credo si possa dire che un calo del 40% dal picco al minimo sia fuori questione".
L'S&P 500 diventerebbe un affare se si verificasse un calo del 20%? È discutibile. Mentre 2,900 sono piuttosto economici rispetto alle stime esistenti per gli utili del 2023 - circa $ 238 per azione, il che implica un rapporto P/E di 12.2 - quelle stime sarebbero in guai seri in caso di recessione, come previsto da Dimon. L'adeguamento delle previsioni per un calo del 10% dei profitti produce un multiplo degli utili di 14.3: non costoso, ma nemmeno un affare da urlo.
A sottolineare le cupe prospettive di Dimon c'è la minaccia di una contrazione economica. Dall'aumento dell'inflazione alla fine del quantitative easing della Fed e alla guerra della Russia in Ucraina, è probabile che una serie di “gravi” venti contrari spingeranno l'economia statunitense in una recessione in sei-nove mesi, ha detto alla CNBC il CEO di JPMorgan.
La valutazione di Dimon sull'economia e sul mercato appare più inquietante dei suoi stessi esperti di previsioni. Michael Feroli, capo economista statunitense di JPMorgan, prevede che il prodotto interno lordo reale aumenterà ogni trimestre fino alla fine del 2023.
Mentre gli strateghi di mercato guidati da Marko Kolanovic hanno ammesso che i loro obiettivi di fine anno per le attività finanziarie potrebbero non essere raggiunti fino al prossimo anno, il team ha mantenuto il suo tono ottimista sugli utili aziendali. Si aspettava che l'S&P 500 salisse a 4,800 entro dicembre.
"Le azioni si stanno rivelando un'efficace classe di attività reale poiché i loro guadagni sono legati all'inflazione", ha scritto il team in una nota la scorsa settimana. "A meno che la crescita del PIL nominale non diminuisca drasticamente, la crescita degli utili dovrebbe rimanere resiliente e sfidare le aspettative di un calo anche in un contesto di bassa crescita del PIL reale".
Le opinioni contrastanti sottolineano la realtà del mondo post-pandemia in cui le previsioni di Wall Street variano e gli sforzi per prevedere il futuro si sono rivelati inutili. Sia i banchieri centrali che gli investitori hanno valutato male la viscosità dell'inflazione. Ultimamente è diventato chiaro che i rivenditori e i produttori di chip hanno calcolato male la domanda e hanno finito per immagazzinare troppi beni indesiderati.
Con la Fed impegnata nella stretta monetaria più aggressiva degli ultimi decenni, nessuno può dire con convinzione dove stia andando l'economia. Quel contesto oscuro ha portato a un'ampia gamma di proiezioni quando si tratta di profitti aziendali per il prossimo anno: un'espansione del 13% fino a una contrazione dell'8%, sulla base degli strateghi seguiti da Bloomberg.
Jane Edmondson, amministratore delegato di EQM Capital, afferma di essere più ottimista di Dimon, sebbene condivida la preoccupazione per l'incapacità della Fed di affrontare il lato dell'offerta della questione dell'inflazione.
"Sono d'accordo sul fatto che se la Fed non rallenta la sua ricerca per combattere l'inflazione, potremmo vedere più dolore del mercato", ha affermato. "Sebbene la loro aggressività con i tassi di interesse possa frenare una parte della domanda, non risolve i problemi nella catena di approvvigionamento che causano prezzi più alti e inflazione. In questo senso, le preoccupazioni di Jamie sono giustificate in quanto la cura non è appropriata per ciò che ci affligge".
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/jamie-dimon-p-500-bear-142642303.html