Le perdite del tesoro di gennaio sono state brutali, ma potrebbe essere solo l'inizio

(Bloomberg) — Per molti a Wall Street, il doloroso selloff che ha attraversato il mercato del Tesoro questo mese è solo l'atto di apertura.

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Mercoledì, il tono da falco del presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha aggiunto carburante alla disfatta dopo aver affermato che la banca è pronta a iniziare ad aumentare i tassi di interesse a marzo, facendo aumentare i rendimenti dei Treasury a due anni più alti da marzo 2020. I mercati monetari hanno rapidamente iniziato a valutare quasi cinque aumenti della Fed quest'anno, rispetto ai tre previsti fino a dicembre.

Ma un coro di analisti obbligazionari e investitori afferma che i mercati stanno ancora sottovalutando fino a che punto la Fed dovrà spingersi per domare un'impennata dell'inflazione che è più persistente e più ripida di quanto i politici si aspettassero una volta.

Il risultato, se i ribassisti hanno ragione: i rendimenti obbligazionari dovranno aumentare molto di più - e rimanere lì - per ottenere costi di prestito abbastanza alti da impedire il surriscaldamento dell'economia, minacciando un colpo più profondo per gli obbligazionisti che stanno già vedendo le loro peggiori perdite mensili dalla fine del 2016.

"Sono dietro la curva e sono colpevoli di essere troppo facili per troppo tempo", ha detto della Fed David Kelly, chief global strategist di JPMorgan Asset Management.

La banca centrale sta percorrendo un percorso delicato mentre ritira le massicce misure di stimolo che hanno aiutato la crescita economica a crescere nel mezzo della pandemia. Di fronte al più grande balzo dell'inflazione degli ultimi quattro decenni, ha bisogno di aumentare i tassi a sufficienza per tenere i prezzi al consumo sotto controllo senza innescare una recessione.

Nonostante il forte aumento dei rendimenti dei Treasury di questo mese, quei tassi, che fungono da punto di riferimento per il sistema finanziario, rimangono storicamente bassi, con rendimenti ancora al di sotto del tasso di inflazione previsto. Ciò suggerisce la fiducia che la crescita e l'inflazione rallenteranno entro la fine dell'anno e alla fine consentiranno alla Fed di aumentare il tasso overnight solo di poco al di sopra del 2% durante l'attuale ciclo economico. Attualmente è vicino allo zero.

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"Il mercato non crede che l'economia possa sopravvivere a 6-7 rialzi nei prossimi 18 mesi", ha affermato Aneta Markowska, capo economista finanziario statunitense di Jefferies, che pensa che i trader siano fuori base con questa visione.

Mercoledì, Powell ha riconosciuto che la crescita è più forte e l'inflazione più alta rispetto a quando la Fed aveva precedentemente avviato i cicli di rialzo, segnalando la possibilità di un ritmo più rapido di inasprimento della politica monetaria a partire da marzo. Ha espresso fiducia nel fatto che l'economia possa gestire tassi di interesse più elevati, lasciando anche la porta aperta a uno spostamento di 50 punti base più in alto, un passo inasprimento che non si vedeva dal 2000.

Le sue osservazioni hanno innescato un'ondata di vendite di obbligazioni che giovedì mattina a New York aveva portato il rendimento della nota biennale sensibile alla politica all'1.20%, in rialzo di 20 punti base rispetto a prima della riunione del Federal Open Market Committee e della conferenza stampa di Powell.

I trader del mercato monetario hanno aumentato le scommesse sull'aumento dei tassi per quotare circa 117 punti base di aumento nel 2022 - o quasi cinque movimenti di un quarto di punto - rispetto a circa 100 punti base prima dell'incontro.

"Powell è stato molto più aggressivo del previsto", ha affermato George Goncalves, capo della strategia macro statunitense presso il Mitsubishi UFJ Financial Group. “La Fed è chiaramente dietro la curva e sta sfruttando ogni opportunità per rimettersi in gioco. Riteniamo ancora che ciò alla fine si tradurrà in un errore politico nella direzione opposta. Ma per ora significano affari nella lotta all'inflazione".

Numerosi osservatori di spicco - tra cui l'ex presidente della Fed di New York William Dudley, l'ex segretario al Tesoro Lawrence Summers e il gestore finanziario di lunga data Mohamed El-Erian - avvertono da tempo che la banca centrale è stata troppo lenta nel recuperare il suo stimolo dopo il suo acquisto di obbligazioni ha più che raddoppiato le attività sul suo bilancio a quasi $ 9 trilioni dall'inizio del 2020.

Il tasso di interesse chiave della Fed rimane vicino allo zero ed è destinata a continuare ad acquistare obbligazioni fino a marzo, alimentando ulteriormente un'economia caratterizzata da un mercato del lavoro inasprimento, salari in aumento e un'inflazione annua del 7%. Il rendimento del Tesoro a 10 anni corretto per l'inflazione, o reale, è a meno 0.55%, un segno di condizioni finanziarie estremamente accomodanti. E il percorso previsto dalla Fed quest'anno lascerebbe il range dei principali fed funds overnight intorno all'1.25% entro la fine del 2022, ben al di sotto del tasso di inflazione e il tasso di circa il 4% che gli economisti considerano non più stimolante per la crescita.

L'indice delle condizioni finanziarie di Goldman Sachs Group Inc. è appena al di sopra dei minimi storici, segnalando che il credito è ancora libero.

Stephen Roach, un ex economista di Morgan Stanley che ora insegna alla Yale University, ha affermato in una nota questa settimana che "la Fed è così indietro che non riesce nemmeno a vedere la curva".

"La Fed sta riversando il carburante su un'economia con il tasso di disoccupazione più basso degli ultimi 40 anni in un momento in cui il tasso di inflazione è probabilmente più del doppio di quello che era nei precedenti periodi di eccessivo accomodamento monetario", ha detto in un'intervista. "La Fed dovrà fare molto più inasprimento".

Parte di ciò avverrà quando la Fed inizierà a restringere il suo bilancio non acquistando nuove obbligazioni alla scadenza di quelle vecchie, cosa che ha indicato che inizierà a fare una volta che saranno iniziati gli aumenti dei tassi. Il mercato obbligazionario è attento alla prospettiva che tale cosiddetto inasprimento quantitativo potrebbe intensificarsi se la Fed sta lottando per controllare l'inflazione alzando i tassi.

Markowska, l'economista di Jefferies, ha affermato che la “rigidità strutturale” nel mercato del lavoro è qualcosa che non si vedeva dagli anni '1950 e che ci sono “molti contanti sui bilanci aziendali e personali, che aspettano solo di essere spesi. "

"Questo problema di inflazione non andrà via da solo", ha detto. “La Fed alla fine dovrà fare qualcosa al riguardo e non credo che 7 aumenti lo faranno. Ci vorrà molto di più di quello che il mercato ha già valutato per tornare al 2% di inflazione su base sostenuta".

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