(Bloomberg) - Gli strateghi di JPMorgan Chase & Co. stanno gettando nuova luce sul loro controverso avvertimento secondo cui la mania per le opzioni zero-day aumenta il rischio di un "Volmageddon 2.0" a livello di mercato.
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In un nuovo studio, si vede un calo del 5% dell'S&P 500 che aumenta a valanga di un altro 20% nello scenario peggiore di trading sottile, nel caso estremo in cui tutti i trader scaricano le loro posizioni di opzioni zero-day-to-expiration, note come 0DTE.
La ricerca cerca di confutare coloro che a Wall Street affermano che l'allarme iniziale della banca è esagerato, dopo aver tracciato un parallelo tra il boom odierno dei contratti derivati che maturano in meno di 24 ore e l'implosione della volatilità nel 2018. Secondo la stima di JPMorgan, il nozionale giornaliero i volumi di queste opzioni a brevissimo termine sono di circa $ 1 trilione.
"Gli impatti di mercato stimati dalla liquidazione delle opzioni 0D superano gli shock di mercato originali in tutti gli scenari, evidenziando la natura riflessiva delle opzioni 0D e il loro potenziale rischio per la stabilità del mercato", ha scritto lunedì in una nota il team guidato da Peng Cheng.
Ottenere un controllo sulla minaccia rappresentata dall'aumento dei contratti a contrazione rapida è sfidato dalle dimensioni del mercato delle opzioni, dalla breve durata di questi scambi e dall'incertezza su chi li sta utilizzando. Mentre alcuni in strada vedono i derivati come una riduzione della volatilità del mercato, altri guidati da JPMorgan li vedono come una fonte di estrema turbolenza.
Nell'ultima ricerca, Cheng e i suoi colleghi hanno deciso di quantificare il rischio di ribasso posto dagli strumenti, che sono molto richiesti tra i gestori di fondi istituzionali in rapido movimento. Per come la vedono gli strateghi, la fonte di potenziali problemi è incentrata sui market maker, che prendono l'altro lato degli scambi e devono acquistare e vendere azioni per mantenere una posizione neutrale rispetto al mercato. La paura è una spirale discendente che si auto-rinforza e scuote l'intero mercato, come si è verificato nel febbraio 2018.
Per misurare il potenziale impatto, il team utilizza una misura nota come delta, o il valore teorico delle azioni necessarie ai market maker per coprire l'esposizione direzionale derivante dalle transazioni di opzioni. Per testare uno scenario estremo, hanno scelto le 1:XNUMX come ora del giorno per lo studio dato che è il punto più basso della liquidità intraday durante le ore di scambio e si sono concentrati sull'impatto del mercato per un periodo di cinque minuti.
Tracciando tutte le transazioni di opzioni nei primi due mesi del 2023, Cheng ha calcolato le posizioni nette in essere di tutti i contratti 0DTE ogni giorno alle 1:1 per ricavare un delta medio rispetto ai movimenti di mercato. Supponendo che tutti i contratti zero-day in essere vengano liquidati contemporaneamente, un calo dell'500% dell'S&P 6.6 potrebbe alimentare vendite delta di 4 miliardi di dollari, che corrispondono a una perdita extra del XNUMX% durante il thin trading, mostra il loro modello.
In uno scenario in cui l'S&P 500 crolla del 5%, la vendita media degli operatori di opzioni potrebbe aumentare fino a 14.2 miliardi di dollari e trascinare il mercato verso il basso di un altro 8%. In un caso estremo, una tale disfatta potrebbe portare a vendite delta fino a 30.5 miliardi di dollari, o un successo del 20%.
Per Brent Kochuba, fondatore dello specialista in opzioni SpotGamma, l'analisi dello scenario presuppone un ambiente di mercato statico, mentre in realtà la vendita da parte di operatori di opzioni sarebbe probabilmente contrastata dalla copertura di posizioni esistenti e potenzialmente dall'aggiunta di nuove posizioni.
"Prevediamo che un gran numero di trader aggiusterà rapidamente le posizioni in un forte calo", ha affermato Kochuba.
Nel frattempo il team di JPMorgan ha anche fornito una stima sulla partecipazione della vendita al dettaglio a questi prodotti ad alto numero di ottano. Al momento, solo il 5% circa delle opzioni 500DTE dell'S&P 0 viene avviato da trader giornalieri. Ciò rispetto a circa il 20% per la loro quota in contratti simili che seguono l'SPDR S&P 500 ETF Trust (ticker SPY).
"Non osserviamo una ripresa significativa nella partecipazione al dettaglio" da quando Cboe Global Markets Inc. ha reso disponibile per la prima volta agli investitori la scadenza giornaliera delle opzioni lo scorso anno, ha scritto Cheng. "Pertanto, non crediamo che gli investitori al dettaglio siano il principale motore della crescita del volume delle opzioni 0D".
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-spells-volmageddon-risk-zero-173029051.html