(Bloomberg) — Bob Michele, lo schietto chief investment officer di JP Morgan Asset Management, ha un avvertimento: il dollaro implacabile potrebbe aprire la strada al prossimo sconvolgimento del mercato.
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Michele è stato in modalità de-risking, seduto su una pila di contanti che è vicino al livello più alto che ha tenuto in 10 anni. Ed è lungo il dollaro. Sebbene una crisi di mercato innescata dal biglietto verde non sia il suo caso base, è un rischio di coda che sta monitorando da vicino.
Ecco come potrebbe accadere: gli stranieri hanno acquistato asset denominati in dollari per rendimenti più elevati, sicurezza e prospettive di guadagni più brillanti rispetto alla maggior parte dei mercati. Una grossa fetta di questi acquisti viene ricoperta in valute locali come l'euro e lo yen attraverso il mercato dei derivati, e comporta la vendita allo scoperto del dollaro. Quando i contratti rotolano, gli investitori devono pagare se il dollaro sale. Ciò significa che potrebbero dover vendere attività altrove per coprire la perdita.
"Sono preoccupato che un dollaro molto più forte creerà molta pressione, in particolare nella copertura degli asset in dollari USA verso le valute locali", ha detto Michele in un'intervista. “Quando la banca centrale frena, qualcosa passa attraverso il parabrezza. Il costo del finanziamento è salito e creerà tensione nel sistema”.
Il mercato probabilmente ha già visto parte di quella pressione. Gli spread di credito investment grade sono aumentati di quasi 20 punti base verso la fine di settembre. È una coincidenza con molte coperture valutarie che si sono verificate alla fine del terzo trimestre, ha detto, e potrebbe essere solo "la punta di un iceberg".
Michele, che ha sopportato ogni rotta dal Black Monday e il crollo delle dot-com alla crisi del 2008 e alla pandemia, ha recentemente fatto alcune chiamate chiave che si sono rivelate preveggenti. Un anno fa, ha avvertito che l'inflazione sarebbe stata più vischiosa di quanto pensassero molti esperti di mercato e che la Fed avrebbe alzato i tassi di interesse molto prima del 2023, come previsto all'epoca. Ha mantenuto la liquidità all'inizio di quest'anno, eludendo gran parte delle turbolenze su azioni e obbligazioni.
Il punto di vista centrale di Michele è che la Federal Reserve continuerà ad aumentare i tassi di interesse a un ritmo più aggressivo di quello che sta valutando il mercato "compiacente", portando il tasso sui Fed funds al 4.75% e lasciandolo lì fino a quando l'inflazione non si avvicina all'obiettivo del 2%.
La banca centrale sarà così impegnata a combattere l'inflazione che continuerà ad aumentare i tassi e non si fermerà o invertirà la rotta a meno che non accada qualcosa di veramente brutto ai mercati o all'economia, o ad entrambi. Se i decisori politici si fermano in risposta alla funzionalità del mercato, il sistema deve subire uno shock tale da creare potenziali insolvenze. E un dollaro in aumento potrebbe fare proprio questo.
Salvo una profonda recessione – pensa a diversi quarti del PIL da meno 3% a meno 5% qui – o una grave crisi del mercato, o entrambi, è improbabile che la Fed si muova, ha affermato Michele. La banca centrale statunitense ha alzato il suo benchmark di 75 punti base tre volte di seguito e i commenti dei responsabili politici della Fed suggeriscono che sono sulla buona strada per ottenere un quarto aumento di questo tipo il mese prossimo.
Gli ultimi dati suggeriscono che la Fed potrebbe avere ancora molta strada da fare. I prezzi al consumo negli Stati Uniti sono aumentati del 6.2% nell'anno terminato ad agosto, il 18° mese consecutivo di inflazione annuale al di sopra dell'obiettivo del 2%. I datori di lavoro statunitensi hanno aggiunto 263,000 persone alle buste paga a settembre, un'indicazione che la domanda sottostante rimane solida.
Ostacolo superiore
“La Fed è molto chiara sul fatto di voler riportare l'inflazione al 2%. Quando inizi a mettere insieme tutto, le tariffe devono andare più alte di dove sono e rimarranno lì per un po'", ha detto Michele. "Si fermeranno, ma l'ostacolo sta diventando molto più alto".
Ecco come Michele sta salvaguardando il suo portafoglio:
È sottopesato nel credito e coglie qualsiasi rialzo come un'opportunità per ridurre ulteriormente la partecipazione.
Ha anche ripulito i titoli ibridi dal portafoglio e predilige obbligazioni di alta qualità e altamente liquide in grado di resistere a una profonda recessione.
La maggior parte della liquidità che detiene viene immessa nel front-end del mercato monetario: titoli societari investment grade di alta qualità a un anno o crediti cartolarizzati a brevissima scadenza.
Michele è long sul dollaro rispetto alle valute core
I titoli di Stato iniziano a sembrare allettanti, ma non sono ancora ai livelli che Michele acquisterebbe. Aspetterebbe fino a quando i rendimenti dei Treasury a 2 anni salgono al 4.75%-5% e i rendimenti a 10 anni al 4%-4.25%.
"Abbiamo trascorso la maggior parte del 2022 assicurandoci che ogni singola partecipazione nei nostri portafogli potesse sopravvivere a uno shock al ribasso materiale", ha affermato. “Anche se i prezzi sono tornati al ribasso, per ora c'è ancora molta liquidità sul mercato. Ma cosa accadrebbe se, con il senno di poi, i primi nove mesi del 2022 si rivelassero la calma prima della tempesta?”
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-michele-warns-mighty-dollar-103000028.html