Julian Robertson su come fare soldi - ed evitare di andare in bancarotta - nel mercato azionario

1. “Idea intelligente, basata su una ricerca esauriente, seguita da una grossa scommessa".

“Ascolta una storia, analizza e acquista in modo aggressivo se ti sembra giusto. "

Un collega di Robertson ha detto: "Quando è convinto di avere ragione, Julian scommette la fattoria". George Soros e Stanley Druckenmiller sono simili. Le grandi scommesse con prezzi sbagliati non compaiono molto spesso e, quando lo fanno, persone come Robertson scommettono alla grande.

Questa non è quella che ha definito una strategia di "fionda di armi", ma piuttosto un approccio paziente che cerca scommesse con quote sostanzialmente a suo favore. La ricerca e l'analisi critica sono importanti per Robertson. Essere pazienti, disciplinati e, tuttavia, aggressivi formano una combinazione rara. Robertson ha dimostrato di possedere ognuna di queste qualità.

2. “Gli hedge fund sono l'antitesi del baseball. Nel baseball puoi segnare 40 fuoricampo in una squadra di serie A senza mai essere pagato. Ma in un hedge fund vieni pagato sulla tua media di battuta. Quindi vai nel peggior campionato che riesci a trovare, dove c'è meno concorrenza. Puoi battere 0.400 giocando per i Durham Bulls, ma non guadagnerai soldi veri. Se giochi nelle grandi leghe, anche se la tua media di battuta non è molto alta, guadagni comunque un sacco di soldi".

"È più facile creare la media di battuta in un campionato inferiore piuttosto che nella major league perché il lancio non è così buono laggiù. Questo è costantemente vero; è più facile per un hedge fund andare in aree dove c'è meno concorrenza. Ad esempio, inizialmente siamo entrati in Corea ben prima che la maggior parte delle persone avesse investito in Corea. Abbiamo investito molto in Giappone molto tempo prima che fosse davvero chic entrarci. Uno dei modi migliori per fare bene in questo settore è andare in aree che non sono state sfruttate dalle capacità di ricerca e lavorarle per tutto il possibile".

“Suppongo che se fossi più giovane, investirei in Africa. " 

Quello che Robertson sta dicendo è che c'è profitto per un investitore andando dove la concorrenza è debole. La competizione in mercati meno studiati offre un vantaggio a un investitore che fa le proprie ricerche. Berkshire Hathaway
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A Charlie Munger una volta è stato chiesto per chi fosse più grato in tutta la sua vita. Ha risposto che era molto grato per il precedente marito di sua moglie Nancy. Quando gli è stato chiesto perché questo fosse vero, ha detto: “Perché era un ubriacone. Devi assicurarti che la concorrenza sia debole".

Il collega di Munger, Warren Buffett, sottolinea che il modo per battere Bobby Fischer è giocarlo a qualcosa di diverso dagli scacchi. Buffett aggiunge: "L'importante è continuare a giocare, giocare contro avversari deboli e giocare per grandi puntate". E: "Se giochi a poker da mezz'ora e ancora non sai chi è il patsy, sei il patsy". 

Alcuni investitori cercano di trovare un mercato o una parte di un mercato in cui non sei il patsy se vuoi sovraperformare un indice.

3. “Credo che il modo migliore per gestire il denaro sia andare lungo e corto su azioni. La mia teoria è che se i 50 migliori titoli che puoi inventare non superano i 50 peggiori titoli che puoi inventare, dovresti essere in un'altra attività".

La strategia di investimento a cui si fa riferimento qui è un approccio cosiddetto "lungo-corto" in cui vengono assunte posizioni lunghe e corte in vari titoli per cercare di coprire l'esposizione al mercato più ampio, il che rende i guadagni più associati a una solida selezione di azioni.

Questo approccio implica in realtà un tentativo di coprire l'esposizione al mercato, a differenza di alcune strategie di hedge fund che non comportano alcuna copertura reale. Quando Robertson iniziò a utilizzare questo approccio lungo-breve, era meno popolare; le scommesse brevi in ​​particolare avevano maggiori probabilità di essere valutate male di quanto non lo siano oggi.

Molti dei cosiddetti "Cuccioli di tigre" di Robertson - i suoi protetti - continuano a fare investimenti long-short.

4. “Evita grosse perdite. Questo è il modo per fare davvero soldi nel corso degli anni".

Robertson ritiene che gli hedge fund dovrebbero rendere prioritario "sovraperformare il mercato in tempi difficili". Ciò significa adottare una strategia in cui l'hedge fund effettivamente copre.

Come notato in precedenza, la strategia long-short aiuta a raggiungere tale obiettivo. Un altro modo per evitare grosse perdite è acquistare un bene con uno sconto sostanziale rispetto al suo valore di mercato privato. Quando si trova il giusto punto di ingresso in termini di prezzo, un investitore può commettere un errore e comunque uscire finanziariamente bene. Questo, ovviamente, è un margine di sicurezza approccio.

5. "Per i miei cortometraggi, cerco un cattivo team di gestione e un'azienda selvaggiamente sopravvalutata in un settore che è in declino o frainteso".

Quando un investitore mette in cortocircuito un'azienda con un cattivo team di gestione, è una scommessa più sicura poiché è molto più probabile che un'azienda con un buon team di gestione risolva i problemi. In altre parole, se un'attività allo scoperto ha un cattivo team di gestione, è assicurato che il vero problema aziendale alla base dello short continuerà.

Robertson sta anche dicendo che la sopravvalutazione deve essere "selvaggia" piuttosto che mite per essere interessato a un cortometraggio, e che gli piacciono i pantaloncini in un settore in declino secolare, quindi il vento è alle sue spalle.

6. "Non ci sono molte persone attrezzate per premere il grilletto."

"Normalmente sono io il grilletto qui."

Il sistema utilizzato da Robertson può decentralizzare la funzione di ricerca e analisi, ma concentra su di lui il grilletto.

La newsletter Lettere sugli hedge fund scrive: “I manager hanno supervisionato diversi settori e fornito raccomandazioni, ma Robertson ha avuto l'ultima parola. L'azienda ha fatto grandi scommesse dove aveva convinzione e ogni manager generalmente copriva meno di 10 posizioni lunghe e corte. Le posizioni venivano continuamente rivisitate e, se le cose cambiavano, non c'erano prese: le posizioni venivano aggiunte o rimosse".

Qualcuno può essere un grande analista e tuttavia un pessimo grilletto. Il successo nel tirare il grilletto richiede il controllo psicologico poiché la maggior parte degli errori di investimento sono emotivi piuttosto che analitici.

7. “Non mi sono mai sentito particolarmente a mio agio con l'oro come investimento. Una volta scoperto, niente di tutto questo si esaurisce, al punto che lo tirano fuori dalla bocca dei cadaveri. È meno una situazione di domanda/offerta e più psicologica: è meglio che uno psichiatra investa in oro di me".

"Gli insetti dell'oro, in generale, sono alcune delle persone più pazze sulla faccia del globo."

Sull'oro, Robertson concorda con Buffett, che ha detto:

“La seconda grande categoria di investimenti riguarda asset che non produrranno mai nulla, ma che vengono acquistati nella speranza dell'acquirente che qualcun altro – che sa anche che gli asset saranno per sempre improduttivi – li pagherà di più in futuro. I tulipani, tra tutte le cose, divennero per breve tempo i preferiti di tali acquirenti nel 17° secolo. Questo tipo di investimento richiede un pool di acquirenti in espansione, che, a loro volta, sono allettati perché ritengono che il pool di acquisto si espanderà ulteriormente. I proprietari non sono ispirati da ciò che la risorsa stessa può produrre - rimarrà senza vita per sempre - ma piuttosto dalla convinzione che gli altri lo desidereranno ancora più avidamente in futuro. Il principale asset in questa categoria è l'oro, [favorito dagli investitori] che temono quasi tutti gli altri asset, in particolare la carta moneta (del cui valore, come noto, hanno ragione a temere). L'oro, tuttavia, ha due carenze significative, non essendo né di grande utilità né procreativo. È vero, l'oro ha una qualche utilità industriale e decorativa, ma la domanda per questi scopi è sia limitata che incapace di assorbire nuova produzione. Nel frattempo, se possiedi un'oncia d'oro per l'eternità, ne possiedi ancora un'oncia alla fine. Ciò che motiva la maggior parte degli acquirenti di oro è la loro convinzione che i ranghi dei paurosi cresceranno".

Comprare oro significa speculare in base alle tue previsioni sulla psicologia umana. Questo non è investire, ma piuttosto speculazione.

Uno speculatore d'oro è impegnato in un concorso di bellezza keynesiano: “Non si tratta di scegliere quei [visi] che, al meglio del proprio giudizio, sono davvero i più belli, né quelli che l'opinione media ritiene sinceramente i più belli. Abbiamo raggiunto il terzo grado in cui dedichiamo le nostre intelligenze ad anticipare ciò che l'opinione media si aspetta che sia l'opinione media. E ci sono alcuni, credo, che praticano il quarto, il quinto e il grado superiore”. (Keynes, "Teoria generale dell'occupazione, degli interessi e del denaro", 1936.)

8. “Quando gestisci il denaro, prende il sopravvento su tutta la tua vita. È una cosa che va 24 ore su XNUMX”.

Questa è una citazione dal libro "Hedge Hunters: Hedge Fund Masters on the Rewards, the Risk, and the Reckoning" di Katherine Burton.

Robertson non è solo in questo modo poiché molti miliardari finanziari e tecnologici si rivolgono a cose come la filantropia solo dopo un cambio di carriera. Questa è anche una dichiarazione su quanto sia competitivo e in costante cambiamento il mondo degli investimenti.

Solo un accademico come Bob Gordon che non è coinvolto nel mondo reale può affermare che il ritmo dell'innovazione sta rallentando. Il ritmo dell'innovazione è in aumento e il suo impatto è brutale. Per quanto riguarda l'innovazione e il livello di concorrenza negli hedge fund, Roberto Mignone, capo di Bridger Management, una volta ha detto: "Hai maggiori possibilità di sopravvivere come cracker a Chicago che di durare quattro anni nel business degli hedge fund".

9. "Il business degli hedge fund riguarda il successo che genera successo."

Uno dei miei saggi preferiti è stato scritto da Duncan Watts intitolato "Justin Timberlake è un prodotto di vantaggio cumulativo?" Il concetto di vantaggio cumulativo è così importante per comprendere i risultati della vita eppure è così poco compreso.

L'idea di base è che una volta che una persona o un'azienda ottiene un piccolo vantaggio sugli altri, quel vantaggio si trasformerà nel tempo in un vantaggio sempre più grande. Questo è talvolta chiamato "i ricchi diventano più ricchi ei poveri diventano più poveri" o "l'effetto Matteo" sulla base di un riferimento biblico.

Robert Merton ha utilizzato questo concetto di vantaggio cumulativo per spiegare l'avanzamento nelle carriere scientifiche, ma è molto più ampio nella sua applicazione. Il vantaggio cumulativo funziona come un meccanismo generale che aumenta la disuguaglianza e spiega perché ricchezza e reddito seguono la legge del potere descritta da Pareto.

Parte di ciò che Robertson sta dicendo è che più soldi raccogli, più soldi puoi raccogliere [ripetere] più talenti puoi attrarre, più talenti puoi attrarre [ripetere].

10. "Ricordo che una volta sono arrivato sulla copertina di Business Week come "Il miglior gestore di denaro del mondo". Tutti l'hanno visto e anche io ne sono rimasto colpito. Poi tre anni dopo lo stesso autore scrisse le bugie più aspre. È un racket ruvido. Ma penso che sia una buona cosa nel narcisismo umano rendersi conto che si passa da alti e bassi in base alle opinioni della stampa – davvero, non dovrebbe importare.

Lasciare che le opinioni dei media influiscano sulla tua visione di te stesso o su ciò che fai è follia. La critica è difficile da accettare per la maggior parte di chiunque, ma considerare la fonte è utile per superarlo. L'unica cosa che piace a tutti è la pizza. Mio zio amava dire "Illegittimi non carborundum”, che è un finto aforisma latino che significa: "Non lasciare che i bastardi ti macinino". Questo detto è stato reso popolare dal generale statunitense "Vinegar Joe" Stilwell durante la seconda guerra mondiale, che si dice lo abbia preso in prestito dall'esercito britannico.

11. “[Nel marzo 2000] questo approccio non funziona e non capisco perché. Ho 67 anni; chi ha bisogno di questo? Non ha senso sottoporre i nostri investitori a rischi in un mercato, che francamente non capisco. Dopo un'attenta considerazione, ho deciso di restituire tutto il capitale ai nostri investitori. Non volevo che il mio necrologio fosse "è morto ricevendo una citazione sullo yen". "

A volte il mondo cambia così tanto che è ora di fare una pausa o di appendere le scarpe al chiodo, soprattutto se sei già molto ricco. Alcune persone lo fanno con successo. Altri cavalcano i vecchi metodi verso il loro destino finanziario. Druckenmiller e altri hanno deciso di andare in pensione per lo più quando hanno visto che i loro metodi non funzionavano più. Nel 1969 Buffett scrisse una lettera ai suoi partner, dicendo che non era "in grado di trovare alcun affare nel mercato attuale" e iniziò a liquidare il suo portafoglio. Quella situazione, ovviamente, è cambiata e Buffett è emerso con una nuova arma competitiva sotto forma di capitale permanente di una società piuttosto che il capitale in preda al panico di una partnership.

12. “Ricordo ancora la prima volta che ho sentito parlare di azioni [all'età di sei anni]. I miei genitori sono partiti per un viaggio e una prozia è rimasta con me. Mi ha mostrato sul giornale una società chiamata United Corp., che è stata quotata al Big Board e venduta per circa $ 1.25. E ho capito che potevo anche risparmiare abbastanza soldi per comprare le azioni. L'ho visto. In qualche modo ha stimolato gradualmente il mio interesse.

Se vuoi che un bambino sia interessato a investire, è saggio presentargli le idee chiave all'inizio della vita in una forma reale. Non importa quanto piccola sia la posta in gioco, l'impatto del denaro reale al lavoro in un mercato significa che l'esperienza è significativa e memorabile.

Mary Buffett, che era sposata con uno dei figli di Warren Buffet, scrive in un libro che Warren credeva che il successo di una persona negli affari è determinato più dal fatto che una persona avesse "un chiosco di limonate da bambina che da dove andava a Università. Un precoce amore per il mondo degli affari equivale più tardi nella vita ad avere successo negli affari.

Tren Griffin lavora presso Microsoft. Ha scritto colonne su investimenti e affari in 25 iq. Seguilo su Twitter.