'La liquidità è terribile': le cattive condizioni commerciali alimentano il tumulto di Wall Street

La capacità dei trader di acquistare e vendere senza problemi azioni, obbligazioni e altri prodotti finanziari a Wall Street è notevolmente peggiorata quest'anno, aggiungendo carburante alle grandi oscillazioni sui mercati dei capitali più grandi e profondi del mondo.

La liquidità sui mercati statunitensi è ora al suo livello peggiore dai primi giorni della pandemia nel 2020, secondo gli investitori e le grandi banche statunitensi che affermano che i gestori di denaro stanno lottando per eseguire operazioni senza influire sui prezzi.

Le operazioni relativamente piccole del valore di soli $ 50 milioni potrebbero far salire il prezzo o provocare un rialzo dei fondi negoziati in borsa e dei contratti futures su indici che in genere vengono scambiati di mano senza causare increspature importanti, ha affermato Michael Edwards, vice direttore degli investimenti di hedge fund Weiss Multi-Strategy Advisers.

Ha aggiunto: "La liquidità è terribile".

Le difficili condizioni si sono scontrate con un grande cambiamento nell'economia globale che ha colto alla sprovvista molti gestori di portafoglio: un rallentamento della crescita, tassi di interesse in aumento e un'inflazione intensa. Impreparati alla svolta del sentiment, i trader hanno riposizionato bruscamente i loro portafogli.

La siccità di liquidità sta colpendo anche i mercati vitali che le aziende utilizzano per finanziarsi e che i governi sfruttano per finanziare la spesa pubblica. I verbali dell'ultimo incontro politico della banca centrale statunitense pubblicati il ​​mese scorso hanno mostrato che i funzionari erano preoccupati per i problemi creati nel mercato del Tesoro e delle materie prime dalla debole liquidità.

Il panorama commerciale è cambiato radicalmente dopo che i responsabili politici di Washington e Bruxelles hanno cercato di salvaguardare Main Street da Wall Street sulla scia della crisi finanziaria del 2008. Attraverso una serie di regolamenti introdotti negli ultimi 12 anni, le banche sono ora obbligate a detenere maggiori riserve di capitale per proteggere i propri bilanci da forti oscillazioni.

Ciò significa che le banche ora detengono molte meno attività, come azioni e obbligazioni, rendendole meno agili nel rispondere alle richieste degli investitori di acquistare o vendere e rovinando i tubi che collegano acquirenti e venditori.

"Le persone [le banche] non sono disposte a impegnare capitali", ha affermato Edwards.

Nei mercati obbligazionari, secondo i dati della Federal Reserve di New York, le partecipazioni in obbligazioni societarie tra i primari dealer che sottoscrivono il debito del governo statunitense sono gradualmente diminuite nell'ultimo decennio, facendo un ulteriore ribasso quest'anno.

Le banche si sono ritirate, in particolare, dal detenere il debito più vulnerabile all'aumento dei tassi di interesse, riducendo in territorio negativo le loro posizioni nette in obbligazioni di qualità superiore con una scadenza di 10 anni o più. Nel frattempo, la salute del mercato dei titoli di Stato statunitensi, un punto di riferimento per trilioni di dollari di asset a livello globale, è al suo peggio dal crollo del mercato di marzo 2020, secondo un indice Bloomberg.

"È una frustrazione", ha detto Jordan Sinclair, direttore della ricerca presso l'hedge fund Capstone, della mancanza di liquidità. “La crisi finanziaria globale è stata un fallimento del settore bancario. Si sono presi troppi rischi e hanno dato troppa influenza e aveva senso che le autorità di regolamentazione si assicurassero che ciò non potesse accadere di nuovo. Ma ci sono delle conseguenze».

Ciò si è manifestato in scambi più irregolari. Sinclair ha stimato che l'indice Vix, un indicatore della volatilità del mercato azionario statunitense, è salito di oltre 5 punti in un solo giorno di negoziazione nove volte nei 15 anni precedenti la crisi finanziaria. Nei 15 anni successivi alla crisi è successo 68 volte.

Eppure durante quel periodo, le perdite commerciali subite dalle principali banche statunitensi sono state gestibili e non hanno minacciato il sistema finanziario generale. È un dato di fatto non trascurabile per i trader e gli investitori, in particolare dopo che le ricadute del crollo del family office Archegos dello scorso anno sono state ampiamente contenute.

Le società di trading ad alta frequenza come Citadel Securities e Jump Trading hanno colmato parte del divario lasciato dalle grandi banche di Wall Street, ma gli investitori hanno affermato che gli algoritmi che aiutano a eseguire operazioni tramite questi tipi di operatori spesso significano che la capacità di trading è stata automaticamente ridotta quando le azioni hanno iniziato a oscillare violentemente.

A maggio, gli investitori che speravano di negoziare e-mini futures sull'S&P 500 - uno dei contratti più importanti che i gestori di big money utilizzano per scommettere sulla direzione del mercato - hanno visto piccole offerte di acquisto e vendita guardando i loro schermi di trading. Goldman Sachs ha registrato che in alcuni giorni i contratti per un valore inferiore a 2 milioni di dollari potrebbero essere acquistati o venduti al prezzo attivamente quotato sul mercato, il livello più basso da marzo 2020.

Dati separati da JPMorgan Chase sottolineano la fragilità del sistema. La banca ha misurato quanto di uno squilibrio degli ordini - la differenza tra gli ordini di acquisto e di vendita nell'S&P 500 e-mini futures - è stato necessario per spostare i futures dell'1% in un periodo di cinque minuti.

Ci sono voluti un ordine di circa 900 milioni di dollari per spostare i futures di tale importo a maggio, circa il 67% in meno rispetto all'entità di uno squilibrio commerciale che sarebbe stato necessario dal 2017 al 2019. Gli strateghi della banca hanno scoperto che un fenomeno simile si è verificato nei futures seguendo i titoli di stato statunitensi, avvertendo che "la liquidità ha recentemente ricominciato a diminuire e la profondità del mercato negli ultimi tre mesi è ora la più bassa da marzo 2020".

La debole liquidità ha amplificato la volatilità del mercato azionario, affermano gli investitori. Nelle sessioni di trading consecutive del mese scorso, Walmart e Target subirono i loro maggiori cali dal 1987, dopo che ciascuno aveva messo in guardia sull'intensificarsi delle pressioni sui costi. Le diapositive hanno cancellato $ 71 miliardi dalla valutazione di mercato della coppia.

Mosse giornaliere smisurate delle azioni sono state registrate anche in Meta, Amazon e Netflix, proprietaria di Facebook, mentre le misure mostrano che la volatilità di società blue-chip come Apple, Microsoft, Visa e Coca-Cola è aumentata.

"C'è un sacco di scambi in corso, ma in termini di dimensioni degli ordini è stato più piccolo negli ultimi mesi", ha affermato Mary Phillips, vice capo della gestione del portafoglio di Dimensional. "Penso che se fossi il tipo di gestore patrimoniale che cerca di fare operazioni di blocco di grandi dimensioni rapidamente e sei davvero specifico su ciò che vuoi negoziare, potresti dover affrontare sfide di liquidità".