Josh Wolfe di Lux Capital sul perché il mantra buy-the-dip non funzionerà più

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Lux Capital investe in società scientifiche e tecnologiche emergenti, facendo scommesse a lungo termine sui contrarian nello spazio. In due decenni, l'azienda è cresciuta fino a gestire 4 miliardi di dollari di asset. 

Josh Wolfe è il gestore di fondi futurista alla guida di Lux Capital. Ha una lettura acuta dell'innovazione scientifica e delle scoperte tecnologiche a cui gli investitori dovrebbero prestare molta attenzione. Wolfe si è seduto con la newsletter Delivering Alpha della CNBC per discutere delle sue prospettive di investimento, insieme a dove vede le opportunità più promettenti in questo momento.

(Il sotto è stato modificato per lunghezza e chiarezza. Vedi sopra per il video completo.)

Selettore Leslie: Volevo solo iniziare prima con la tua lettura più ampia sui mercati in questo momento. Pensi che, soprattutto in alcune delle tasche chiave della tecnologia e della crescita, sia solo un po' d'aria che esce un po' dalle gomme o una piena rivalutazione del settore?

Josh Wolfe: Penso che in alcuni settori sia un mix. Penso che tu abbia una gomma a terra in alcuni settori. Stiamo probabilmente osservando, secondo me, una probabilità superiore al 60% di essere nel marzo del 2000 per un ampio segmento del mercato che è stato molto sopravvalutato. E questo significa che probabilmente lo faremo, per un periodo di 18 mesi fino a, diciamo nell'ottobre 2001, dove hai visto un calo di circa l'80% in alcuni dei nomi più popolari. E quel calo dell'80% è avvenuto di 50 punti base, cali dell'1% per un lungo periodo di tempo, che era una misura della convinzione delle persone, dell'attaccamento, che questo sarebbe continuato. Hai avuto cinque, sei anni in cui comprare il tuffo è stato il mantra e ha funzionato. E penso che non funzionerà più e vedrai una rivalutazione in particolare in alcuni segmenti del mercato, ma in gran parte attraverso la tecnologia e la speculazione ad alta crescita e le cose in cui siamo specializzati.

Selettore: Cosa stai dicendo alle tue società in portafoglio di fare alla luce di questo?

Lupo: Tre parole: marito i tuoi soldi. Tieni i soldi che hai raccolto. Abbiamo avuto società che sono diventate pubbliche tramite SPAC, abbiamo avuto società che hanno fatto quotazioni dirette, società che sono diventate pubbliche tramite IPO tradizionali - la quantità di denaro che è stata consegnata ai bilanci delle società in portafoglio Lux e molte società in tutto il mondo, è senza precedenti. Hai centinaia di milioni di dollari per aziende che stanno bruciando, forse 10 milioni di dollari al trimestre, qualcosa del genere. Quindi hai forse un decennio di contanti. Quello che fai con quel denaro ora è la decisione più importante di allocazione del capitale che un team di gestione e un consiglio possono prendere. E a nostro giudizio, la cosa più importante che puoi fare è sposare quei soldi. Investire ora, se stiamo attraversando un qualsiasi tipo di periodo di recessione, sarà come sputare controvento, dove quel denaro sarà mal servito inseguendo la crescita. Invece, assicurati di avere un bilancio forte, guarda i tuoi concorrenti più deboli, consolida clienti, tecnologie, posizioni, penso che vedrai un enorme boom di fusioni e acquisizioni nel prossimo anno.

Selettore: Uno dei grandi aspetti della crescita delle valutazioni nella Silicon Valley è stata la quantità di capitale che è circolata negli ultimi, cinque, sei, sette anni. Vedete che rallenterà presto, visto quello che stiamo vedendo nei mercati pubblici? E ciò influirà sulle valutazioni che le aziende sono in grado di ottenere e sul capitale che sono in grado di ottenere andando avanti?

Lupo: Ed enfatico sì, sì e sì. Ora, per come ci penso, ci saranno alcuni segmenti del mercato, ancora una volta, pieni di liquidità. Sono stati raccolti molti fondi. Abbiamo chiuso un miliardo e mezzo solo sei mesi fa, con tanta polvere da sparo da schierare. Ora la velocità con cui lo stiamo facendo sarà molto più lenta di quanto si dicesse, un anno fa o due anni fa... Quindi penso che l'anno prossimo vedrai indigestione di LP, GP che rallentano il ritmo, le aziende nei mercati privati ​​vedono le valutazioni scendere, in modo simile a quello che si vede prevedibilmente nei mercati pubblici.

Selettore: Perché in genere c'è un ritardo. Solo di recente abbiamo iniziato a ricevere rapporti secondo cui le società sono disposte ad accettare valutazioni inferiori a causa di ciò che sta accadendo in questo momento. Ma almeno negli ultimi anni, e soprattutto durante – sorprendentemente – durante il COVID, molte società private sono state ancora in grado di mantenere valutazioni abbastanza decenti e molte di loro sono state in grado di raddoppiare o triplicare la propria valutazione. Quindi pensi che questa volta sia effettivamente diverso e vedremo una specie di quel periodo del 2002 in cui le startup devono davvero fare il bootstrap per un po'.

Lupo: Nei mercati privati, l'ultima valutazione è fissata dal setter del prezzo marginale. E in molti casi, storicamente, potrebbe essere stato SoftBank. Potrebbero essere alcuni dei grandi fondi hedge crossover che stanno facendo affari privati. E in pratica stavano dicendo in modo relativamente indiscriminato: "Compreremo il vincitore dell'azienda. Importa davvero il prezzo che paghiamo? No, soprattutto se abbiamo ottimi rapporti". ... Se sei un senior preferito nella struttura del capitale di queste società, sei in un'ottima posizione. Quindi penso che vedrai una situazione in cui le società private subiranno un restringimento discriminatorio, il che significa che gli hedge fund incrociati, gli investitori in fase avanzata di crescita e persino gli investitori nella fase iniziale saranno molto più discriminatori . E [sarà] dominato da, ti do un acronimo, invece di FOMO, Fear Of Missing Out, è quello che chiamo SOBS, la vergogna di essere risucchiato. Le persone non vogliono essere risucchiate in questo momento attuale.

Selettore: Mi piace quell'acronimo. Mi chiedo se alla fine prenderà piede, perché penso che molti investitori stiano aspettando, specialmente quelli che sono nella Silicon Valley da un po', ho sentito il termine investitori turistici per alcuni degli investitori pubblico-privati ​​che lo fanno entrambe le parti, investitori crossover, che non si aspettano che siano in giro per un po'. Sei d'accordo con questo? Pensi che alla fine vediamo le persone uscire completamente da questa parte del mercato?

Lupo: Penso che sia vero per ogni settore nel tempo, giusto? Vedi un numero enorme di partecipanti, quindi una potatura precipitosa mentre i numeri diminuiscono nel tempo. Quello che fa il saggio all'inizio, lo fa lo stolto alla fine. Questo accade all'interno dei settori, accade all'interno dei sottosettori di investimento. Quindi hai visto questo, sai, dal 2002 al 2007, con l'ascesa degli hedge fund attivisti o degli hedge fund long short attivi, poi c'è stata una potatura post-crisi... Ci saranno sopravvissuti. Ci saranno grandi investitori che usciranno da questo mercato, ci saranno nuove grandi imprese che si formeranno e ci sarà un significativo abbattimento della mandria. Prevedo che tra il 50% e il 75% degli investitori attivi nei mercati privati ​​oggi scompariranno nei prossimi anni.

Selettore: Stai mettendo capitali per lavorare in questo momento? Sei un po' accovacciato per vedere come tutto questo si sgretola? O stai davvero solo cercando di evitarlo a lungo termine?

Lupo: Bene, per le nostre società esistenti, abbiamo bilanci forti e stiamo dicendo loro: "Consolida la tua posizione, fallo il più silenziosamente possibile, fallo più forte che puoi, ma fallo e basta". Per i nuovi investimenti, stiamo diventando più discriminatori sul prezzo. Non partecipiamo a nessuna asta. Non faremo affari che si chiudono a causa di questa FOMO in un giorno o due, perché hai 40 term sheet in competizione. Stiamo giocando il gioco lungo. Ora, la cosa bella del gioco lungo è che puoi investire in scienza e tecnologia approfondite in queste aree all'avanguardia dove ci sono pochi investitori e poche aziende. Non stiamo investendo in aree dove ci sono 500 o addirittura 50 concorrenti. In molti casi, stiamo investendo in un settore in cui potrebbero esserci solo una, due o tre società. Si capitalizza quella società, si scommette sul team di gestione giusto e si può resistere a qualunque cosa accada nella macro per cinque, sei, sette anni e assicurarsi che queste società siano ben capitalizzate. Alla fine della giornata, non stiamo acquistando indici. Non siamo investitori passivi, siamo investitori attivi, siamo nei consigli di amministrazione. Stiamo aiutando a far crescere queste aziende sin dall'inizio, fornendo loro talento e intelligenza competitiva e finanziamenti futuri, riducendo i rischi.

Dico sempre che è un po' come nel nostro lavoro, cercare di scegliere il miglior pasto da un menu dopo aver selezionato il miglior menu nel miglior ristorante nella migliore città nel miglior stato nel miglior paese e stai per per mangiare un boccone di quel delizioso boccone che hai selezionato, e all'improvviso Godzilla arriva e calpesta il ristorante. L'ignoranza della macro non è una virtù. Devi prestare attenzione a cosa sta succedendo nel contesto dei mercati dei capitali, gli afflussi, la fissazione dei prezzi in cui scorre il denaro, cosa sta facendo la Fed. Molte persone non sono concentrate su questo genere di cose. Storicamente abbiniamo sempre un po' di comprensione macro e la situazione globale nei nostri micro investimenti e nella selezione dei titoli sugli imprenditori su cui stiamo scommettendo e sulle società che stiamo costruendo.

Selettore: Vedi qualche opportunità specifica in questo momento di cui sei entusiasta?

Lupo: Sai, ci sono due grandi temi su cui stiamo davvero capitalizzando. E in linea di massima diciamo che siamo pronti a balzare. Quindi uno di loro è in hard power e uno di loro è in soft power. Entrambi si riferiscono all'instabilità geopolitica. Nella fase geopolitica, hai una Russia revanscista, hai una Cina in ascesa, hai davvero una guerra fredda tra queste due potenze, una biforcazione di sistemi finanziari, sistemi di sorveglianza, tecnologia Internet. E così, dal lato dell'hard power, ogni aspetto dell'aerospazio e della difesa è qualcosa che pensiamo che gli Stati Uniti e i loro alleati abbiano bisogno di una tecnologia all'avanguardia. Hai avuto 20 anni di Zeitgeist in cui le persone sono state davvero riluttanti in questo complesso industriale militare a voler fornire tecnologia all'avanguardia alle donne e agli uomini che sono in prima linea in guerra, che si tratti di operazioni speciali, aviazione, spazio, forza , esercito, ecc. E quindi siamo molto concentrati sulla fornitura di tecnologia attraverso molti dei nostri investimenti, all'industria della difesa. 

E penso che vedrai una rinascita e un riemergere di alcuni dei numeri primi di prossima generazione e persone che competeranno con Lockheed e Raytheon e General Atomics, et al. in aria, spazio, terra e mare: sistemi autonomi, intelligenza artificiale, apprendimento automatico, strumenti e tecnologie all'avanguardia che sono molto costosi, molto rischiosi e, in molti casi, le persone sono riluttanti a concentrarsi solo su un cliente del governo come il Dipartimento di Difesa o Pentagono, o alleati. Siamo del tutto a nostro agio nel farlo e pensiamo che sia geopoliticamente importante... Hai a nord di 14 sovrani che ora stanno correndo per raggiungere lo spazio... e quindi c'è molta concorrenza per lanciare oggetti nello spazio, avere satelliti, antenne, comunicazioni , molte tecnologie in cui sono state investite [quelle] piattaforme dal lancio letteralmente fino allo spazio. 

Per quanto riguarda il soft power... siamo convinti e le persone non hanno ancora preso piede, ma quella che chiamiamo la tecnologia della scienza, ci sarà un enorme boom e domanda a livello globale, ma in particolare per il settore farmaceutico statunitense aziende, aziende biotecnologiche, accademici, laboratori del governo degli Stati Uniti, per le tecnologie che migliorano la scienza e ci danno un vantaggio competitivo per vincere sulla scena globale, ciò che è veramente prestigio, a livello globale.