Le azioni meme mostrano che gli investitori ignorano la ricerca fondamentale

Un anno dopo lo sconsiderato rally delle azioni meme di fine gennaio 2021, la valutazione di alcune delle azioni meme più popolari, in particolare GameStop (GME) e AMC Entertainment (AMC), rimane svincolata dalla realtà. Guardando indietro, ecco i punti chiave da asporto:

• Il commercio di azioni meme cattura meno titoli rispetto a un anno fa, ma colpisce ancora oggi il mercato azionario. 
• Investire in azioni meme comporta un rischio sconsiderato e non necessario, che mette il portafoglio di un investitore in pericolo di cali potenzialmente devastanti.
• Non ho problemi a pagare un premio per un'azienda che produce forti profitti, ma non è il caso di nessuna delle azioni di meme.
• Gli investitori hanno bisogno di una ricerca fondamentale affidabile per valutare i profitti aziendali, più che mai, poiché il mercato ruota dai nomi ad alta crescita a generatori di cassa più stabili
• Il calo del mercato azionario registrato finora nel 2022 suggerisce che gli investitori stanno prestando molta più attenzione alle valutazioni dei profitti rispetto al 2021.
• Una riduzione del divario tra valutazioni e fondamentali non è una buona notizia per gli investitori in azioni meme, che tendono a ignorare completamente la due diligence.
• I titoli meme come GameStop (GME) e AMC Entertainment (AMC) rimangono pericolosamente sopravvalutati e non generano neanche lontanamente i profitti necessari per giustificare le loro attuali valutazioni.

Di seguito sottolineo come, nonostante sia sceso in modo significativo dal picco del 2021, il GME rimanga uno stock pericoloso. Faccio i conti per mostrare come l'azienda deve funzionare per giustificare il suo prezzo attuale. Guardo anche a scenari più realistici, che mostrano che il GME potrebbe avere un ribasso superiore al 59%.

Meme-Stock Rally è stagnante e deve ulteriormente cadere

I commercianti di meme (o autoproclamati "scimmie") hanno gettato al vento la cautela e si sono accumulati in GameStop nel gennaio 2021, facendo schizzare il titolo fino a $ 347 per azione (basato sui prezzi di chiusura). Anche dopo essere sceso del 68% da questo picco, il GME scambia ancora quasi il 500% in più rispetto alla fine del 2020, secondo la Figura 1.

Figura 1: Il GME resta del 500% sopra il prezzo di chiusura del 2020

Il GME deve ancora operare in linea con i suoi effettivi fondamentali aziendali. Questo fenomeno rimane in vigore per altri titoli di meme popolari, come AMC Entertainment (AMC) ed Express (EXPR). Anche Koss Inc. (KOSS), che scambia l'85% al ​​di sotto del suo picco di azioni meme, è ancora quasi il 200% in più rispetto al prezzo di chiusura del 2020.

Dato che questi titoli scambiano ancora molto più in alto di quanto sia garantito dai loro fondamentali, è chiaro che gli investitori e le scimmie allo stesso modo continuano a ignorare la ricerca fondamentale e si stanno assumendo rischi inutili con i loro investimenti.

I cambiamenti non hanno risolto un business interrotto

Nonostante i cambiamenti nella sala del consiglio e nei dirigenti, GameStop rimane un rivenditore fisico in ritardo in un mondo sempre più online. Mentre il titolo ha recentemente avuto un urto dai rapporti secondo cui sta entrando nel mercato NFT e cripto (un playbook simile al compagno di azioni meme AMC), questi titoli fanno ben poco per cambiare i fondamenti sottostanti del business.

Nell'anno fiscale 2020 (anno terminato il 2/1/20), prima della corsa delle azioni meme, il margine dell'utile operativo netto al netto delle imposte (NOPAT) dell'azienda era dell'1% e i suoi giri di capitale investito, una misura dell'efficienza del bilancio, erano pari a 1.5, che ha determinato un ritorno sul capitale investito (ROIC) di appena l'1%. Negli ultimi dodici mesi (TTM), il margine NOPAT di GameStop è sceso al -2% mentre il suo ROIC è sceso al -3% TTM.

Gli utili di base, una misura più accurata rispetto agli utili riportati, sono scesi da $ 19 milioni nell'anno fiscale 2020 a -$ 141 milioni rispetto al TTM. Nonostante il chiaro deterioramento del business, il prezzo delle azioni di GameStop continua a essere scambiato come se i fondamentali non avessero mai importanza.

Figura 2: Rally di stock di meme pre e post sui fondamenti di GameStop

La ricerca sulla qualità aiuta a misurare il rischio in modo più chiaro

Mentre lo shorting GME potrebbe essere una proposta perdente, penso che sia importante comprendere l'alto rischio nel possedere il titolo quantificando le aspettative di flusso di cassa futuro nel prezzo attuale del titolo.

È chiaro che i commercianti di meme hanno ignorato tale due diligence, ma la mia azienda sta rendendo loro facile averlo.

Il GME ha un prezzo per generare il 150% delle entrate di Activision Blizzard

Uso il mio modello di flusso di cassa scontato inverso (DCF) per analizzare le aspettative di crescita futura dei profitti implicite nel prezzo delle azioni di GameStop. In tal modo, trovo che a $ 109 per azione, GameStop ha un prezzo come se invertisse immediatamente i margini in calo e aumenterà le entrate a un tasso irrealistico per un periodo di tempo prolungato.

Nello specifico, per giustificare il suo prezzo attuale GameStop deve:

• migliorare il suo margine NOPAT al 3% (uguale alla sua media triennale prima del COVID-19, rispetto al -2% TTM) e
• aumentare le entrate del 15% su base annua fino all'anno fiscale 2028 (1.5 volte la crescita prevista dell'industria dei videogiochi fino al 2027)

In questo scenario, GameStop guadagna oltre $ 13.5 miliardi di entrate nell'anno fiscale 2028 o il 150% delle entrate degli ultimi dodici mesi di Activision Blizzard (ATVI) e il 168% delle entrate del rivenditore ibrido di successo di mattoni e malta ed e-commerce Williams- Sonoma (WSM). Per riferimento, le entrate di GameStop sono diminuite dell'1% annuo dall'anno fiscale 2009 all'anno fiscale 2019.

C'è un 31% + di svantaggio se il consenso è giusto: In questo scenario, GameStop:

• Il margine NOPAT migliora al 3%,
• le entrate crescono a tassi di consenso nell'anno fiscale 2022, 2023 e 2024 e
• le entrate crescono del 10% all'anno dall'anno fiscale 2025 all'anno fiscale 2028 (pari al tasso di crescita del settore previsto fino al 2027), quindi

il titolo vale solo $ 76 per azione oggi, un ribasso del 31% rispetto al prezzo attuale. Se la crescita di GameStop continua a rallentare, o la sua inversione di tendenza si blocca completamente, il rischio di ribasso del titolo è ancora più alto, come mostro di seguito.

C'è un 59% + rovescio della medaglia se la crescita rallenta a tassi raggiungibili: In questo scenario, GameStop's

• Il margine NOPAT migliora al 2% (media su 5 anni),
• le entrate crescono a tassi di consenso nell'anno fiscale 2022, 2023 e 2024 e
• le entrate crescono del 4.4% all'anno dall'anno fiscale 2025 fino all'anno fiscale 2028 (continuazione del consenso dell'anno fiscale 2024), quindi

il titolo vale solo $ 45 per azione oggi, un ribasso del 59% rispetto al prezzo attuale.

La figura 3 confronta le entrate storiche dell'azienda e le entrate implicite per i tre scenari che ho presentato per illustrare quanto alte rimangano le aspettative incorporate nel prezzo delle azioni di GameStop. Per riferimento, includo anche le entrate TTM di Activision Blizzard e Williams-Sonoma.

Figura 3: Entrate storiche di GameStop e entrate implicite DCF

I fondamentali forniscono chiarezza nei mercati schiumosi

Wall Street non ha il compito di avvisare gli investitori dei pericoli delle azioni rischiose perché guadagnano troppi soldi dal loro volume di scambi e dalla sottoscrizione di debiti e vendite di azioni.

Con una migliore comprensione dei fondamentali, gli investitori hanno un'idea migliore di quando acquistare e vendere e sanno quanto rischio corrono quando possiedono un'azione a determinati livelli. Senza una ricerca fondamentale affidabile, gli investitori non hanno modo di valutare se un'azione è costosa o economica. Senza una misura affidabile della valutazione, gli investitori non hanno altra scelta che giocare d'azzardo se vogliono possedere azioni.

Divulgazione: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler non ricevono alcun compenso per scrivere su titoli, stili o temi specifici.