Le obbligazioni municipali hanno subito un duro colpo quest'anno mentre gli investitori si ritirano a causa dell'aumento dei tassi di interesse. Il mercato, tuttavia, potrebbe essere pronto per una ripresa grazie ai rendimenti relativi insolitamente interessanti e ai solidi bilanci delle amministrazioni statali e locali.
BlackRock
e Insight Investment sono tra coloro che sostengono che le obbligazioni municipali sembrano interessanti rispetto ad altri mercati obbligazionari oggi. La ragione più ovvia è che i rendimenti delle obbligazioni municipali a 10 anni esenti da tasse rivaleggiano con quelli dei Treasury oggi, circa il 2.75%, e stavano cedendo più di loro fino a metà maggio. Ciò è insolito perché, a differenza dei Treasury, gli interessi attivi dei muni sono esenti dalle tasse federali e talvolta esenti dalle tasse locali negli stati in cui vengono emessi, il che si riflette in genere in rendimenti più bassi per i muni perché gli investitori possono trattenere una parte maggiore dei loro pagamenti di interessi.
"Lo sfondo fondamentale per munis è incredibilmente forte. A questi livelli, a queste valutazioni, il mercato sta scontando molte cattive notizie. E non c'è molto male là fuori una volta che i tassi iniziano a stabilizzarsi."
I muni a 10 anni esenti da tasse con rating AAA hanno fruttato 98 centesimi per ogni dollaro di rendimento del Tesoro il 25 maggio. È superiore alla media dell'ultimo decennio, quando hanno fruttato 94 centesimi per ogni dollaro di rendimento del Tesoro. Ed escludendo i primi sei mesi del 2020, quando gli investitori erano preoccupati che le ricadute del Covid-19 avrebbero paralizzato i governi statali e locali, hanno pagato 91 centesimi per ogni dollaro di rendimenti del Tesoro dal 2012.
Ciò solleva una grande domanda: se i muni offrono un buon affare, perché non sono più popolari?
Secondo Refinitiv Lipper, gli investitori hanno prelevato $ 38 miliardi netti dai fondi che investono in obbligazioni municipali esenti da tasse nel 2022, con deflussi in 18 delle ultime 19 settimane, incluso un prelievo netto di $ 1 miliardo la settimana terminata il 25 maggio. è il periodo di prelievo più lungo dal 2013.
È probabile perché l'aumento dei tassi di interesse ha alimentato una vendita di vendite nel mercato nel 2022, con l'indice ICE US Broad Municipal che ha registrato una perdita dell'8.2% da inizio anno a partire dal 25 maggio.
"Abbiamo avuto una svendita e ora [i singoli investitori] stanno vendendo, anche se è il momento peggiore possibile per vendere", ha affermato Vikram Rai, capo della strategia municipale di Citigroup. "Se i flussi dei fondi comuni si stabilizzano, i rendimenti di muni miglioreranno".
In altre parole, i singoli investitori hanno dato la caccia alla performance, questo è importante perché gli individui possiedono una quota maggiore del mercato dei muni bond rispetto ad altri angoli dei mercati a reddito fisso. E la performance del mercato sembra essere nelle prime fasi di un'inversione di tendenza, con un rendimento del 2.1% per la settimana terminata il 25 maggio.
Inoltre, il selloff del mercato municipale è stato guidato dalla volatilità del mercato del Tesoro e non da problemi fondamentali con le finanze dei governi statali e locali. In effetti, gli stati hanno costruito il loro il più grande cuscino fiscale mai registrato, secondo il Pew Research Center, dopo che i governi municipali hanno ricevuto un sostegno senza precedenti dalla risposta del governo federale alla pandemia di Covid-19.
"Lo sfondo fondamentale per munis è incredibilmente forte", ha affermato Sean Carney, capo della strategia municipale di BlackRock. “A questi livelli, queste valutazioni, il mercato sconta molte cattive notizie. E non c'è molto male là fuori una volta che i tassi iniziano a stabilizzarsi".
I mesi estivi sono solitamente un buon momento per le obbligazioni municipali, ha aggiunto, perché le scadenze delle obbligazioni rimuovono l'offerta dal mercato e il pagamento degli interessi offre agli investitori denaro extra da reinvestire. "Nei prossimi tre mesi... l'equilibrio tra domanda e offerta sarà molto più favorevole", ha detto Carney.
Il mercato sta anche per ottenere "acquirenti crossover" - assicuratori, investitori stranieri e banche che non beneficiano tanto delle esenzioni fiscali di munis - che si stanno muovendo nel mercato con scommesse sul fatto che i rendimenti potrebbero aver raggiunto il picco, dicono gli investitori.
"Le compagnie assicurative, le grandi banche commerciali e gli investitori globali non solo hanno trovato valore nel mercato dei muni bond tassabili, ma anche nel mercato esentasse, data la loro esperienza di mercato di alta qualità che produce solidi flussi di reddito", ha affermato Thomas Casey , senior portfolio manager di muni-bond presso Insight Investment.
I contrarian che vogliono sfruttare gli appetiti mutevoli degli investitori possono acquistare fondi muni, ma corrono un rischio: i fondi offrono liquidità quotidiana, quindi i prelievi degli investitori potrebbero costringere i gestori a scaricare le obbligazioni in perdita. Più fondi comuni chiusi utilizzano la leva finanziaria, nel senso che prendono in prestito a breve termine e reinvestono il denaro preso in prestito in titoli a lungo termine, introducendo un rischio aggiuntivo quando i tassi di interesse a breve termine si muovono in direzioni imprevedibili. E mentre i fondi aperti generalmente non utilizzano la leva, gli strateghi affermano che i prelievi degli investitori stanno pesando sull'intero mercato. Quindi, in generale, gli investitori in fondi comuni dovrebbero prepararsi a vedere il rosso nei loro rendiconti trimestrali fino a quando i tassi di interesse non inizieranno a scendere o altri investitori non torneranno sul mercato.
Gli investitori che non faranno trading in entrata e in uscita spesso, un gruppo che dovrebbe includere la maggior parte degli investitori individuali, potrebbero invece concentrarsi sull'acquisto e sulla detenzione di singole obbligazioni nei loro conti di intermediazione.
Gli investitori in stati ad alta tassazione, come New York e California, possono acquistare obbligazioni emesse localmente per uno stato o addirittura agevolazioni fiscali locali. I costi di negoziazione delle obbligazioni muni, noti come markup, sono notoriamente alti per i singoli investitori che negoziano obbligazioni. Ma loro sono in calo negli ultimi anni, secondo il Municipal Securities Rulemaking Board, e dal 2018 gli intermediari sono tenuti a segnalarli. In breve, i ricarichi sono un costo una tantum che consente a un investitore di rinunciare a pagare le commissioni del gestore di fondi ed evitare altri rischi derivanti dall'acquisto di fondi.
Più persone potrebbero già farlo. Casey di Insight Investment ha affermato di seguire l'attività di intermediazione e ha notato che mentre gli investitori stanno ancora ritirando contanti dai fondi comuni di investimento, hanno acquistato direttamente più obbligazioni.
Per gli acquirenti che non sono desiderosi di fare la ricerca aggiuntiva per costruire un portafoglio da soli, i grandi gestori patrimoniali offrono conti ladder gestiti separatamente per gli investitori più piccoli. BlackRock, ad esempio, offre conti standardizzati per investitori con un minimo di $ 125,000 (o $ 250,000 con una personalizzazione leggermente maggiore). Tale struttura offre agli investitori alcuni dei vantaggi del team di ricerca sul credito di un grande gestore e li solleva dal carico della ricerca.
I gestori di fondi sostengono che la selezione del credito sarà importante se la Federal Reserve provoca una recessione nei suoi sforzi per combattere l'inflazione. E avvertono che i finanziamenti pensionistici di alcuni stati potrebbero risentire a causa della forte svendita sui mercati finanziari di quest'anno, che potrebbe aggiungere rischi nascosti a posizioni fiscali apparentemente solide.
Ma c'è un'altra tendenza che avvantaggia gli investitori che sono disposti ad acquistare direttamente i muni e a mantenerli fino alla scadenza: i comuni falliscono molto meno spesso delle aziende. Il tasso di insolvenza a lungo termine per le obbligazioni municipali è di circa lo 0.1%, mentre il tasso comparabile per le obbligazioni societarie è di circa il 7%, secondo Moody's.
I comuni inadempienti avevano un rating medio nel livello più basso di investment grade (BBB-) cinque anni prima dell'evento. Pertanto, gli investitori che desiderano scegliere singole obbligazioni potrebbero voler mantenere obbligazioni con rating A o superiore, soprattutto se la crescita economica continua a rallentare.
Tra le obbligazioni con rating A o superiore, i gestori di fondi di BlackRock e Insight Investments hanno affermato di preferire le obbligazioni municipali con pretese su flussi di entrate distinti dai governi statali e locali, noti come "obbligazioni a reddito speciale". Questi possono includere servizi idrici e fognari, strade a pedaggio e altri servizi pubblici e servizi essenziali.
Se l'idea sembra semplice, è perché le persone hanno bisogno di servizi idrici e fognari, quindi probabilmente quei mutuatari continueranno a pagare. Ciò evidenzia perché il mercato muni è uno dei pochi mercati obbligazionari in cui i singoli investitori hanno una grande possibilità di successo nell'investimento da soli, anche se non hanno necessariamente un vantaggio.
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Fonte: https://www.barrons.com/articles/muni-bonds-rates-tax-free-51653668757?siteid=yhoof2&yptr=yahoo