I mercati petroliferi entreranno nel 2023 in uno stato di distruzione creativa

Dimensione del testo

Circa l'autore: Karim Fawaz è analista del mercato petrolifero e direttore di ricerca e analisi presso S&P Global Commodity Insights.

La storia dei mercati petroliferi è disseminata di momenti di svolta. Alcuni sono momenti concisi nel tempo, come gli shock petroliferi del 1973 e del 1979; altri sono fenomeni protratti come la rivoluzione dello scisto negli Stati Uniti. Ma ciò che hanno tutti in comune è che hanno alterato radicalmente le condizioni di mercato e il quadro utilizzato dai partecipanti al mercato per formare aspettative di prezzo future. Gli eventi del 2022, culminati con l'attuazione il 5 dicembre delle sanzioni europee sul petrolio russo, segnano l'alba di una nuova era per i mercati petroliferi. Garantiscono un ripensamento fondamentale della mappa petrolifera globale, di come vengono fissati i prezzi del petrolio e di come le motivazioni politiche ed economiche delle varie parti interessate interagiscono in un mercato fratturato.

Il mercato petrolifero ha seguito un percorso di globalizzazione coerente ma gestita per quasi 50 anni. Questo processo può essere racchiuso al meglio nelle tre "F": libero (commercio in gran parte senza vincoli), fungibile (petrolio di diversi gradi e origini sono in gran parte intercambiabili) e finanziarizzato (con un mercato delle materie prime finanziarie profondo e liquido che facilita la copertura e la scoperta dei prezzi) . L'emergere dello scisto era destinato a porre fine a questo processo creando apparentemente una funzione di offerta just-in-time che potrebbe stabilizzare i prezzi più vicino al costo marginale di produzione e aiutare a erodere l'influenza della geopolitica sulla formazione del prezzo del petrolio (la "depoliticizzazione" del petrolio ). Più le crisi petrolifere degli anni '1970 svanivano dai ricordi collettivi del mercato e più sofisticato diventava il mercato petrolifero globale, meno si percepiva che la politica spingeva i prezzi del petrolio oltre un "premio di rischio" in calo. Quella era un'illusione, comunque. Il petrolio è rimasto troppo intrecciato con la geopolitica perché la depoliticizzazione potesse durare.

Il settore dello scisto si è trasformato e nel frattempo ha ceduto la sua elasticità al prezzo. Ancora più importante, è diventato chiaro che il mercato petrolifero globale libero, fungibile e finanziarizzato era un costrutto sostenuto da pilastri politici e commerciali, molti dei quali ora vengono svuotati. Vale la pena sottolinearne tre.

Il primo di questi pilastri era la nozione dell'Organizzazione dei paesi esportatori di petrolio come un costrutto stabilizzatore del mercato e attento ai consumatori, che detiene e gestisce la riserva di capacità inutilizzata del mercato petrolifero per evitare gravi squilibri fisici ed estremi di prezzo. Un principio fondamentale di quell'idea era l'allineamento politico tra gli Stati Uniti e l'Arabia Saudita e la reattività di quest'ultima alle pressioni della prima nell'arena petrolifera. Nel 2022, la posizione del più ampio gruppo OPEC+, un'organizzazione co-guidata dalla Russia che è in diretto confronto con l'Occidente, ha spostato questa dinamica. L'OPEC+ decisione tagliare la produzione di due milioni di barili al giorno in ottobre, nonostante le suppliche degli Stati Uniti, è una manifestazione di questa tendenza. Per i mercati petroliferi, la transizione dell'OPEC e dei suoi partner da un obiettivo dichiarato di stabilizzazione del mercato a una vera e propria monetizzazione delle risorse mirando a prezzi più elevati aggiunge una forza più motivata e potente a dettare l'offerta.

Il secondo è stato il ruolo relativamente minimo dei consumatori di petrolio e dei grandi importatori (principalmente l'Occidente e l'Asia) nella formazione del prezzo del petrolio. I consumatori hanno agito in gran parte come acquirenti di prezzi, con partecipazioni obbligatorie di riserve petrolifere strategiche (per i membri dell'Agenzia internazionale per l'energia) utilizzate esclusivamente per emergenze acute e carenze. Oggi, per necessità e disperazione nella lotta contro l'inflazione, i paesi consumatori e soprattutto gli Stati Uniti hanno scoperto percorsi per influenzare la formazione dei prezzi. Il massiccio SPR pareggia del 2022 erano uno di questi percorsi; il prezzo massimo può essere un altro. Anche questo va in entrambe le direzioni, esemplificato dall'intenzione degli Stati Uniti di utilizzare la ricarica dell'SPR per sostenere i produttori nazionali al di sopra di un certo prezzo (da $ 67 a $ 72 al barile) e stabilire de facto una fascia di prezzo obiettivo. Il ritrovato interventismo dei paesi consumatori, anche se nascente e con limiti di capacità, dà loro improvvisamente un posto al tavolo nella formazione del prezzo del petrolio.

Il terzo era un insieme di flussi commerciali fondamentali e dedicati e linee principali commerciali che sostengono la scoperta dei prezzi e lasciano i mercati petroliferi a pronti liquidi ma non ingombranti. Le maggiori sono state le esportazioni di greggio dal Medio Oriente verso l'Asia, seguite dalle esportazioni russe di greggio e prodotti raffinati verso l'Europa e dal greggio canadese verso gli Stati Uniti dall'Unione Europea rappresenta uno spostamento tettonico. Il rimpasto dei flussi petroliferi globali iniziato nel 2022 sarà di vasta portata. Gli sforzi della Russia per eludere le sanzioni sull'assicurazione e sui servizi marittimi hanno portato all'ampliamento della "flotta oscura" delle petroliere globali. La fratturazione del mercato petrolifero fisico e la rimappatura del commercio petrolifero globale che si sta attualmente svolgendo sta ridisegnando le relazioni commerciali, aggiungendo opacità alla scoperta dei prezzi e ribaltando i differenziali di prezzo in modi profondi.

Quello che viene dopo? Distruzione creativa. Attraverso questo processo, il petrolio fluirà meno liberamente, sarà meno fungibile e potenzialmente soffrirà di una minore liquidità finanziaria, il che oscurerà la scoperta dei prezzi e rafforzerà la volatilità dei prezzi. I disallineamenti degli obiettivi di prezzo alla produzione e al consumo potrebbero tradursi in interventi contrastanti e ampliare l'ampiezza dei risultati della domanda e dell'offerta. Alla fine, emergeranno nuove strutture e un nuovo equilibrio, ma prima continuerà a dispiegarsi lo scioglimento dell'attuale patchwork. È improbabile che il mercato petrolifero che emerge assomigli al mercato all'inizio del 2022.

I commenti degli ospiti come questo sono scritti da autori esterni alla redazione di Barron's e MarketWatch. Riflettono la prospettiva e le opinioni degli autori. Invia proposte di commento e altri feedback a [email protected].