L'OPEC+ non dovrebbe espellere la Russia dal gruppo

La possibilità che alla Russia venga chiesto di lasciare l'OPEC+, formalmente o di fatto, mi ricorda una vecchia vignetta in cui alcuni membri dell'OPEC sono minacciati di espulsione e rispondono allegramente: "Prometti?" La realtà è che il gruppo esiste per incoraggiare (espressione educata) gli esportatori a regnare nella produzione ogni volta che i prezzi si indeboliscono. Vale la pena notare che tutti gli aumenti significativi dei prezzi in passato si sono verificati a causa di eventi esterni come la rivoluzione iraniana o la primavera araba, senza che i membri abbiano deciso di voler prezzi più alti. (Escludo i casi in cui hanno agito per aiutare i prezzi a riprendersi dopo un crollo, come nel 1999.)

Il mercato petrolifero e il ruolo dell'OPEC in esso sono classici esempi del problema del freerider, ovvero che tutti i produttori beneficiano delle azioni del gruppo, che ne sopporta l'intero onere. L'organizzazione ha naturalmente lottato con la conformità perché l'imbroglio di solito paga: non ci sono sanzioni formali per la non conformità e il prezzo ridotto è l'unico meccanismo di applicazione disponibile. Non è proprio l'opzione nucleare, ma i membri, e in particolare i sauditi, che sono bloccati con il ruolo di tutore, sono riluttanti a usarla. Non hanno equivalenti al ricorso della Texas Railroad Commission ai Texas Rangers.

La motivazione per rimuovere la Russia dall'organizzazione ruota attorno alle sanzioni economiche in corso che stanno rendendo difficile il raggiungimento della sua quota. Ad aprile, si ritiene che la produzione petrolifera russa sia scesa di 1 mb/g e le proiezioni hanno suggerito che la perdita potrebbe raggiungere i 3 mb/g di vendite nei prossimi mesi. La prospettiva ha già fatto salire i prezzi alle stelle, con ogni piccolo passo verso le sanzioni europee sugli acquisti di petrolio aggiungendo pochi dollari al barile, anche se solo per pochi giorni.

Finora, altri membri dell'OPEC+ si sono rifiutati di aumentare la produzione al di sopra delle loro quote allo scopo di compensare le perdite di forniture petrolifere russe, in parte perché è probabile che le perdite siano temporanee poiché i produttori di petrolio di quella nazione trovano nuovi clienti, e in parte per la preoccupazione che potrebbe richiedere assistenza dalla Russia durante i futuri periodi di debolezza del mercato.

Quanto è importante la Russia per l'OPEC+? Ebbene, all'inizio del 2020, la Russia ha contribuito con 2.5 mb/g di riduzione allo sforzo di stabilizzazione del mercato del gruppo, un importo superato solo dall'Arabia Saudita. Con Azerbaigian e Kazakistan, che senza dubbio sono stati fortemente influenzati dalla partecipazione russa, hanno rappresentato 1/3 della riduzione. Con il senno di poi, le quote si sono rivelate troppo severe, portando il prezzo del Brent fino a $ 100 prima dell'inizio dell'invasione. Tuttavia, è chiaro che la Russia era, se non il fulcro, un importante baluardo degli sforzi del gruppo.

Inutile dire che un'altra flessione della domanda sull'ordine della pandemia covid appare molto improbabile nel prossimo decennio, ma la Russia e la sua predecessore Unione Sovietica hanno spesso aiutato gli sforzi di stabilizzazione dell'OPEC, anche se con vari gradi di conformità. Tuttavia, considerando la riduzione dell'offerta russa nel dicembre 2016, l'ultimo accordo di quota pre-pandemia, è stata di soli 300 tb/g, una quantità che potrebbe essere facilmente recuperata dai produttori del Medio Oriente.

Tuttavia, il contagio non riguarda solo i virus. Nell'accordo OPEC+ sulla pandemia, più di 1 mb/g di riduzione proveniva da altri membri non OPEC e la maggior parte di ciò probabilmente non sarebbe stato intrapreso senza la partecipazione russa. Guardando ancora al 2016, i membri non OPEC oltre alla Russia hanno offerto solo 260 tb/g di riduzioni, un importo relativamente minore ma almeno a sostegno psicologico degli sforzi dell'OPEC.

E storicamente, anche i produttori dell'OPEC hanno preso spunto dal rispetto degli altri membri come alla fine degli anni '1990, quando la produzione venezuelana era molto al di sopra delle quote e inizialmente non hanno subito alcuna sanzione. In risposta, quasi tutti gli altri membri hanno lasciato che la loro produzione salisse al di sopra della quota, come mostra la figura seguente. La tendenza è stata chiaramente allarmante per i sauditi, che hanno insistito affinché le quote venissero aumentate per consentire loro di adeguarsi alle politiche di produzione altrui senza violare la propria quota. (In questo caso, la moglie di Cesare era promiscua, ma Cesare scelse di essere al di sopra di ogni sospetto.)

La questione per i membri dell'OPEC+ diventa se possono o meno mantenere la Russia abbastanza felice da partecipare ai futuri sforzi di stabilizzazione del mercato, che probabilmente saranno necessari quando la guerra finirà e soprattutto se l'Iran e/o il Venezuela sfuggiranno agli effetti delle sanzioni. La semplice rimozione della Russia dal gruppo ora, per quanto educatamente fatta, renderà molto più difficile ottenere la cooperazione futura, creando maggiore volatilità dei prezzi e aumentando la frequenza e la gravità delle guerre dei prezzi.

Una possibile soluzione sarebbe quella di fissare le quote OPEC+ sufficientemente alte da consentire agli altri membri di aumentare la produzione per compensare la perdita di approvvigionamento russo, mantenendo la durata dell'accordo breve, non più di tre mesi, in modo che un ritorno dell'approvvigionamento russo vedrebbe il i livelli delle quote dei gruppi sono stati ridotti per compensare. Questo sarebbe l'inverso dell'accordo del 1998, in cui la quota dei gruppi è stata aumentata anche se la maggior parte dei membri stava già producendo a pieno ritmo, ma un aumento saudita potrebbe essere accolto. Impostare la quota di gruppo uguale alla domanda prevista, più la quantità di produzione al di sotto della quota di Angola, Nigeria e altri, nonché la prevista riduzione dell'offerta di petrolio russa. Il russo potrebbe non essere contento di questo, preferendo i premi sui prezzi in tempo di guerra per le sue vendite di petrolio spesso scontate, ma potrebbe rivelarsi un compromesso accettabile.

L'OPEC+ potrebbe temere che l'offerta russa si riprenderà più velocemente del previsto o che una recessione taglierebbe la domanda mondiale, lasciando le loro quote così alte che le scorte globali inizieranno a ricostruirsi. Ma dato quanto sono bassi attualmente, diversi mesi di inventario anche di 2 mb/g non vedranno i prezzi tornare al di sotto di $ 60, dove erano prima dell'inizio della pandemia. E il gruppo ha dimostrato di poter agire tempestivamente quando la situazione lo richiede, quindi il rischio di istigare un nuovo crollo dei prezzi sembra relativamente basso. Il che non vuol dire che i membri dell'OPEC+ sarebbero d'accordo con tale valutazione e, come sempre, è più facile non fare nulla.