Gli utili operativi scendono nel 2Q22, ora sottostima gli utili core

2
2Q22 Guadagni operativi calcolato da S&P Global (SPGII
LA MINACCIA DEL FANTASMA
) per l'S&P 500 è sceso dai massimi storici nel 1trim22 e sono ora inferiori agli utili core per la prima volta dal 3trim20.

Le azioni rimangono più costose di quanto sembri in base agli utili operativi di SPGI, ma la disconnessione dalle valutazioni sta diminuendo. Nonostante la caduta ~11
313
3
% nel 20222022
22
, l'attuale valutazione dell'S&P 500 richiede una crescita degli utili maggiore di quella prevista dagli analisti, anche dopo il calo degli utili operativi nel 2° trimestre.

La mia ricerca sugli utili di base si basa sugli ultimi dati finanziari sottoposti a revisione, che nella maggior parte dei casi è il calendario 2Q22 10-Q. Dati sui prezzi al 8/1212
/22. Gli utili operativi di S&P Global si basano sullo stesso arco di tempo.

Rimbalzo degli utili operativi
RIMBALZO
Si conclude nel 2Q22

La figura 1 mostra gli utili operativi per l'S&P 500 che ha sottovalutato gli utili core per la prima volta dal 3Q20.

Nel 2Q22, gli utili operativi sono inferiori dell'1% rispetto agli utili core. Guardando su base annua, trovo che gli utili core del 2Q22 siano migliorati a un ritmo più rapido, aumentando del 27% anno su anno (anno su anno), rispetto agli utili operativi, che sono aumentati del 1717
% su base annua.

Figura 1: Guadagni finali di dodici mesi: guadagni principali rispetto a guadagni operativi SPGI: 4trim19 –2trim22

Maggiori dettagli sul calcolo dei Core Earnings sono disponibili nell'Appendice I.

Gli utili operativi di SPGI non escludono le spese insolite che hanno esagerato il rimbalzo nel 20212021
FUT
e far sembrare i profitti peggiori nel 2Q22 di quanto non siano.

S&P 500 è ancora di più
ALTRO
MORE4
Costoso di quanto implichino i guadagni operativi

Alla fine del 2Q22, i Core Earnings dell'S&P 500 hanno raggiunto nuovi massimi, superando i record precedenti stabiliti in ciascuno degli ultimi quattro TTMTTM
periodi chiusi 1Q22, 2021, 3Q21 e 2Q21. Il calo degli utili operativi, insieme al rimbalzo del prezzo dell'S&P 500 nel secondo trimestre del 2° trimestre, ha colmato il divario tra la valutazione dell'S&P 22 misurata dal rapporto prezzo/utile operativo e prezzo rispetto al core. Tuttavia, con entrambe le misure, il mercato rimane al di sopra dei livelli storici. Senza un miglioramento significativo degli utili operativi, che sembra improbabile dato l'attuale contesto macroeconomico, l'S&P potrebbe avere una lunga strada da percorrere prima di essere scambiato in linea con i livelli storici.

Figura 2: Utile operativo Price-to-Core vs. Price-to-SPGI: TTM dal 12/31/15 al 8/12/22

Nota: i dati del periodo più recente per gli utili operativi di SPGI incorporano stime di consenso per le società con un anno fiscale non standard. Il rapporto P/E degli utili di base sta aggregando i risultati TTM per i componenti fino a 6/3030
/13 e aggregando quattro trimestri di risultati per i componenti dell'S&P 500 in ciascun periodo di misurazione successivo. Il P/E di SPGI si basa su quattro quarti dei risultati aggregati dell'S&P 500 in ciascun periodo. Maggiori dettagli nell'Appendice IIATTACCO DEI CLONI
II
.

La figura 2 mostra che i rapporti P/E finali dell'S&P 500 basati sugli utili core e gli utili operativi di SPGI sono diminuiti significativamente dai picchi di marzo 2021, ma il P/E basato sugli utili operativi è aumentato significativamente trimestre su trimestre (QoQ) fino al 12 agosto , 2022. I prezzi sono scesi rispetto agli utili da quando le valutazioni hanno raggiunto il picco nel 2021, ma il rapporto P/E basato sugli utili operativi (20.9) rimane al di sottoBASSO
il P/E utilizzando i Core Earnings (21.5).

I guadagni principali sono meno volatili e più affidabili

La figura 3 evidenzia le variazioni percentuali degli utili di base e degli utili operativi di SPGI dal 2004 ad oggi (fino al 8/12/22). I difetti nei set di dati legacy che portano alla mancata acquisizione di guadagni/perdite insoliti sepolti nelle note a piè di pagina determinano la differenza tra le due misure dei guadagni.

Figura 3: Utile operativo per azione Core vs. SPGI
CONDIVIDI3
per l'S&P 500 – % di variazione
CAG
: 2004 - 8/12/22

Nota: i dati del periodo più recente per gli utili operativi di SPGI incorporano stime di consenso per le società con un anno fiscale non standard. L'analisi degli utili di base si basa sui dati TTM aggregati fino al 6/30/13 e successivamente sui dati trimestrali aggregati per i componenti dell'S&P 500 in ciascun periodo di misurazione.

Divulgazione: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler e Brian Pellegrini non ricevono alcun compenso per scrivere su azioni, stili o temi specifici.

Appendice I: Metodologia degli utili di base

Nelle figure sopra, utilizzo quanto segue per calcolare i guadagni di base:

Anche se preferisco i dati trimestrali aggregati, ho esaminato i potenziali impatti delle due metodologie e non ho riscontrato differenze sostanziali.

Appendice II: Metodologia del rapporto P/E per gli utili operativi di Core e SPGI

Nella Figura 2 sopra, calcolo il rapporto prezzo/guadagno core fino al 6/30/13 come segue:

1. Calcola un rendimento degli utili TTM per ogni costituente dell'S & P 500
2. Ponderare i rendimenti degli utili in base al rispettivo peso S&P 500 di ciascuna azione
3. Somma i rendimenti ponderati degli utili e prendi l'inverso (1/Rendimento degli utiliYLD3
   YLD4
   )

Calcolo il rapporto prezzo/guadagno core per i periodi successivi al 6/30/13 come segue:

1. Calcolare un rendimento finale degli utili di quattro trimestri per ogni componente dell'S&P 500
2. Pesare il rendimento degli utili in base al rispettivo peso S&P 500 di ciascun titolo
3. Somma i rendimenti ponderati degli utili e prendi l'inverso (1 / Rendimento degli utili)

Uso la metodologia del rendimento degli utili perché i rapporti P/E non seguonoFOLLOW
un andamento lineare. Il rapporto AP/E di 1 è "migliore" di un rapporto P/E di 30, ma un rapporto P/E di 30 è "migliore" di un rapporto P/E di -15. In altre parole, l'aggregazione dei rapporti P/E può risultare in un multiplo basso a causa dell'inclusione di pochi titoli con P/E negativi.

L'uso dei rendimenti degli utili risolve questo problema perché un alto rendimento degli utili è sempre "migliore" di un basso rendimento degli utili. Non vi è alcuna differenza concettuale quando si passa dai rendimenti degli utili positivi a quelli negativi come avviene con i rapporti P / E tradizionali.

Utilizzando i dati trimestrali non appena sono disponibili, acquisisco meglio l'impatto delle modifiche ai componenti dell'S&P 500 su base trimestrale. Ad esempio, un'azienda potrebbe essere un costituente nel 2trim18, ma non nel 3trim18. Questo metodo cattura la natura in continua evoluzione del collegio elettorale dell'S&P 500.

Per tutti i periodi nella Figura 2, calcolo il rapporto tra il prezzo e l'utile operativo SPGI sommando i 4 trimestri precedenti dell'utile operativo per azione e, quindi, dividendo per il prezzo S&P 500 alla fine di ogni periodo di misurazione.