Opinione: Il prezzo delle azioni Amazon è crollato di quasi il 34% quest'anno. Questo gestore di denaro dice che è un furto e potrebbe aumentare del 76% a $ 3,900 in 2 anni

Solo le aziende con fossati, per usare la famosa e precisa metafora di Warren Buffett, possono resistere all'intensa concorrenza che genera.

Per questo motivo, la chiave per sbloccare investimenti tecnologici di successo rimane la stessa di tutte le generazioni precedenti. Dobbiamo identificare, acquistare e detenere società con vantaggi competitivi che consentano loro di prosperare mentre altre languiscono.

Amazon
AMZN,
+ 1.95%
è una di queste società. In calo di quasi il 34% nel 2022 fino a lunedì, credo che rappresenti un eccellente investimento a lungo termine al prezzo di chiusura di lunedì di $ 2,216.21.

Ecco perché:

Anche il più grande scettico ammetterà che Amazon ha fossati grandi e formidabili attorno a entrambe le sue principali attività. La sua attività originaria, l'e-commerce, controlla quasi il 50% di tutto il traffico al dettaglio online e nessuno si avvicina all'eguaglianza del suo mix di selezione, prezzo e convenienza più la sua vasta rete di distribuzione.

La piattaforma cloud dell'azienda, Amazon Web Services, ha una quota di mercato altrettanto dominante dell'informatica in outsourcing. E mentre l'attività principale di AWS è il noleggio di "server stupidi", unisce questa merce con una suite di potenti strumenti software e di analisi che vengono gradualmente integrati nei processi aziendali quotidiani dei clienti. Ciò conferisce ad AWS una viscosità simile a quella di Prime.

I fossati di Amazon sono quindi al di là di ogni ragionevole dubbio. La questione più saliente è: possono fare soldi dietro di loro? Quanto profitto, esattamente, può produrre Amazon da dietro le mura del suo castello? Questa è una domanda difficile, perché la sua storia di profitto è stata irregolare.

Togliamoci di mezzo la parte facile: a differenza dell'e-commerce principale, AWS mostra profitti GAAP costantemente sani. L'anno scorso, AWS ha realizzato un margine operativo del 30%, in linea con altre attività tecnologiche ad alta intensità di capitale che operano su larga scala.

AWS, tuttavia, ha davanti a sé una crescita molto maggiore rispetto a società di hardware tecnologico mature come Cisco
CSCO,
+ 3.29%.
Gli esperti stimano che oggi le aziende spendano solo il 10%-15% circa del proprio budget di elaborazione nel cloud. Nella prossima generazione, quella cifra potrebbe quadruplicare.

L'anno scorso AWS ha realizzato un utile operativo di 18.5 miliardi di dollari. Anche se si decelera il suo tasso di crescita dallo storico 35% al ​​20% nei prossimi tre anni, AWS realizzerà più di $ 25 miliardi di reddito al netto delle imposte nel 2024. Capitalizzalo a 20 volte, un multiplo ragionevole per un'azienda superiore anche nell'ambiente odierno di tassi di interesse in aumento, e produce un valore di circa $ 500 miliardi. Per coincidenza, questa è circa la metà dell'attuale capitalizzazione di mercato di Amazon, meno la sua liquidità.

Scavare nell'e-commerce

La domanda allora diventa: quanto vale l'e-commerce? La risposta dipende da quanti soldi può fare l'e-commerce.

Dopo aver seguito l'azienda per 20 anni, sono convinto che l'e-commerce abbia il potenziale per guadagnare circa 10 volte quanto riportato nel 2021. Questo dovrebbe sembrare a qualsiasi persona ragionevole un'affermazione stravagante, quindi lascia che ti spieghi perché questo costituisce piuttosto razionale rispetto al pensiero magico.

Il mio primo punto è che Amazon ha dimostrato di poter produrre profitti più o meno a piacimento nell'e-commerce. Può raccogliere il business che sta crescendo dietro il suo fossato e mostrare profitti abbondanti che rivaleggiano con le società della vecchia economia. Amazon ha invece deciso che con così tante più attività da acquisire, spendere $ 1 oggi e penalizzare i profitti attuali genererà multipli di quello lungo la strada.

Amazon è quotata in borsa durante il boom delle dot.com e dal 1997 al 2001 l'azienda ha speso come un matto per costruire il suo fossato per l'e-commerce, producendo 2 miliardi di dollari di perdite operative cumulative. Nel crollo che ne è seguito, Amazon ha perso l'80% del suo valore di mercato azionario. Castigata dai mercati dei capitali, Amazon è entrata in modalità di raccolta dal 2002 al 2007, producendo margini compresi tra il 5% e il 6% e quasi 2 miliardi di dollari di reddito operativo.

L'e-commerce ha realizzato margini operativi del 5% nel 2009 e di nuovo nel 2018 e nel 2019, ma quando è arrivata la pandemia, Amazon è tornata in modalità investimento. Ha raddoppiato in 24 mesi l'infrastruttura di distribuzione che aveva impiegato 24 anni per costruire. Non c'è da stupirsi che all'inizio di questo mese abbia riportato la sua prima perdita operativa trimestrale in sei anni.

Coloro che si preoccupano della cementificazione dovrebbero farsi esaminare la testa. La rete di Amazon è raddoppiata in due anni, ma le sue vendite sono cresciute “solo” del 65%, portando a una sovraccapacità. Se la divisione e-commerce di Amazon cresce del 10%-15% all'anno, che è ben al di sotto del suo tasso storico, l'azienda impiegherà solo tre o quattro anni per raggiungere nuovamente la capacità massima. Se le vendite si avvicinano al tasso di crescita storico quinquennale del 20%, il problema verrà risolto in due anni, portando l'analista della Bank of America Justin Post a scrivere correttamente: "Crescere nella capacità di evasione degli ordini esistente potrebbe essere uno dei problemi più facili per Amazon da risolvere nella sua storia.

Tuttavia, dato il suo recente calo dei prezzi, Amazon potrebbe essere nuovamente costretta dalle forze del mercato a mostrare profitti più elevati come ha fatto dopo il fallimento delle dot-com.

Leggi: Amazon cerca di ridurre i costi dopo che la prima perdita in sette anni ha ridotto lo sbalzo delle azioni

Anche i disordini interni potrebbero innescare una mossa del genere. Negli ultimi due anni, Amazon ha offerto ai dipendenti azioni per un valore di $ 22 miliardi al momento delle sovvenzioni, ma il prezzo delle azioni è diminuito in quel periodo e la base lo rimarrà solo per così tanto tempo.

Il secondo punto è che più di ogni altra azienda tecnologica, Amazon e il suo fondatore, Jeff Bezos, hanno dimostrato di saper investire. Ci si può fidare di loro per fare il compromesso tra i profitti attuali e quelli futuri. A differenza della maggior parte degli imprenditori tecnologici, Bezos ha iniziato la sua vita professionale in un hedge fund. È un grande fan e studente di Buffett e comprende la creazione di valore fino al midollo.

In particolare, sia Bezos che Buffett capiscono che è intelligente spendere $ 1 oggi se c'è una ragionevole possibilità che guadagni più di $ 1 in futuro.

Alla fine degli anni '1990, Buffett ha incassato i profitti dichiarati da GEICO spendendo centinaia di milioni di dollari di marketing per conquistare nuovi clienti. Sapeva che tali spese avrebbero reso GEICO meno redditizio nel presente, ma a lungo termine ne avrebbe raccolto i frutti.

Bezos e Amazon si sono comportati in modo simile. È vero che la spesa di Amazon nei suoi primi giorni potrebbe essere giustamente definita speculativa, ma quei giorni sono finiti. Con enormi fossati attorno alla sua attività di e-commerce, la maggior parte della spesa di Amazon ora implica l'ampliamento e l'approfondimento del suo fossato, lanciando squali e alligatori, per usare la colorata estensione della metafora di Buffett.

Infine, Amazon ha potenti leve di redditività per tirare che ha acquisito solo di recente. Ha sfruttato il fatto che quasi la metà di tutto l'e-commerce inizia sul suo sito Web in un'attività da 30 miliardi di dollari che vende pubblicità sul sito. Il business degli annunci è tre volte più grande di quello che era solo tre anni fa e i margini qui probabilmente si avvicinano al 100%.

Inoltre, la maggior parte di ciò che Amazon vende ora sul suo sito Web proviene da terze parti. Quando Amazon funge semplicemente da piattaforma per altri commercianti, evita l'unica spesa più grande di un rivenditore: le merci stesse. Spinto da tali sviluppi, il margine lordo dell'e-commerce, che è un buon indicatore della capacità di un'azienda di generare profitti operativi, è cresciuto dal 25% a quasi il 40% nell'ultimo decennio.

L'attività di e-commerce di Amazon ha riportato che i margini operativi lo scorso anno sono stati dell'1.5%. Alla luce di quanto sopra, credo che il suo potere di guadagno latente - ciò che potrebbe guadagnare se decidesse di mettersi in modalità raccolto - sia di circa il 15%.

Come puoi vedere da questo grafico, l'assegnazione di multipli ragionevoli a ciascuno dei suoi segmenti produce un prezzo delle azioni di quasi $ 4,000 in due anni. Questo è dal 75% all'80% a nord di dove vengono scambiate le azioni oggi - e perché Amazon è sia una delle prime posizioni nel mio portafoglio sia perché lo sto aggiungendo ora in conti che hanno contanti da distribuire.

Adam Seessel è il fondatore e chief investment officer di Gravity Capital Management a New York e l'autore di “Dove sono i soldi: investire nel valore nell'era digitale."

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