Nella storia della Federal Reserve, i presidenti più venerati sono William McChesney Martin, Paul Volcker e Alan Greenspan. Tutti hanno guadagnato la loro reputazione grazie a un'azione decisiva di politica monetaria in momenti in cui i mercati azionari e obbligazionari non volevano o si aspettavano che agissero.
William McChesney Martin è stato accusato di aver creato le recessioni alla fine degli anni '1950 e all'inizio degli anni '1960 a causa dei suoi sforzi per inasprire la politica monetaria in anticipo, prima che l'inflazione potesse prendere piede.
Paul Volcker è ampiamente accreditato di aver posto fine all'inflazione galoppante degli anni '1970 spingendo l'economia statunitense in una doppia recessione.
La Fed ha appena alzato i tassi di interesse di 0.75 punti percentuali e questo viene confrontato con l'aumento dei tassi del 1994 della stessa entità sotto Alan Greenspan. Ma nel 1994, la Fed ha aumentato i tassi di interesse molto prima che gli investitori si aspettassero aumenti dei tassi o prima che l'inflazione diventasse davvero un problema. La Fed non solo era "in anticipo sulla curva", ma ha dettato al mercato quali sarebbero stati i tassi di interesse.
Nel frattempo, il periodo più buio della Fed è stato la fine degli anni '1960 e l'inizio degli anni '1970, quando i presidenti deboli sono stati influenzati da politici che hanno chiesto loro di tagliare i tassi di interesse per evitare una recessione o che hanno reagito a uno shock dell'offerta come la crisi petrolifera aumentando i tassi.
A mio avviso, la Fed guidata da Jerome Powell ripete questi errori. Ricordiamo che fino all'inizio di gennaio la Fed ha sostenuto un percorso moderato di rialzi dei tassi che supererebbe il 2% nel 2024 mentre i mercati obbligazionari hanno prezzato a un ritmo molto più rapido fino al 2% alla fine del 2022. Durante la riunione politica di gennaio, la Fed ha improvvisamente cambiato rotta e alzato la sua guida in linea con il prezzo previsto dai mercati.
A febbraio, la Russia ha invaso l'Ucraina, uno shock di approvvigionamento simile alla crisi petrolifera del 1973 e all'invasione irachena del Kuwait nel 1990. Nel 1973 la Fed si è fatta prendere dal panico e ha iniziato ad aumentare l'interesse. Oggi sappiamo che questo è stato uno dei più grandi errori politici nella storia della Fed e l'inizio della stagflazione degli anni '1970.
Confrontalo con il 1990, quando la Fed guidata da Greenspan non fece... niente. Sì, i prezzi del petrolio sono aumentati del 170% da agosto a novembre di quell'anno e l'inflazione è salita ai livelli più alti dagli anni '1970. Eppure nessun rialzo dei tassi. Gli investitori erano in preda al panico per l'inflazione, ma la Fed aveva imparato la lezione dagli anni '1970.
Jerome Powell ha fatto il contrario. Dopo l'invasione russa, la posizione di politica monetaria della Fed è diventata più aggressiva e ha segnalato rialzi dei tassi più rapidi. Nella riunione di giugno, la Fed è aumentata in modo ancora più aggressivo di quanto previsto in precedenza, poiché i mercati hanno fatto i capricci dopo i dati a sorpresa sull'inflazione. Il suo "dot plot" utilizzato per segnalare le aspettative della politica ora mostra il tasso dei Fed Funds raggiungendo il 3.4% entro fine anno.
L'interpretazione caritatevole delle azioni della Fed è che i suoi economisti stavano appena recuperando ciò che il mercato obbligazionario già sapeva. A mio avviso, questa interpretazione caritatevole non coglie il punto. La Fed è stata costretta dal mercato a fare rialzi dei tassi sempre più aggressivi alla luce di un grande shock dell'offerta.
Ritengo che circa due terzi dell'inflazione attuale siano dovuti direttamente o indirettamente a shock nei mercati dell'energia e degli alimenti che non possono e non devono essere combattuti con tassi di interesse più elevati. Invece, l'azione politica giusta sarebbe quella intrapresa da Alan Greenspan nel 1990: guarda all'inflazione core sottostante e alle dinamiche della domanda, non all'inflazione principale.
Chiaramente, c'è un forte mercato del lavoro e una forte domanda che giustificano aumenti dei tassi. Ma per sapere di quanto devi aumentare i tassi, devi sapere quanta parte dell'inflazione core è dovuta a questo shock della domanda. Inoltre, devi concentrarti sull'inflazione di base, non sull'inflazione principale.
Una Fed forte sarebbe in grado di spiegarlo al pubblico e resistere alle pressioni del mercato per aumentare rapidamente i tassi. Invece, sotto Powell abbiamo ancora una volta le banche centrali che lasciano scodinzolare e lasciano che gli estranei determinino la politica monetaria.
Il risultato è chiaro. Non si tratta più di entrare in una recessione, ma di quando. Gli effetti combinati degli alti prezzi dell'energia e degli aumenti dei tassi risucchieranno la crescita dall'economia e creeranno una recessione. Soccorrendo alle aspettative del mercato di rapidi rialzi dei tassi, la Fed creerà proprio la recessione che il mercato ribassista delle azioni già prevede.
Joachim Klement è a capo della strategia di Liberum, una banca di investimento. Questo è adattato da la sua newsletter Substack Klement on Investing. Seguirlo su Twitter @JoachimKlement.
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Opinione: Jerome Powell è il peggior politico della Federal Reserve della mia vita
Nella storia della Federal Reserve, i presidenti più venerati sono William McChesney Martin, Paul Volcker e Alan Greenspan. Tutti hanno guadagnato la loro reputazione grazie a un'azione decisiva di politica monetaria in momenti in cui i mercati azionari e obbligazionari non volevano o si aspettavano che agissero.
William McChesney Martin è stato accusato di aver creato le recessioni alla fine degli anni '1950 e all'inizio degli anni '1960 a causa dei suoi sforzi per inasprire la politica monetaria in anticipo, prima che l'inflazione potesse prendere piede.
Paul Volcker è ampiamente accreditato di aver posto fine all'inflazione galoppante degli anni '1970 spingendo l'economia statunitense in una doppia recessione.
La Fed ha appena alzato i tassi di interesse di 0.75 punti percentuali e questo viene confrontato con l'aumento dei tassi del 1994 della stessa entità sotto Alan Greenspan. Ma nel 1994, la Fed ha aumentato i tassi di interesse molto prima che gli investitori si aspettassero aumenti dei tassi o prima che l'inflazione diventasse davvero un problema. La Fed non solo era "in anticipo sulla curva", ma ha dettato al mercato quali sarebbero stati i tassi di interesse.
Nel frattempo, il periodo più buio della Fed è stato la fine degli anni '1960 e l'inizio degli anni '1970, quando i presidenti deboli sono stati influenzati da politici che hanno chiesto loro di tagliare i tassi di interesse per evitare una recessione o che hanno reagito a uno shock dell'offerta come la crisi petrolifera aumentando i tassi.
A mio avviso, la Fed guidata da Jerome Powell ripete questi errori. Ricordiamo che fino all'inizio di gennaio la Fed ha sostenuto un percorso moderato di rialzi dei tassi che supererebbe il 2% nel 2024 mentre i mercati obbligazionari hanno prezzato a un ritmo molto più rapido fino al 2% alla fine del 2022. Durante la riunione politica di gennaio, la Fed ha improvvisamente cambiato rotta e alzato la sua guida in linea con il prezzo previsto dai mercati.
A febbraio, la Russia ha invaso l'Ucraina, uno shock di approvvigionamento simile alla crisi petrolifera del 1973 e all'invasione irachena del Kuwait nel 1990. Nel 1973 la Fed si è fatta prendere dal panico e ha iniziato ad aumentare l'interesse. Oggi sappiamo che questo è stato uno dei più grandi errori politici nella storia della Fed e l'inizio della stagflazione degli anni '1970.
Confrontalo con il 1990, quando la Fed guidata da Greenspan non fece... niente. Sì, i prezzi del petrolio sono aumentati del 170% da agosto a novembre di quell'anno e l'inflazione è salita ai livelli più alti dagli anni '1970. Eppure nessun rialzo dei tassi. Gli investitori erano in preda al panico per l'inflazione, ma la Fed aveva imparato la lezione dagli anni '1970.
Jerome Powell ha fatto il contrario. Dopo l'invasione russa, la posizione di politica monetaria della Fed è diventata più aggressiva e ha segnalato rialzi dei tassi più rapidi. Nella riunione di giugno, la Fed è aumentata in modo ancora più aggressivo di quanto previsto in precedenza, poiché i mercati hanno fatto i capricci dopo i dati a sorpresa sull'inflazione. Il suo "dot plot" utilizzato per segnalare le aspettative della politica ora mostra il tasso dei Fed Funds raggiungendo il 3.4% entro fine anno.
L'interpretazione caritatevole delle azioni della Fed è che i suoi economisti stavano appena recuperando ciò che il mercato obbligazionario già sapeva. A mio avviso, questa interpretazione caritatevole non coglie il punto. La Fed è stata costretta dal mercato a fare rialzi dei tassi sempre più aggressivi alla luce di un grande shock dell'offerta.
Ritengo che circa due terzi dell'inflazione attuale siano dovuti direttamente o indirettamente a shock nei mercati dell'energia e degli alimenti che non possono e non devono essere combattuti con tassi di interesse più elevati. Invece, l'azione politica giusta sarebbe quella intrapresa da Alan Greenspan nel 1990: guarda all'inflazione core sottostante e alle dinamiche della domanda, non all'inflazione principale.
Chiaramente, c'è un forte mercato del lavoro e una forte domanda che giustificano aumenti dei tassi. Ma per sapere di quanto devi aumentare i tassi, devi sapere quanta parte dell'inflazione core è dovuta a questo shock della domanda. Inoltre, devi concentrarti sull'inflazione di base, non sull'inflazione principale.
Una Fed forte sarebbe in grado di spiegarlo al pubblico e resistere alle pressioni del mercato per aumentare rapidamente i tassi. Invece, sotto Powell abbiamo ancora una volta le banche centrali che lasciano scodinzolare e lasciano che gli estranei determinino la politica monetaria.
Il risultato è chiaro. Non si tratta più di entrare in una recessione, ma di quando. Gli effetti combinati degli alti prezzi dell'energia e degli aumenti dei tassi risucchieranno la crescita dall'economia e creeranno una recessione. Soccorrendo alle aspettative del mercato di rapidi rialzi dei tassi, la Fed creerà proprio la recessione che il mercato ribassista delle azioni già prevede.
Joachim Klement è a capo della strategia di Liberum, una banca di investimento. Questo è adattato da la sua newsletter Substack Klement on Investing. Seguirlo su Twitter @JoachimKlement.
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Fonte: https://www.marketwatch.com/story/jerome-powell-is-the-worst-federal-reserve-policy-maker-in-my-lifetime-11655987811?siteid=yhoof2&yptr=yahoo