"Capitazione dolorosamente lenta": perché gli investitori continuano a sbagliare l'inflazione

Venerdì si è concluso un brutale terzo trimestre sui mercati finanziari e una cosa è estremamente chiara: l'inflazione è il fattore più importante che guida le valutazioni degli asset in questo momento e tuttavia poche persone, se non nessuna, sono in grado di prevedere con precisione dove è probabile che andrà .

La ragione? Secondo l'economista globale di BofA Securities Ethan Harris, i meteorologi professionisti, i responsabili politici e i commercianti continuano a respingere il modo in cui si è comportata l'inflazione negli anni '1970. Ecco quando l'inflazione, alimentata dal guerra in Vietnam del decennio precedente — si è rivelato implacabile, costringendo tre diversi presidenti della Fed a spingere i tassi di interesse al di sopra del 10% fino a quando negli anni '1980 non è scoppiata la febbre dei dilaganti aumenti dei prezzi.

Leggi: Gli investitori potrebbero avere una brutta sorpresa: la storia mostra che l'inflazione può richiedere anni per tornare alla normalità anche quando la Fed aumenta i tassi di interesse oltre il 10%

Le pubblicazioni di dati di venerdì hanno solo sottolineato la resilienza dell'inflazione: le azioni statunitensi hanno chiuso in ribasso nella giornata, registrando il terzo trimestre consecutivo di ribassi, dopo una lettura più calda del previsto all'interno del indice dei prezzi delle spese per consumi personali per agosto. Il anche la zona euro ha riportato un tasso di inflazione annuo record del 10% questo mese. Nel frattempo, economisti, responsabili politici e trader stanno tutti prendendo in considerazione un percorso per l'inflazione statunitense che scenderà al di sotto del 3% nel 2023.

Le conseguenze della sottovalutazione della persistenza dell'inflazione sono enormi per i mercati finanziari, creando il potenziale per aggiungere ulteriori perdite oltre ai trilioni di dollari di distruzione della ricchezza statunitense è già successo in 2022. È stato il peggior settembre degli ultimi dieci anni per il Dow Jones Industrial Average e l'S&P 500 e i mercati finanziari sono sulla buona strada per il loro peggior anno almeno mezzo secolo. Il mondo normalmente sicuro delle obbligazioni globali è caduto nel suo primo mercato ribassista in 76 anni questo mese, mentre trader e investitori si preparavano a un periodo di continui aumenti dei tassi da parte delle banche centrali.

E il dollaro, il vincitore indiscusso dell'estrema volatilità del 2022, è ai massimi degli ultimi 20 anni, portando a speculazioni sul fatto che potrebbe essere necessario un intervento.

Leggi: "Vera carneficina": il selloff del mercato azionario cancella $ 13 trilioni di capitalizzazione di mercato dall'ampio benchmark statunitense ed Il 2022 è stato l'anno peggiore per i mercati (finora) in almeno 50 anni

Economisti, responsabili politici e investitori operano con "una serie di potenziali pregiudizi", secondo Harris di BofA Securities.

"Il più grande pregiudizio è stato quello di ignorare le lezioni degli anni '1970, presumere che la curva di Phillips sia essenzialmente morta e respingere le prove contrarie", ha affermato. La curva di Phillips è la teoria economica ciò conclude che una minore disoccupazione è associata a una maggiore inflazione. Il tasso di disoccupazione negli Stati Uniti è stato inferiore al 4% per gran parte di quest'anno, mettendo sotto pressione i salari, anche se permangono le speranze che l'inflazione alla fine si allenti. "Il risultato è stato un processo di capitolazione dolorosamente lento che è culminato nell'ultimo mese".

In effetti, i mercati finanziari hanno chiuso l'ultima sessione di negoziazione di settembre con una nota negativa. Per il terzo trimestre, Dow Industrials
DJIA,
-1.71%
è sceso di 2,049.92 punti, pari al 6.7%, mentre l'S&P 500
SPX,
-1.51%
ha perso lo 5.3% e il Nasdaq Composite
COMP,
-1.51%
è sceso del 4.1%. Nel frattempo, venerdì, i rendimenti dei Treasury hanno registrato i massimi guadagni multi-trimestre dagli anni '1980 in mezzo a un'incessante svendita del debito pubblico. E l'indice ICE del dollaro USA
DXY,
-0.07%
è rimasta intorno al livello più alto dal 2002.

Le forze inflazionistiche scatenate dalla pandemia di COVID-19 nel 2020 si sono riverberate in tutto il mondo ed è stato quasi impossibile quantificare l'impatto continuo. Nel 2022, sono le dinamiche dell'era della pandemia che stanno fondamentalmente guidando l'inflazione, incluso uno stimolo smisurato che ha creato un aumento della domanda e una "forza lavoro meno coinvolta" che sta riconsiderando quando, come e dove è disposta a trovare lavoro, secondo Nicholas Colas, co-fondatore di DataTrek Research.

La principale differenza tra gli anni '1970 e il 2022 è che i prezzi dei generi alimentari e dell'energia sono stati il ​​principale motore dell'inflazione sottostante mezzo secolo fa, ha scritto Colas in una nota venerdì. Le gravi interruzioni dell'offerta globale e l'aumento della domanda sono ciò che ha innescato l'inflazione alimentare a partire dal 1972 e 1973, ha affermato. Nel frattempo, l'inflazione energetica è arrivata in due ondate: la prima è stata la 1973 Embargo petrolifero saudita e la seconda sono le interruzioni di fornitura causate dalla rivoluzione iraniana del 1978-1979.

In questo momento, le condizioni del mercato del lavoro "saranno più difficili da affrontare per la politica della Fed", ha affermato Colas.

Il tasso annuo principale dell'indice dei prezzi al consumo è stato superiore all'8% per sei mesi consecutivi da marzo ad agosto e i trader di strumenti simili a derivati ​​noti come fixing prevedono almeno un'ulteriore lettura dell'8% in più per settembre. L'ottimismo sul fatto che l'inflazione si sarebbe presto attenuata è stato rafforzato da un imprevisto sorpresa negativa nella lettura di luglio, ma quello è svanito dopo La preoccupante ascesa di agosto nel tasso di inflazione core che omette i prezzi di cibo ed energia.

I funzionari della Fed rimangono fiduciosi, però. Venerdì, il presidente della Fed di Richmond Tommaso Barkin ha affermato che tutti i segnali indicano una riduzione dell'inflazione negli Stati Uniti nei prossimi mesi.

Ma l'inflazione ha sconcertato anche i trader più sofisticati del mercato finanziario, che sembrano in qualche modo in perdita quando si tratta di dove potrebbe andare l'inflazione dopo i prossimi tre mesi. Vedono il tasso annuo CPI raggiungere l'8.1% ad agosto, il 7.3% a ottobre e il 6.5% o inferiore per novembre e dicembre, prima di scendere a circa il 2% entro giugno.

La realtà, tuttavia, è che qualsiasi stima oltre i prossimi tre mesi dovrebbe essere letta come un messaggio che "non sappiamo dove sta andando l'inflazione", ha affermato Gang Hu, un trader di titoli del Tesoro protetti dall'inflazione presso l'hedge fund di New York WinShore Capital Partner.

Hu dice che anche lui è stato eccessivamente ottimista sul fatto che l'inflazione avrebbe mostrato segni di un significativo allentamento ormai. "Siamo tutti abituati a pensare e modellare in modo lineare e non esiste un modello in grado di descrivere ciò che sta accadendo in questo momento".